“熱鬧都是股市的，反觀債市，大家比較債市，感覺工作都沒什么意思了。”當(dāng)被問及近期情況時，北京某債券交易員向第一財經(jīng)記者感嘆道。
7月7日，A股保持上漲攻勢，深證成指盤中創(chuàng)出近5年新高，截至收盤，滬深兩市交易額超1.7萬億元。相比股市的“風(fēng)景這邊獨好”，債市則黯然失色，當(dāng)日國債期貨繼續(xù)收跌，10年期主力合約跌0.10%，5年期主力合約跌0.09%。
市場共識是當(dāng)前“股債蹺蹺板”效應(yīng)愈發(fā)明顯，短期債市仍將陷入調(diào)整。在此背景下，債市投資策略該如何操作?多位業(yè)內(nèi)人士認為，考慮到貨幣政策回歸常態(tài)和寬信用的傾向，利率債趨勢性做多機會已不存在，信用債雖無較大機會，但表現(xiàn)有望好于利率債，可關(guān)注票息回報。
債市破位下跌
在A股轉(zhuǎn)牛的一片呼聲之下，債市從5月開始的持續(xù)調(diào)整在近日更加明顯了。尤其是在股市大漲的7月6日，國債期貨全線大幅收跌，現(xiàn)券方面，10年期國債活躍券200006收益率更是上行至3.01%，自1月末以來首次突破3.0%。
到了7日，國債期貨小幅收跌，10年期主力合約跌0.10%，5年期主力合約跌0.09%，2年期主力合約跌0.03%;與之相對，A股繼續(xù)高歌猛進，截至收盤，上證綜指收報3345.34點，深證成指收報13163.98點，創(chuàng)業(yè)板指收報2591.26點;滬深兩市交易額超過1.7萬億元，連續(xù)第四個交易日突破萬億大關(guān)，股債市場現(xiàn)冰火兩重天。
前述交易員對記者稱，近期“股債蹺蹺板”效應(yīng)正在放大，市場風(fēng)險偏好回升，A股對債市資金形成分流，再加上基本面回暖預(yù)期、寬松貨幣政策不再等，使得債市震蕩劇烈。
國泰君安首席固收分析師覃漢亦稱，上周低估值板塊集體暴動成為債市新的利空，破壞了此前債市熊市反彈的邏輯。“雖然5～6月份債市已經(jīng)出現(xiàn)過主跌浪，利率后續(xù)上行的空間有限，但因為有2017年四季度債市暴跌后2018年1月轉(zhuǎn)為持續(xù)陰跌的前車之鑒，在股市低估值板塊‘一波流’行情確認結(jié)束之前，建議債市多看少動，謹慎為主。”覃漢表示。
回顧今年以來債市表現(xiàn)，春節(jié)后至4月底，在寬貨幣保駕護航下，債市收益率持續(xù)下行，3～4月信用債供給大增，疊加對信用風(fēng)險的擔(dān)憂，信用利差明顯走高;而4月30日以來，受國內(nèi)經(jīng)濟有序修復(fù)、貨幣政策常態(tài)回歸等因素影響，債市開始下跌，信用債跟隨利率債調(diào)整，截至5月底信用利差基本持平。
債市的連連下跌直接造成了公募債基的明顯回撤，使得投資者拋售債基，轉(zhuǎn)而投向權(quán)益資產(chǎn)，進一步助推債市暴跌。“近期了解下來，一些公募基金對權(quán)益類資產(chǎn)在進行持續(xù)增配，資金跑步進場。”前述債市交易員告訴記者。
“而當(dāng)股市出現(xiàn)較為明顯的賺錢效應(yīng)和債市出現(xiàn)明顯調(diào)整后，這種資金轉(zhuǎn)移會進一步加強，并自我強化。”粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖說，從而影響投資者拋售債券類金融產(chǎn)品、投資股市，股市繼續(xù)上漲、債券繼續(xù)調(diào)整。
不過，中金報告提出，如果此次股市的驅(qū)動更多是資金和市場情緒，則僅將階段性壓制債市，持續(xù)時間未必會很長。7～8月份債市雖無大牛市卻并非沒有機會，因經(jīng)濟動能可能重新回落，疊加股市快速上漲后可能出現(xiàn)回調(diào)，均有望促成債市機會的滯后體現(xiàn)。
另外，值得注意的是，步入7月，央行已連續(xù)多日未開展公開市場操作，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，7月1日至7日，資金凈回籠達6500億元。
仍面臨多重壓力
除了來自股市的“打壓”外，展望后市，債市仍面臨多重壓力。中信證券固定收益首席分析師明明對記者稱，一方面，為打擊資金空轉(zhuǎn)套利，央行正引導(dǎo)短端利率回歸合理區(qū)間，債市存在糾偏壓力;另一方面，近期海內(nèi)外經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)好，市場風(fēng)險偏好有所回升，債市基本面預(yù)期博弈的權(quán)重上升。
“目前債市壓力的主要來源正由政策預(yù)期博弈向基本面預(yù)期博弈傾斜，兩大壓力仍同時存在，債市短期可能仍將面臨調(diào)整。”明明說道。
具體而言，政策層面，為了打擊資金空轉(zhuǎn)套利，監(jiān)管近期對于貨幣政策一直保持謹慎態(tài)度。自5月起，年初以來的資金面寬松態(tài)勢便被扭轉(zhuǎn)，市場資金利率跌勢改變，一路上行，從而推動短端利率向合理區(qū)間回歸。當(dāng)前流動性官方指標(biāo)DR007(銀行間7天期質(zhì)押式回購利率)加權(quán)平均利率在2%上下波動，與7天期逆回購操作利率(2.2%)較為接近。
同時，央行還新設(shè)了兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，通過特定目的工具(SPV)向銀行提供資金用于普惠小微企業(yè)信用貸款和延期貸款。“這相當(dāng)于繞開寬貨幣來實現(xiàn)寬信用，拓寬了企業(yè)間接融資渠道。”江浙某城商行信貸部相關(guān)人士對記者稱。
因而業(yè)內(nèi)對于當(dāng)前貨幣政策的評價大多是“不至于轉(zhuǎn)向性收緊，而是向常態(tài)回歸，更接近寬貨幣后場+寬信用”。李奇霖就稱，貨幣和信用最為寬松的階段已經(jīng)過去，貨幣層面的邊際收緊從5月開始已經(jīng)很明確，市場利率目前已經(jīng)回升至政策利率附近，暫時看不到央行再度放松的信號。
另外，基本面層面，國內(nèi)經(jīng)濟在上半年全面推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)努力下已出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，工業(yè)增加值同比增速有所恢復(fù)，制造業(yè)利潤同比增速明顯回升;同時，近期新一批超萬億元專項債額度已經(jīng)下達，債市供給壓力增大。
據(jù)中信證券統(tǒng)計，按照5月下旬批準(zhǔn)的2020年新增地方政府專項債3.75萬億元限額計算，扣除提前下達的2.29萬億元額度及補充中小銀行資本金的2000億元額度，本次專項債下達額度達1.26萬億元。對債市而言，這是繼5月政府債天量供給、6月特別國債全市場化發(fā)行后的又一大挑戰(zhàn)。
“再加上股市大幅走強，市場情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，投資者風(fēng)險偏好明顯回升，給債市基本面帶來較大壓力。”明明對記者說。
由此，債市仍將陷入調(diào)整，而基于貨幣政策回歸常態(tài)和寬信用的背景，不少業(yè)內(nèi)人士分析稱，“票息為王”或是接下來的投資主線。一來，利率債趨勢性做多機會已不存在;二來，信用債雖無較大機會，但后市表現(xiàn)有望好于利率債，可在控制久期基礎(chǔ)上適當(dāng)下沉，挖掘具備性價比的信用債，關(guān)注票息回報。李奇霖稱，“債券短期受情緒壓制，表現(xiàn)不會太好。全年來看，我們建議票息為王。”
海通證券固收團隊還建議，可關(guān)注產(chǎn)業(yè)債盈利修復(fù)程度，適當(dāng)挖掘地產(chǎn)債機會，關(guān)注企業(yè)銷售恢復(fù)情況、土儲變動與再融資能力，但對中小房企、過度多元化房企仍需提高謹慎;另外，城投債受益邏輯仍然存在，區(qū)域分化明顯，可在規(guī)避風(fēng)險區(qū)域的同時挖掘中部地區(qū)機會。
