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投資要點

事件：5月31日，國家統計局公布5月官方PMI數據。5月制造業PMI為48.8%，前值49.2%；非制造業PMI為54.5%，前值56.4%。

核心觀點：5月，PMI及各分項幾乎全線回落，其中非制造業仍處榮枯線以上，表現整體好于制造業，高技術、裝備制造業等回升到榮枯線以上。非制造業PMI雖環比回落但指數水平仍位于相對高位，服務業和建筑業延續恢復性增長。制造業PMI在收縮區間內進一步回落，顯示制造業恢復動能有所不足，產需兩端均有放緩。當前經濟恢復面臨的主要問題是新增需求偏弱，制造業、服務業、建筑業新訂單指數環比均有不同程度下降。企業景氣水平分化明顯，中小企業生存發展壓力較大。往后看，經濟恢復近期可能會繼續低于預期，需要國家進一步出臺提振、擴大內需的政策措施，以使經濟穩定在理想的增速范圍內。考慮到去年同期低基數效應，二季度經濟增長有望延續回升態勢，但增速可能會低于預期。

供需兩端有所放緩。5月制造業生產和新訂單指數分別為49.6%、48.3%，環比分別下降0.6個、0.5個百分點，二者均低于近5年同期均值51.4%、49.7%，制造業市場需求仍顯不足，制約企業生產活動擴張。外需方面，新出口訂單指數環比下降0.4個百分點至47.2%，5月下旬BDI指數與CCFI指數均有所回落，海外需求依然承壓。

價格指數環比降幅較大。5月，原材料購進價格指數環比下降5.6個百分點至40.8%，出廠價格指數環比下降3.3個百分點至41.6%，二者均降至2022年8月以來的低點。5月部分大宗商品價格下行，市場需求偏弱，帶動價格指數回落。上游原材料價格降幅較大，基礎原材料行業購進和出廠價格指數均降至35%以下較低水平。企業成本壓力有所緩解，除原材料成本降幅較大外，物流成本也有所下降，反映物流成本高的企業占比連續6個月下降。

企業景氣指數分化明顯。5月，大、中、小型企業PMI分別為50%、47.6%、47.9%，大型企業PMI環比上升0.7個百分點，但中、小型企業PMI環比分別下降1.6個、1.1個百分點。其中，大型企業新訂單指數位于榮枯線之上，中、小型企業新訂單指數則分別為46.3%、46.9%。當前市場新增需求不足，中小企業生存發展壓力較大。未來需要更大力度推進惠企政策，減輕中小企業經營負擔，提升市場活力，支持中小企業平穩恢復。

企業預期相對樂觀，部分重點行業景氣水平有所回升。5月，生產經營活動預期指數環比下降0.6個百分點至54.1%，高于去年同期0.2個百分點，連續5個月保持在54%以上的較高景氣區間，反映企業對行業發展相對樂觀。從重點行業來看，裝備制造業、高技術制造業、消費品行業PMI分別為50.4%、50.5%、50.8%，環比分別上升0.3個、1.2個、1個百分點。

服務業延續恢復性增長，但新增需求接續力度有所不足。5月，服務業商務活動指數環比下降1.3個百分點至53.8%，仍高于2022年同期6.7個百分點。從需求來看，5月服務業新訂單指數降幅較大，環比下降6.9個百分點，主要原因有二：一是前期市場需求集中釋放導致環比基數較高，二是新增市場需求接續力度有所不足，服務業消費需求釋放力度仍待加強。

建筑業高位回調，需求偏弱制約價格上漲。5月，建筑業商務活動指數環比下降5.7個百分點至58.2%，仍位于較高景氣區間。與服務業類似，建筑業市場需求也偏弱，5月建筑業新訂單指數環比下降4個百分點至49.5%，今年以來首次降至收縮區間。需求端表現偏弱導致價格上漲動力不足，建筑業銷售價格指數環比下降4.6個百分點至46.9%。

風險提示：海外局勢變化超預期；疫情超預期影響；政策落地不及預期。