新三板打新正如火如荼，作為新三板市場重要的機構投資者，公募基金今年首度現身新三板，以精選層戰略配售、打新等形式開始了公募投資新三板的“破冰”之旅。

據記者了解，目前各家公募通過基金、專戶等形式積極參與了網下詢價和打新，公募報價整體高出新股發行價7.6%，而新三板精選層個股偏低的發行市盈率，以及估值上的嚴重分化，也更為考驗機構對好企業的識別和資產定價能力，公募在打新上也有所取舍，重點聚焦融資規模偏小的優質公司。

發行市盈率整體偏低

融資規模小的優質公司受青睞

作為網下打新的關鍵環節，機構詢價對打新的中簽率和未來產品的收益率有著很大的影響。

從公示的信息看來，目前新三板精選層9只個股的平均發行市盈率為29.7倍，比近一個月同行業平均動態PE低出6.83%。其中，蘇軸股份、球冠電纜、同享科技發行市盈率皆在20倍以內，比行業市盈率皆低出25%以上。而貝特瑞發行市盈率最高，達到51.94倍，比同業高出92.56%。

針對上述現象，首批新三板基金之一的招商成長精選基金經理萬億表示，目前新三板精選層個股發行市盈率，比近一月同業動態PE整體偏低，部分原因可能是市場認為新三板精選層未來流動性會相較主板有所欠缺。而目前精選層個股的發行市盈率，已經較好地反映了各方對精選層個股基本面和市場流動性的預期，較低的發行市盈率也應該可以為上市后漲幅預留空間。

華南一位大型公募基金經理也表示，目前已經發布精選層意向的100多家新三板公司中，營收中位數超過3個億，凈利潤中位數超過4千萬，估值中位數20倍，PB中位數3倍左右，整體來看，新三板精選層公司盈利能力高于中小創市場，而發行估值低于中小創市場，具備較好的投資價值，他所在公募旗下的專戶也會參與到新三板精選層打新中去。

公募報價整體偏高7.6%

打新參與意愿強烈

而從公募基金參與新三板精選層打新的加權平均報價看，要比公司實際發行價平均高出7.6%，體現出更高的參與意愿。

其中，公募對屬于有色金屬冶煉和壓延加工業的同享科技報價為11.67元，比發行價高出14.64%，針對貝特瑞、佳先股份，公募報價也比公司發行價高出10%以上，只有發行市盈率比行業高出20%的方大股份，公募報價為8.09元，比實際發行價低了3.46%。

這對公募的差異化報價策略，萬億表示，一般而言，基金公司打新報價會衡量個股的發行市盈率，對比同行PE時，機構投資者出于風險控制的角度，會相對比較謹慎。公募會充分考慮公司所處的行業地位、公司本身的基本面情況，同時考慮精選層個股規模較小，有一定不穩定性等因素，綜合權衡給出報價。

針對公募新三板打新報價整體偏高的現象，華南上述大型公募基金經理也表示，鑒于市場火熱的打新熱情和相對便宜的發行價，預計融資規模偏小的優質公司上市首日漲幅會比較可觀，這可能是公募針對自己看好的標的，在報價上相對偏高的原因之一。

上海一位成長股基金經理也判斷，目前新三板精選層打新發行市盈率偏低，獲配比例或高于科創板，投資者結構也包含了很多私募和個人，對新股開板后的流動性形成重要支撐，打新性價比較高，公募可以優選標的參與打新。但他也提示，由于新三板精選層老股東上市首日無限售要求，或對新股上市首日的漲幅形成壓制。

而據招商基金萬億介紹，目前已公布的新股中簽率波動較大，券商投資價值分析報告公布的新股價格區間范圍也較大，為提高報價的有效性，提升中簽可能，部分公募基金有可能會適當提高報價。

萬億表示，招商基金會充分參考內外部研究，重點考察個股的基本面情況和對標主板公司的估值情況，并參考歷史中簽率情況予以合理報價。

不過，萬億也提到，現在可參與新三板精選層的公募基金較少，部分公募基金有專戶在參與打新，定價策略有所不同。因此，基金公司報價相對差別較大，整體報價并不能完全反映公募基金對精選層個股的投資判斷。

不建議“無腦申購”

更考驗優質公司的識別能力和定價能力

作為投資機構的核心競爭力，合理對資產進行定價至關重要。而在新三板精選層打新上，由于新股上市后漲跌的不確定性，對公募的報價考驗也更大。目前，公募對新三板精選層不同行業的不同投資標的給出了差異化的報價，部分公司甚至沒有公募機構的參與，利于打新的低風險“套利”機制或許不再適用新三板市場。

談及公司對新三板公司打新標的的篩選標準，上海上述成長股基金經理表示，在新三板精選層打新，不建議凍結資金去“無腦申購”，應該瞄準優質公司，在投資倉位上有所側重，這將更加考驗投資者的對優質企業的識別能力和定價能力。

北京一位公募基金經理也表示，他的網下打新報價相對保守，最近幾只新三板新股網下打新沒有中簽，市場的熱度比他想象的要更高一些，也更考驗投資經理對資產定價和市場熱度的把握能力。

招商基金萬億表示，他主要從以下角度篩選行業和公司：首先會優先投資戰略性新興產業，關注細分行業龍頭企業，尤其是A股稀缺的優質賽道龍頭公司;其次，從流動性指標進行考察，優先考慮非限售流通股比例較小的公司，并考慮公司在創新層的換手率、成交量、成交額、個股的股東戶數、交易天數、交易連續性等指標;再次，還會從經營指標和風險指標等角度，對新三板擬進入精選層的個股進行研究和跟蹤。

具體從投資風險來看，一是會考慮財務指標的可持續性和發展趨勢、客戶是否過于集中、管理層能力及團隊穩定性、大公司競爭對行業的影響等問題;二是會從毛利率、凈利潤，核心技術及競爭力，供應商及客戶關系，持續盈利能力，定價依據及公允性等角度，評估公司持續經營能力和投資價值，尤其注意防范投資標的經營惡化出現退板的風險;三是從應收賬款占收入比、壞賬計提、大客戶集中度等角度綜合評估被投企業經營風險等。

表1:目前新三板精選層打新報價情況

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