騰訊控股(00700)最近已經(jīng)把基礎模型和生成式人工智能應用方面的行業(yè)突破視為其業(yè)務的新增長機會了，并且正在大力投資人工智能，從而增強其現(xiàn)有產(chǎn)品的競爭力和拓展新的機會，比如騰訊已經(jīng)把人工智能應用在了產(chǎn)品創(chuàng)新、貨幣化機會、用戶服務和提高運營效率方面了。
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與此同時，百度(BIDU)也正在調整策略，以擴大其用戶規(guī)模，增強其在消費市場的競爭力。因此，猛獸財經(jīng)對百度在2023年下半年的復蘇持樂觀態(tài)度，并預計百度股價將通過人工智能聊天機器人和云服務以及在線廣告等業(yè)務出現(xiàn)反彈。
雖然中概股在1月份的反彈很短暫，但騰訊和百度這兩家公司的股票在1月份的表現(xiàn)依然超過了中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF。而且，騰訊和百度在各自領域仍是無可爭議的領導者，所以，此次回調也為投資者提供了一個很好的買入機會。但與百度相比，騰訊明顯更好，因為騰訊在將重點從消減成本轉向增長的過程中，其估值被市場低估了。
AI仍是騰訊的增長機會
騰訊的毛利率在2022年第四季度同比增長了42.6%。這一增長主要是受到其所有業(yè)務利潤率的提高推動的，其中金融科技和企業(yè)服務的改善最為明顯。此外，騰訊的S&M費用在2022年第四季度也同比下降47.4%至61億元人民幣，僅占總收入的4.2%，而去年同期為8.1%。
騰訊管理層也認為，人工智能將成為公司新的增長機會，并使公司的幾個關鍵業(yè)務線受益，包括廣告、游戲、短視頻和云。
騰訊也將最近在基礎模型和生成式人工智能應用方面的行業(yè)突破，視為其業(yè)務的新增長機會。這種新技術可以增強騰訊的產(chǎn)品創(chuàng)新、貨幣化機會和用戶服務(如社交和游戲)以及提升運營效率。此外，它還可以幫助騰訊在數(shù)字化和搜索等方面拓展新的機會。
中國云市場
猛獸財經(jīng)預計中國的公共云市場將繼續(xù)增長，到2025年將達到900億美元，高于2021年的320億美元。雖然在過去的十年里，互聯(lián)網(wǎng)推動了中國的云計算產(chǎn)業(yè)，但由于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的整體放緩，預計未來幾年企業(yè)對云服務的需求將放緩至10%-20%。盡管如此，猛獸財經(jīng)還是預計中國公共云市場在中期內仍將保持30%-40%的增長。
由于中國宏觀經(jīng)濟的復蘇，猛獸財經(jīng)預計騰訊的收入和利潤率也將改善。隨著騰訊將其客戶群擴展到更多與電子商務相關的領域，以視頻號為主導的廣告業(yè)務預計也將推動騰訊的收入增長。由于游戲版號的重新發(fā)放，新游戲的推出以及現(xiàn)有大型游戲中的游戲內活動的推廣，騰訊的游戲業(yè)務也將逐步復蘇。除了恢復收入，騰訊還專注于提高利潤率，在提高利潤率方面，騰訊已經(jīng)推出了幾項降低成本的措施，比如讓騰訊會議等應用貨幣化，以及削減虧損的業(yè)務部門等。
騰訊可能會步阿里巴巴后塵
猛獸財經(jīng)認為，鑒于監(jiān)管機構對騰訊和阿里巴巴（BABA）這兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭壟斷方面的潛在的擔憂，反壟斷問題可能是阿里巴巴決定分拆業(yè)務的一個主要因素。雖然這兩家公司在中國科技行業(yè)的很多領域都占有巨大的市場份額，但這對創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)來說是障礙，而不是刺激創(chuàng)新。騰訊和阿里巴巴的主導地位非但沒有刺激創(chuàng)新，反而經(jīng)常扼殺競爭，除了最強的公司之外，其他公司都被擠出市場。
所以，騰訊可能會效仿阿里巴巴，將其部分業(yè)務分拆成獨立的、單獨上市的業(yè)務。盡管我們認為騰訊分拆業(yè)務的動力可能不會像阿里巴巴那樣強烈，但我們認為騰訊將主要業(yè)務分拆（比如將主要業(yè)務分拆為三個業(yè)務：騰訊云、游戲、即時通訊），還是會為公司、股東和整個行業(yè)帶來好處的。
首先騰訊業(yè)務的分拆將有助于緩解投資者的擔憂，即這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)變得過于強大，而在分拆后，可以為終端市場創(chuàng)造一個更公平的競爭環(huán)境。
其次，分拆也會使監(jiān)管機構減少對騰訊的監(jiān)管，并有助于修復與監(jiān)管機構的關系。
最后，分拆還會提高騰訊目前高度集中的業(yè)務運營效率，并且會使各項業(yè)務擁有更大的自主權。這樣一來騰訊各項業(yè)務也會有更好的決策和能更有效地利用資本，讓拆分后的各項業(yè)務接受市場和外部投資者的監(jiān)督，也會提高騰訊各項業(yè)務的效率。
另一方面，騰訊云等資本密集型業(yè)務也能從外部籌集更多的資金，這樣一來騰訊也不用其“搖錢樹”業(yè)務（即時通訊業(yè)務）對騰訊云進行補貼了。也就是說，這將為騰訊云在自主決策和資本利用方面帶來更大的好處。
預計百度的廣告業(yè)務將在2023年下半年出現(xiàn)反彈
在收入和用戶數(shù)方面，百度在過去十年中是中國排名第一的搜索引擎，在2020年12月的MAU和DAU方面，百度也是中國排名第一的“搜索+ 信息流應用”。在2019年的在線廣告收入方面，百度也是中國排名第一的以知識和信息為中心的互聯(lián)網(wǎng)平臺，也是唯一一家在搜索和信息流廣告領域占據(jù)領先地位的公司。
隨著中國疫情防控措施的改善和旅行限制的逐步解除，猛獸財經(jīng)預計百度將受益于第一季度的經(jīng)濟復蘇趨勢。此外，醫(yī)療保健、旅游和本地生活服務等垂直領域的廣告投放正在逐步恢復，這可能有助于百度在線營銷收入的增加。
隨著業(yè)務活動和項目交付的恢復，百度的云收入預計也將在未來幾個季度穩(wěn)步復蘇。雖然中國在線廣告領域的網(wǎng)絡滲透已經(jīng)成熟，但隨著線下實體活動的恢復，線下廣告支出預計將增加。因此，廣告支出可能不會從線上大幅轉移到線下，但線上份額可能會略有上升。
百度的“文心一言”有增長潛力
“文心一言”是百度全新一代知識增強大語言模型，文心大模型家族的新成員，能夠與人對話互動，回答問題，協(xié)助創(chuàng)作，高效便捷地幫助人們獲取信息、知識和靈感。
雖然“文心一言”有可能為百度在AIGC場景中提供幫助，并豐富搜索引擎體驗。然而，這項新技術要想成為游戲規(guī)則改變者，可能還需要百度在研發(fā)上投入更多的時間和資金。
百度管理層對“文心一言”的潛力也持樂觀態(tài)度，并看到了重大的長期機遇。該公司計劃將這項技術整合到其搜索業(yè)務中，然后擴展到其他領域，包括云計算、自動駕駛和智能設備。此外，通過重塑信息生成和呈現(xiàn)方式，“文心一言”也會在吸引新用戶，增加用戶參與度，增加廣告收入等方面為百度帶來新的增長潛力。
雖然“文心一言”的推出有望推動百度的用戶增長，但短期內可能不會對百度的收入產(chǎn)生顯著貢獻。百度管理層也將密切關注投資效率，如果最初的用戶參與度和增長是積極的，那么百度可能會在這方面繼續(xù)增加研發(fā)和資金投入。
百度核心:發(fā)展新業(yè)務
百度的核心業(yè)務包括多元化的服務和產(chǎn)品，比如各種在線營銷服務、智能云業(yè)務、智能駕駛業(yè)務和創(chuàng)新硬件設備。作為中國領先的在線搜索引擎提供商，百度可以為企業(yè)客戶提供獨特的價值，并幫助他們有效地開展在線營銷活動。盡管企業(yè)客戶對在線廣告的需求在宏觀經(jīng)濟逆風中暫時受到了抑制，但百度的高投資回報率搜索廣告服務依然可以為企業(yè)客戶帶來相對有彈性的收入增長。已經(jīng)成熟的在線廣告業(yè)務可以繼續(xù)為百度產(chǎn)生穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，這也可以為百度的其他新業(yè)務發(fā)展提供資金。
猛獸財經(jīng)相信百度的云計算服務可以利用領先的人工智能和大數(shù)據(jù)技術，幫助解決智能交通、傳統(tǒng)制造業(yè)、能源和公用事業(yè)等領域的痛點。盡管對企業(yè)數(shù)字化的需求由于宏觀逆風被壓抑了，但我們仍然相信云服務可以為企業(yè)的運營和發(fā)展增加價值，并相信數(shù)字化（遷移上云）是企業(yè)更高效、更經(jīng)濟地開展業(yè)務的有效方式。
在估值方面騰訊更好
騰訊和百度都是中國經(jīng)濟增長過程中值得長期投資的優(yōu)秀企業(yè)，隨著中國經(jīng)濟的恢復和增長，它們的廣告收入應該也會增加。
騰訊的5年復合年增長率為21.4%，按照未來幾年15%的保守復合年增長率計算，其DEPS為5.6美元。騰訊股票目前的5年平均市盈率為28.6倍，但由于其股價下跌的原因目前已大幅折扣到了15.7倍。一旦地緣政治環(huán)境變得不那么緊張，那么市場就可以重拾對騰訊的信心。
雖然百度的股價已經(jīng)從歷史高位暴跌，但市盈率仍相對較高，而且已進入買入?yún)^(qū)間。盡管百度沒有提供今年的任何指引，但一旦中國經(jīng)濟的復蘇反映在百度的季度收益中，那么市場對該股的情緒將顯著改善。百度目前的預期市盈率仍為17倍，隨著前景逐漸改善，該股可能會在今年下半年進行調整。
結論
隨著騰訊的成本結構和視頻號的長期收入變得更有效，所以，騰訊的利潤率擴張潛力被市場低估了。而百度在“文心一言”上不斷增加的支出可能需要更長的時間才能使其營業(yè)利潤率達到疫情前的水平，盡管如此，廣告市場的強勁反彈也將部分抵消百度的額外成本。因此，猛獸財經(jīng)預計隨著宏觀環(huán)境的改善，以及中國的云支出增長將恢復健康勢頭等利好因素，都給這兩家中國巨頭在下半年的進一步增長奠定了基礎。
原文標題 : 騰訊VS百度：在AI上下大賭注
