作者：潘妍

出品：全球財說

自2022年最后一個交易日成功上市，佰維存儲（688525. SH）股價節節攀升，四個月的時間累計漲幅超500%，成為2023年不可忽視的黑馬之一。

(資料圖)

不過，佰維存儲卻沒有創下與股價相匹配的業績表現。相反的是，上市后的首份年報，佰維存儲直接上演“變臉神術”。

年度大牛股？

2022年的最后一個交易日，佰維存儲成功掛牌上交所。上市后，佰維存儲股價一路高歌猛進。

截至5月5日，佰維存儲報收94.27元/股，年內漲幅高達573.84%，暫居A股年度漲幅排行榜首位，被譽為“2023年最大牛股”。

具體來看，2023年1月至2月期間，佰維存儲股價波動較小，維持在二十元左右的價格區間，但進入3月之后，佰維存儲股價開啟暴漲，一個多月的時間漲幅超320%。

對于這期間股價大幅波動，主要受ChatGPT等概念影響，市場對全球存儲行業回暖的樂觀預期。

3月30日，全球存儲芯片龍頭廠商美光科技（MU. US）首席執行官桑杰·梅赫羅特拉在財報電話會議中表示，AI技術未來將提振芯片行業銷售。并預測內存和存儲市場將在2025年創下新紀錄，此后將繼續超過半導體行業的增長。

此外，鑒于存儲芯片領域的國產化率相對較低，國產替代的空間還有很大。而近期，美光在華銷售被審查一事，及包括三星在內的多家存儲芯片制造廠宣布減少產能的消息，也讓市場對國內存儲類企業充滿了無限想象，業內多有點評“這將利好國內存儲公司”。

不過，佰維存儲股價攀升的勢頭，在4月11日上交所披露出關于對佰維存儲的監管工作函后有所停滯，但依舊保持高位波動。

同日，面對3月27日至4月10日期間收盤價格漲幅偏離值累計超過100%，及觸發股票交易嚴重異常波動的情形，佰維存儲發布了股價交易異常風險提示公告。似乎極力撇清炒作嫌疑，佰維存儲在公告中明確表示“公司產品未涉及ChatGPT等人工智能領域”。

值得注意的是，在5月8日至5月12日的交易周，前期熱門概念及板塊呈現回調趨勢，佰維存儲股價急劇下挫，連續5個交易日均處于下跌狀態，單周跌幅超過30%。但是，佰維存儲的流通市值僅為22.96億元，日后的股價走勢仍難以定論。

截至5月15日收盤，佰維存儲報收69.36元/股，相較于13.99元/股的發行價格，漲幅仍達到396%，最新市值為298.5億元。

業績變臉，造勢“困境反轉”？

有投資者認為，佰維存儲的股價確實受投機炒作影響，如同一場被預期和博弈操控的賭博。“股價的短期走勢取決于市場情緒和博弈，但長期是由內在價值決定的。”

正所謂“厚德載物，福祿在上；德不配位，必有災殃”。但佰維存儲目前的基本面，似乎還無法支撐“年度牛股”的頭銜。

4月12日，佰維存儲發布上市后的首份財報讓人大跌眼鏡，直接上演變臉戲法。

2022年，佰維存儲實現營業收入29.86億元，同比增長14.44%；實現歸屬凈利潤7121.87萬元，同比下降38.91%；實現扣非凈利潤6578.26萬元，同比下降44.37%。

進入2023年后，這一頹勢不僅沒有止住，似乎還有放大的趨勢，營收凈利雙雙下滑。

根據4月25日披露的一季度報告顯示，佰維存儲營業收入同比下滑39.41%至4.25億元，歸屬凈利潤同比暴降908.07%至-1.26億元，扣非凈利潤同比下降1136.07%至-1.29億元。

其實，業績下滑在2022年第四季度便已經顯現，2022年四季度佰維存儲的歸屬凈利潤、扣非凈利潤便已呈現出虧損狀態。

面對業績“變臉”，佰維存儲將原因歸結為行業處于下行周期。“2022年下半年半導體行業進入‘降溫’期，全球半導體存儲器市場需求出現劇烈下降，存儲器價格出現大幅下滑”。而如此表述與其IPO首輪問詢時的信誓旦旦截然不同。

甚至有網友反諷道，“典型的困境反轉型企業，明年扭虧為盈，后年大幅增長，這個概念至少可以炒三年，股價妥妥的三年十倍。”

那佰維存儲的實際成色到底如何？

根據財報顯示，公司旗下產品已進入Google、Facebook、步步高、TCL、科大訊飛、富士康等智能終端廠商，聯想、同方、寶德等PC及服務器廠商；中興、兆馳、朝歌、禾苗、九聯等通信設備廠商；星網銳捷、深信服、江蘇國光、G7物聯、銳明技術等行業及車聯網客戶。

此外，佰維存儲通過獲得惠普、掠奪者、宏碁的獨家品牌授權，拓展了在全球消費級市場的銷售渠道，

不過，從整個行業來看，雖然佰維存儲主要制造的NAND Flash及DRAM存儲器領域，是半導體存儲器中規模最大的細分市場，市占率可達97%以上。但是，以佰維存儲目前的能力而言，在整個全球市場中的影響力微乎其微。

根據CFM閃存市場數據顯示，2022年全球NAND Flash市場規模為601.26億美元，全球DRAM市場規模為790.61億美元。合計近1400億美元的市場規模，以佰維存儲2022年29.86億元（約4.32億美元）的營收規模來看，可以說是天壤之別。

哪怕是放在國內市場中，佰維存儲的營收規模都算不上龍頭。以佰維存儲IPO時進行同行業對比的A股公司舉例，2022年江波龍（301308. SZ）實現營業收入83.30億元，兆易創新（603986. SH）實現營業收入81.30億元。

此外，佰維存儲的盈利能力還遠不及同樣受市場大環境影響的行業競爭對手。2018年-2020年期間，兆易創新的毛利率保持在40%左右，而同期佰維存儲毛利率最高時僅為17.55%。

2022年，佰維存儲的毛利率進一步下降至13.84%。其中，消費級存儲毛利率減少10.18個百分點至1.77%，工業級存儲、先進封測服務的毛利率則分別減少13.42個百分點、16.40個百分點。雖然上述上個月收入占比并不如嵌入式存儲占比高，但是仍對上市公司毛利率產生不小影響。

存貨、現金流承壓

其實，回看往期財務數據，佰維存儲的業績一直算不上穩定。

2018年-2022年，佰維存儲分別實現營業收入12.75億元、11.74億元、16.42億元、26.09億元及29.86億元；歸屬凈利潤分別為-1.36億元、0.19億元、0.27億元、1.17億元、0.71億元，呈現一定波動性。

其中2018年，佰維存儲受國際環境影響導致部分客戶訂單取消，“砍單”的情況致使當年存貨大漲，2018年計提存貨跌價準備1.48億元，當年凈利潤虧損1.36億元。

在2022年IPO首輪問詢時，上交所針對2018年計提大額存貨跌價準備的情況，要求佰維存儲說明2022年“砍單”情況是否與2018年情況類似，是否需要計提大額存貨跌價準備。

彼時，佰維存儲給出的答案是“2022年國內產業鏈應對貿易摩擦等外部沖擊事件的能力大幅提升，公司2022年度預計不會出現類似2018年的砍單情況。”

不過，根據2022年財報來看，佰維存儲嵌入式存儲庫存量同比增長72.93%至3279.27萬顆；消費級存儲庫存量同比增長38.51%至154.24萬顆；工業級存儲庫存量同比增長183.56%至1.99萬顆。同時，2022年佰維存儲存貨賬面價值為19.54億元，占流動資產比例高達55.46%，存貨跌價準備為1.27億元。

居高不下的存貨規模，在一定程度上也占用了佰維存儲的流動資金。結合往期數據，2018年-2022年，佰維存儲經營性現金流量凈額分別為2469.19萬元、-1.18億元、-2.72億元、-4.88億元及-6.93億元，現金流缺口呈不斷擴大趨勢。

針對資金需求問題，佰維存儲主要通過外部融資及借款等方式來解決。

公開信息顯示，IPO之前，佰維存儲就已經進行過6輪融資。佰維存儲登陸科創板的募集資金中，最終約1.57億元用于補充流動資金。

同時，2022年佰維存儲短期借款同比增長356.66%至11.48億元，長期借款也有所增加至3.80億元。截至2022年12月31日，佰維存儲貨幣資金為7.89億元。

以全球半導體的態勢來看，2023年一季度仍持續表現低迷，銷售額較2022年第四季度環比下降8.7%，較上年同期同比下降21.3%。在此情況下，佰維存儲之后業績何去何從？《全球財說》將持續關注。

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原文標題 : 佰維存儲業績首秀“大變臉”：年度牛股，還是概念泡沫？