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▌粽子有望量價齊升，持續推進粽+戰略
粽子：五芳齋作為主品牌，重點發力中高端，推動品牌溢價及盈利能力提升，同時打造第二品牌彌補中低價位段。長期看粽子有望量價齊升，量增受益于龍頭效應加強，粽子逐步日銷化，價增來自于產品結構優化及品牌溢價提升。非粽：1)烘焙食品為第二增長曲線，其中月餅走差異化路線，推出高端流心糯月。今年將布局烘焙自有產線，提升自產比例，毛利率改善可期。2)第三曲線擬開發速度米面產品。
▌小店模型初有成效，渠道下沉加快推進
渠道端：1)連鎖門店：餐飲+零售的傳統門店將逐步進行關轉縮(關店/轉型/縮小門店面積)，同時探索零售+輕餐飲小型門店模型。目前已初有成效，有望加快加盟節奏。2)經銷渠道：當前全國區域布局已基本完善，未來拓展一方面是推進三四線城市渠道下沉，另一方面是開發烘焙及速凍類經銷商資源。3)新興渠道：積極布局抖音、快手等渠道。區域擴張：逐步開發江浙滬區域市縣區，華中、華南、華北地級市和百強縣，布局西北和東北省會、重點城市和空白市場，完善全國銷售網絡布局。
▌盈利預測
預計2023-2025年EPS為2.45/3.30/4.37元，當前股價對應PE分別為21/16/12倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲、銷售季節性波動風險、粽+戰略推進不及預期等。
