券商板塊beta進攻或將開啟

當前階段，政策自上而下釋放積極信號。

(資料圖)

1) 財政部公告，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

2) 經中國證監會批準，上海證券交易所 (以下簡稱上交所) 修改了《上海證券交易所融資融券交易實施細則 (2023年修訂)》第三十九條，將融資保證金比例從100%降低至80%，此次調整將于2023年9月8日收市后正式實施。

3) 證監會充分考慮當前市場形勢，完善一二級市場逆周期調節機制，圍繞合理把握IPO、再融資節奏，作出以下安排：

一、根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。

二、對于金融行業上市公司或者其他行業大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關注融資必要性和發行時機。

三、突出扶優限劣，對于存在破發、破凈、經營業績持續虧損、財務性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規模。

四、引導上市公司合理確定再融資規模，嚴格執行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達到預期效益等予以重點關注。

五、嚴格要求上市公司募集資金應當投向主營業務，嚴限多元化投資。

六、房地產上市公司再融資不受破發、破凈和虧損限制。

我們判斷后續資本市場投融資端改革相關政策預計將加速推出，券商板塊催化將至。

板塊相對于大盤超額收益明顯

政策催化券商行情

(2018年末-2019年初)

1) 回顧2018年10月，央行、證監會、銀保監會和國資委等先后發布政策成立上市公司股權質押紓困基金，10月底政治局會議提到“圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力”，券商指數于2018年10月16日至11月19日期間上漲33%，跑贏滬深300指數27pct；

2) 2019年1月全面降準1pct釋放1.5萬億資金，1月社融數據回暖刺激市場，社融存量同比增長10.9%迎來邊際改善，疊加1月底證監會正式發布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》，大盤全面反彈，伴隨成交額放量，券商指數在2019年2月12日至3月7日期間上漲42%，跑贏滬深300指數28pct。

部分重點券商低估低配

當前券商板塊持倉+估值仍位于底部位置。根據wind數據，2Q23券商板塊重倉持股比分別為0.37%/qoq-24bp (近5年中樞約為0.92%)。重點覆蓋券商2023年動態PB在0.93~2.76倍區間，多數接近或低于2018年底部；靜態PB估值分位數區間5%~30%。截至2023年7月28日收盤，板塊靜態PB估值1.31倍，位于歷史8.6%分位數；其中板塊仍有29%標的動態PB估值低于2018年底部，突顯其配置價值。

投資分析意見

※重視券商板塊配置機會，當前基本面同比改善較為確定。

※我們預計板塊1H23E凈利潤同比增13.5%；我們判斷后續經濟修復增量政策有望持續出臺，市場風險偏好回升，券商經紀、資本中介業務將顯著受益。

※建議關注機構業務優勢突出的頭部券商：中信證券 (6030.HK)、中金公司 (3908.HK)、海通證券 (6837.HK) 及華泰證券 (6886.HK)。

券商

資料來源：申萬宏源研究(香港)，彭博，2023.08.11

風險提示：美聯儲加息超預期；宏觀流動性收緊，居民資金入市進程放緩。