中金發布研報稱，維持中國旺旺（00151）“跑贏行業”評級，維持目標價5.83港幣，主因公司品牌力強，上半財年業績承壓，歸母凈利潤同比下滑7.8%。收入微增，但乳飲品類受成本上升及需求疲弱影響小幅下滑，而休閑食品與新興渠道表現較好。

中金主要觀點如下：

業績表現

(相關資料圖)

1HFY25利潤小幅低于市場預期公司公布1HFY25業績：收入111.08億元，同比+2.1%；歸母凈利潤17.17億元，同比-7.8%；利潤表現小幅低于市場預期，主因營業費用投入超預期。

發展趨勢

米果及休閑食品表現好于乳飲料，新興渠道實現良好增長。1HFY25公司收入增長穩健，分品類看，1HFY25米果類/乳飲類/休閑食品類收入分別同比+3.5%/-1.1%/+7.7%。具體看：1）米果產品銷量同增中個位數，新品收入占比達雙位數；2）乳飲類受行業需求疲弱影響小幅承壓，其中旺仔牛奶收入同比下滑低個位數，飲料小類收入同比增長近四成且銷量翻倍，受益于零食量販、電商、OEM等新興渠道收入翻倍增長；3）休閑食品新品收入占比近1/4，冰品收入同增中雙位數。分渠道看，上半財年傳統及現代渠道銷售同比下滑低個位數，海外市場同增低個位數，新興渠道實現快速增長，其中零食量販銷售占比持續提升。

毛利率小幅下行，組織架構調整推高營業費用率

1HFY25公司毛利率同比-1.1ppt，主因進口大包粉及棕櫚油成本上漲，疊加產品結構調整，新興渠道占比提升；其中米果/乳飲類/休閑毛利率同比+1.3/-2.5/+1ppt，乳飲毛利率下降主因進口大包粉價格上漲拖累旺仔牛奶毛利率。1HFY25分銷/行政費用率同比+1.4/+0.9ppt，主因公司按產品分設事業部后，市場推廣投入加大&用人費用提升，整體看經營利潤率/凈利率同比-3.0/-1.7ppt。

下半財年收入有望保持穩健，費用投入力度或將延續

該行預計公司3QFY25銷售表現有所承壓，主要受春節錯期影響；預計下半財年公司收入有望保持穩健增長，零食量販渠道有望延續高速增長。利潤端，該行預計下半財年毛利率&利潤率有望環比持平，公司或延續費用投入力度，持續拉升新品及新興渠道表現。

風險提示

需求疲弱，競爭加劇，原材料價格大幅上行。