過去一段時(shí)間以來，黃金的“瘋牛”行情可謂是有目共睹。現(xiàn)貨黃金價(jià)格目前正處于紀(jì)錄高位，最近還一度觸及1980美元/盎司，期金價(jià)格也首次觸及2000美元。

與此同時(shí)，黃金14天相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)自7月23日以來，一直徘徊在85水平上方，處于極度超買區(qū)域，甚至在7月29日達(dá)到91，這是自1999年9月以來的最高紀(jì)錄。事實(shí)上，根據(jù)US Global Investors首席執(zhí)行官霍姆斯(Frank Holmes)的統(tǒng)計(jì)，不包括過去幾天，自1980年來14天RSI指標(biāo)僅有16次突破85關(guān)口。

那么，這是否意味著黃金投資者是時(shí)候獲利離場了呢?霍姆斯認(rèn)為，還沒到時(shí)機(jī)，現(xiàn)在仍有證據(jù)證明，黃金可能會(huì)有更大的漲幅。

對(duì)于許多投資者來說，一旦某項(xiàng)資產(chǎn)或證券出現(xiàn)超買，越快拋售越好，這是一種傳統(tǒng)的投資觀點(diǎn)。這一經(jīng)驗(yàn)法則在1980-1999年間的黃金市場上也非常適用。

下圖顯示了當(dāng)RSI指標(biāo)超過85后，黃金一個(gè)月、三個(gè)月和六個(gè)月的平均回報(bào)率。值得注意的是，在1980-1999大約20年間，這種情況只發(fā)生了九次。無論是按幾個(gè)月算，在RSI指標(biāo)超過85后，黃金價(jià)格平均都在下跌，其中又以三個(gè)月跌幅最大，達(dá)到9.78%。

換言之，1980-1999期間，在黃金看起來超買的時(shí)候立即拋售對(duì)投資者是有利的。

然而，這一策略自那之后就有些失靈了。

下圖同樣顯示了當(dāng)14天RSI指標(biāo)達(dá)到或超過85后，黃金在一個(gè)月、三個(gè)月和六個(gè)月的平均回報(bào)率。只不過這次霍姆斯采用的是2000年之后的數(shù)據(jù)。

可以看出，情況與以前大不相同。這三種期限的黃金平均回報(bào)率都為正值，其中六個(gè)月的回報(bào)率最高，平均為7.3%。也就是說，自2000年以來，在黃金看起來超買之后獲利了結(jié)，一般不會(huì)對(duì)投資者有利。

那是什么發(fā)生了改變?

顯然有很多因素。但霍姆斯認(rèn)為，目前推動(dòng)金價(jià)走高的最大因素是美聯(lián)儲(chǔ)的政策。簡單來說，是低國債收益率改變了黃金這種無息資產(chǎn)的市場游戲規(guī)則。

在1980-1999年間，10年期美債平均收益率為8.6%。由于前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克采取了大膽措施遏制失控的通脹，10年期美債收益率在1981年最高達(dá)到15.8%。相比之下，黃金很難與之競爭。

而到了今天，自2000年來，10年期美債平均收益率比之前要低得多，為3.3%，而自2015年來甚至更低，達(dá)到2.1%。

這些還只是名義收益率。如果考慮通脹因素，收益率還會(huì)更低。事實(shí)上，目前的實(shí)際收益率已經(jīng)跌到負(fù)值。7月28日，10年期美債收盤時(shí)的實(shí)際收益率已經(jīng)跌破2012年12月創(chuàng)下的歷史低點(diǎn)。

上面的第二個(gè)RSI圖表中并沒有納入最近一段時(shí)間黃金RSI超過85的數(shù)據(jù)，那是因?yàn)榈浆F(xiàn)在還沒有一個(gè)月的數(shù)據(jù)，更不必說三個(gè)月或六個(gè)月了。所以投資者也許想問，如果還沒有投資黃金，現(xiàn)在上車會(huì)不會(huì)太晚?

事實(shí)上，沒有人能確切說明某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格的未來走勢，但在霍姆斯看來，目前的形勢對(duì)黃金和其他貴金屬非常有利。除去負(fù)的美債實(shí)際收益率之外，前所未有的貨幣和財(cái)政刺激計(jì)劃正向市場注入數(shù)萬億美元，而且數(shù)量還在不斷增加。美國經(jīng)濟(jì)正處于未知的境地，第二季度GDP大幅萎縮32.9%，創(chuàng)下上世紀(jì)40年代以來最大降幅。

同樣重要的是，投資者要記住，盡管目前黃金價(jià)格已經(jīng)處于歷史最高水平，但經(jīng)過通脹調(diào)整后，其實(shí)際價(jià)值還會(huì)更高。還記得上文提到過沃爾克必須采取大膽措施遏制通脹嗎?那是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的通脹年增長率已經(jīng)超過了14%，這有助于推動(dòng)黃金價(jià)格升至前所未見的水平，因?yàn)橥顿Y者在尋找可靠的價(jià)值儲(chǔ)備手段。

雖然現(xiàn)在可能還沒有通脹的跡象，但霍姆斯認(rèn)為，他先前所描述的驅(qū)動(dòng)因素已足以創(chuàng)造出繼1970年代和2000年代之后的第三次黃金大反彈。