智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投(601066)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，22年行業(yè)經(jīng)營受到外部影響出現(xiàn)波動(dòng)，23年Q1逐漸恢復(fù)。從經(jīng)營亮點(diǎn)看，圍繞院端復(fù)蘇的化學(xué)制藥(同時(shí)疊加集采影響逐步弱化，出現(xiàn)經(jīng)營拐點(diǎn))、醫(yī)療服務(wù)、常規(guī)器械及血制品等細(xì)分行業(yè)，政策紅利持續(xù)的中藥行業(yè)都有較好表現(xiàn)。該行維持春季策略的觀點(diǎn)：今年行業(yè)復(fù)蘇乃大勢所趨，變異毒株預(yù)計(jì)整體影響有限。年度策略中，該行提出23年投資需要平衡“短期彈性”與“恢復(fù)程度”；隨著進(jìn)入業(yè)績期，預(yù)計(jì)投資的鐘擺將指向“恢復(fù)程度”，即業(yè)績的兌現(xiàn)度。中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：政策紅利持續(xù)，精心挑選有邊際改善的公司。其他看好方向。合成生物學(xué)；醫(yī)療新基建；關(guān)注集采政策接近出清的公司。
中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：
(相關(guān)資料圖)
醫(yī)藥上市公司整體營收、利潤穩(wěn)健增長。
2022年和2023年第一季度板塊營收均實(shí)現(xiàn)同比正增長，利潤端季度之間存在波動(dòng)；2022及2023Q1費(fèi)用端增長趨勢大體保持一致，銷售費(fèi)用邊際增長趨勢小幅擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用增速小幅收窄；2022年歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別同比增長3.92%、14.61%，2023年第一季度對(duì)應(yīng)同比減少-24.21%、-29.59%。
2022年和2023年第一季度，細(xì)分板塊中收入及扣非歸母凈利同時(shí)實(shí)現(xiàn)正增長的有醫(yī)療設(shè)備、血制品、醫(yī)藥零售、中藥、醫(yī)美、化學(xué)制劑、綜合器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥分銷、生物制藥上游、CRO/CMO等，其中同時(shí)呈現(xiàn)增長趨勢擴(kuò)大的板塊有醫(yī)療設(shè)備，血制品，醫(yī)藥零售，中藥，醫(yī)美，化學(xué)制劑，醫(yī)療服務(wù)，生物制藥上游等。
就扣非增速排名的變化來看，醫(yī)療設(shè)備(個(gè)別公司較快增速貢獻(xiàn))、血制品、醫(yī)藥零售、中藥、醫(yī)美、化學(xué)制劑等排名靠前，上升較快的是血制品、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)等。
細(xì)分行業(yè)經(jīng)營情況回顧：院內(nèi)診療復(fù)蘇，常規(guī)業(yè)務(wù)快速修復(fù)
中藥：疫后復(fù)蘇疊加補(bǔ)庫存需求，Q1行業(yè)延續(xù)良好增長趨勢。22年前三季度受疫情影響收入增長放緩，Q4行業(yè)收入實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，利潤降幅也有所收窄，行業(yè)經(jīng)營整體向好。23年Q1行業(yè)在政策紅利、疫后復(fù)蘇、補(bǔ)庫存需求及院內(nèi)復(fù)蘇等多重因素推動(dòng)下，延續(xù)良好增長趨勢。
化學(xué)制藥：業(yè)績迎來拐點(diǎn)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)。2022年板塊增速放緩，23年Q1伴隨院內(nèi)復(fù)蘇逐漸修復(fù)；尤其值得關(guān)注的是，2023年Q1伴隨著集采消化、醫(yī)保續(xù)約趨于溫和帶來的創(chuàng)新藥快速放量，板塊毛利率逐漸企穩(wěn)，經(jīng)營迎來拐點(diǎn)。龍頭公司亦保持了較高的研發(fā)投入強(qiáng)度。
血制品：22年疫情影響經(jīng)營，疫后復(fù)蘇推動(dòng)Q1快速修復(fù)。22年血制品板塊收入端穩(wěn)定增長，利潤端同比下滑；主要原因是采漿量穩(wěn)步增長，但疫情對(duì)需求端影響顯著。23Q1伴隨院內(nèi)復(fù)蘇，業(yè)績在去年同期低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)。
零售：22年Q4疫后用藥需求激增，23年Q1龍頭利潤增速優(yōu)異。22年Q4疫后用藥需求激增，交易客單價(jià)回升；23年Q1增速有所放緩。業(yè)績環(huán)比放緩主要由于四類藥品需求放緩，門店客流環(huán)比下降，但同比仍呈現(xiàn)向好趨勢，龍頭公司利潤增速表現(xiàn)較好。
醫(yī)美：22年增速短期承壓，看復(fù)蘇帶來終端需求回升。2022年，醫(yī)美行業(yè)在疫情沖擊下增速放緩；2023年Q1，醫(yī)美行業(yè)受疫情影響收入端增速環(huán)比有所回落，但終端消費(fèi)逐步實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇， Q1利潤端整體實(shí)現(xiàn)明顯改善。
醫(yī)療服務(wù)：23Q1板塊業(yè)績恢復(fù)，看好23年全年持續(xù)復(fù)蘇。醫(yī)療服務(wù)板塊季度業(yè)績波動(dòng)受疫情影響明顯22Q2-22Q4期間，疫情對(duì)醫(yī)院正常經(jīng)營的影響持續(xù)、反復(fù)。2023年1月，受國內(nèi)疫情政策放開的影響，疊加春節(jié)因素，醫(yī)療服務(wù)板塊的正常經(jīng)營受到的影響較大，隨后2-3月業(yè)務(wù)量逐步恢復(fù)正常。23年全年板塊有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。
醫(yī)療器械：疫情影響基本消退，常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長。2022年醫(yī)療器械整體板塊受益于22年新冠檢測業(yè)務(wù)高需求，收入端和利潤端增速同比均有提升；在22年同期高基數(shù)和疫情的雙重影響下，23Q1業(yè)績出現(xiàn)大幅波動(dòng)。展望23年全年，新冠疫情對(duì)醫(yī)療器械板塊的影響逐步消退，常規(guī)診療業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性快速增長。
商業(yè)分銷：院內(nèi)診療秩序恢復(fù)，看好業(yè)績持續(xù)改善。22Q4，新冠管控逐步放開，非新冠需求承壓或推遲就診，院內(nèi)診療人次逐步下降至近年低位，商業(yè)分銷板塊短暫承壓，但收入端同比仍保持穩(wěn)健增長。23Q1，板塊收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速同比、環(huán)比均明顯增長。
生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈上游：基數(shù)效應(yīng)致增速下滑，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代持續(xù)景氣。2022全年生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈上游增速有所放緩，主要由于基數(shù)效應(yīng)及行業(yè)景氣度波動(dòng)；2023年一季度收入端增速進(jìn)一步放緩，與新冠相關(guān)業(yè)務(wù)帶來較高基數(shù)有關(guān)，利潤端環(huán)比22年Q4有一定程度好轉(zhuǎn)。
CXO：2022年在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮持續(xù)背景下，以及疫情影響下國內(nèi)企業(yè)競爭優(yōu)勢凸顯，CXO板塊整體維持高景氣度，保持高增速。Q4開始疫情帶來一定經(jīng)營影響，23Q1疊加高基數(shù)，整體增速有所放緩。淡化短期波動(dòng)，看好長期發(fā)展。
疫苗：新冠疫苗需求波動(dòng)，常規(guī)疫苗期待復(fù)蘇。22年疫苗板塊收入端穩(wěn)定增長，利潤端同比下滑，主要是新冠疫苗需求波動(dòng)較大，但隨著23年疫情趨于穩(wěn)定，非新冠疫苗預(yù)計(jì)將恢復(fù)準(zhǔn)入及放量節(jié)奏，疊加重磅疫苗產(chǎn)品陸續(xù)上市，將推動(dòng)疫苗板塊業(yè)績恢復(fù)性提升。
原料藥：多重困境影響經(jīng)營，企業(yè)分化源自轉(zhuǎn)型節(jié)奏。原料藥板塊受成本因素、疫情影響、運(yùn)費(fèi)上漲等多種因素困擾，扣非歸母凈利繼續(xù)同比下降。龍頭公司的業(yè)績增長主要?dú)w因于產(chǎn)品價(jià)格的上漲或CDMO、制劑業(yè)務(wù)的放量。
科學(xué)試劑：業(yè)績短期波動(dòng)，費(fèi)用投入增加。22年Q4整體行業(yè)收入增速42.3%，主要由于四季度疫情放開后新冠收入及訂單明顯增加；23年Q1整體行業(yè)收入平均增速下滑31.9%，主要由于去年12月份疫情放開對(duì)今年1月受到較大影響及行業(yè)景氣度。
今年行業(yè)復(fù)蘇乃大勢所趨，變異毒株預(yù)計(jì)整體影響有限。近期國內(nèi)檢出新型變異毒株，引發(fā)市場關(guān)注。截至2022年12月31日，XBB.1.5已在至少74個(gè)國家和地區(qū)被發(fā)現(xiàn)，其在美國已蔓延至43個(gè)州。從蛋白結(jié)構(gòu)上看，該毒株擁有F486P突變，可能大幅度提高免疫逃逸能力。從Cell等頂刊公布的體外數(shù)據(jù)看，mRNA疫苗及單抗對(duì)毒株的中和抗體水平顯著降低，小分子抗病毒藥物仍然有效。此外，研究顯示，人群存在二次感染的可能性，但既往感染和疫苗接種仍有一定程度的保護(hù)作用。美國的數(shù)據(jù)也顯示，毒株致病性并未出現(xiàn)顯著增加，癥狀也與之前的毒株非常接近。總體看，我們預(yù)計(jì)影響有限。
復(fù)蘇主線：投資的鐘擺將指向“恢復(fù)程度”。年度策略中，我們提出23年投資需要平衡“短期彈性”與“恢復(fù)程度”；隨著即將進(jìn)入業(yè)績期，預(yù)計(jì)投資的鐘擺將指向“恢復(fù)程度”。①醫(yī)療服務(wù)：預(yù)計(jì)腫瘤、眼科及中醫(yī)醫(yī)療等恢復(fù)程度更高；②處方藥：繼續(xù)看好創(chuàng)新藥龍頭及新技術(shù)公司的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，關(guān)注手術(shù)相關(guān)的麻醉類藥物復(fù)蘇機(jī)會(huì)；③器械領(lǐng)域：消費(fèi)醫(yī)療器械及擇期手術(shù)器械有望逐步復(fù)蘇，長期看創(chuàng)新和滲透率提升是主基調(diào)；④醫(yī)美：看好細(xì)分龍頭復(fù)蘇的機(jī)會(huì)，建議積極關(guān)注重組膠原蛋白等新材料的應(yīng)用；⑤ CXO行業(yè)：看好行業(yè)龍頭及CGT龍頭的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：政策紅利持續(xù)，精心挑選有邊際改善的公司。近期，中藥注冊管理辦法出臺(tái)，全方位、系統(tǒng)的中藥注冊管理體系對(duì)中醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)規(guī)范升級(jí)將產(chǎn)生積極推動(dòng)作用，有望促進(jìn)行業(yè)長期高質(zhì)量發(fā)展，利好具備產(chǎn)業(yè)鏈及研發(fā)管線優(yōu)勢的行業(yè)龍頭。整個(gè)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈處于持續(xù)的政策紅利期，我們建議精心挑選有邊際改善的公司。
藥店行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健修復(fù)，門診統(tǒng)籌推升行業(yè)集中度。2023年2月15日，醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，對(duì)零售藥店納入門診統(tǒng)籌提出了規(guī)范性指導(dǎo)意見，為藥品零售行業(yè)帶來增量客流及增量市場，同時(shí)有望推升行業(yè)集中度。隨著疫情影響逐步消退，藥店龍頭企業(yè)老店同店增長持續(xù)恢復(fù)。
其他看好方向。央國企改革主線，合成生物學(xué)；醫(yī)療新基建；關(guān)注集采政策接近出清的公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新冠病毒仍在持續(xù)變異。我國是人口大國，脆弱人群數(shù)量多，地區(qū)發(fā)展不平衡，醫(yī)療資源總量不足，一些地區(qū)的疫情還有一定規(guī)模。受病毒變異和冬春季氣候因素影響，疫情傳播范圍和規(guī)模有可能進(jìn)一步變化。
行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)樾袠I(yè)政策調(diào)整帶來的研究設(shè)計(jì)要求變化、價(jià)格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報(bào)銷范圍及比例變化等風(fēng)險(xiǎn)。尤其是集采、醫(yī)保支付等政策的變化，對(duì)行業(yè)發(fā)展預(yù)期影響較大。
研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進(jìn)度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。
審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：審批過程中存在資料補(bǔ)充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長等風(fēng)險(xiǎn)。
宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關(guān)系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風(fēng)險(xiǎn)。
