來(lái)自新加坡的V3 Group Limited(以下簡(jiǎn)稱(chēng)V3 Group)再度遞表港交所主板，高盛、中金公司為聯(lián)席保薦人。此前公司曾于今年2月份及2017年4月份向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)。

四成營(yíng)收做營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)還打不響國(guó)內(nèi)知名度？

V3 Group的主營(yíng)業(yè)務(wù)十分簡(jiǎn)單，養(yǎng)身椅及按摩椅其主要產(chǎn)品類(lèi)別，根據(jù)招股書(shū)，公司擁有OSIM品牌，自2016年起為亞洲市場(chǎng)份額第一的亞洲的高端按摩椅產(chǎn)品品牌。2019年至2022年上半年(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi))，分別占收益總額約71.2%、71.0%、70.2%及72.6%，貢獻(xiàn)超七成營(yíng)收。

(資料圖)

2016年至2021年，亞洲按摩椅市場(chǎng)規(guī)模按復(fù)合年增長(zhǎng)率10.3%增加，得益于增長(zhǎng)迅速的市場(chǎng)規(guī)模，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2019年至2022年上半年(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi))公司的收入分別為3.27億元(單位：新加坡元，下同)、3.78億元、4.62億元、2.14億元，同比增長(zhǎng)15.6%、22.4%、-10.9%。與此同時(shí)，公司的盈利能力亦顯著上升，期內(nèi)年度利潤(rùn)分別為2730萬(wàn)元、4340萬(wàn)元、9460萬(wàn)元及1040萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)58.9%、118.1%及-76.3%。

從渠道來(lái)看，V3 Group自線(xiàn)下渠道產(chǎn)生絕大比例的銷(xiāo)售，報(bào)告期內(nèi)分別占收益總額的91.8%、88.9%、89.3%及91.1%。而線(xiàn)下門(mén)店又分為兩種，一種是自有門(mén)店，一種是特許經(jīng)營(yíng)店。公司的核心市場(chǎng)包括中國(guó)(中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港等)和東南亞市場(chǎng)(新加坡和馬來(lái)西亞)。在這些核心市場(chǎng)，基本以自有門(mén)店為主。而在非核心市場(chǎng)，則以特許經(jīng)營(yíng)店為主。公司70%以上的營(yíng)業(yè)收入都是來(lái)自自有門(mén)店。截至2022年6月30日，公司共有331家自有門(mén)店，其中中國(guó)大陸的門(mén)店高達(dá)263家，所以中國(guó)大陸是V3 Group的核心市場(chǎng)。

然而，細(xì)察其收入明細(xì)可知，中國(guó)大陸的同店銷(xiāo)售數(shù)據(jù)和其他地區(qū)相比，無(wú)疑是最差的。2021年公司在中國(guó)大陸共有263家門(mén)店，僅貢獻(xiàn)營(yíng)收8490萬(wàn)元，單店的平均營(yíng)收為32.3萬(wàn)元/家，而新加波只有22家門(mén)店，足足貢獻(xiàn)營(yíng)收5980萬(wàn)元，單店的平均營(yíng)收為271.8萬(wàn)元/家。從增長(zhǎng)率而言，2021年大陸自有門(mén)店的營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.9% ，而東南亞地區(qū)的新加坡和馬來(lái)西亞分別同比增長(zhǎng)69.4%及33%。可見(jiàn)該高端沙發(fā)僅在東南亞地區(qū)或者說(shuō)新加坡有銷(xiāo)售亮點(diǎn)，而在大陸的知名度尚未打開(kāi)，所以經(jīng)濟(jì)效益是最差的。所以公司只能靠不停擴(kuò)張規(guī)模來(lái)維持業(yè)績(jī)。

在國(guó)內(nèi)知名度不夠，難道是吝嗇營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用嗎？其實(shí)不然，V3 Group大手筆營(yíng)銷(xiāo)已然大大攤薄了其利潤(rùn)率。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為1.47億元、1.50億元、1.72億元，8217.1萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例分別為39.7%、45.0%、37.2%及38.3%，占總營(yíng)收比例約四成。在高昂的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用之下，報(bào)告期內(nèi)公司的凈利率分別為8.4%、11.5%、20.5%及4.8%，大大低于同期毛利率73.6%、 72.5% 、71.5%、及 69.5%。

采購(gòu)超九成的供應(yīng)商即聯(lián)營(yíng)公司

招股書(shū)顯示，V3 Group非常依賴(lài)供應(yīng)商——大東傲勝。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司所有的所有養(yǎng)身椅及按摩椅均由大東傲勝供應(yīng)。大東傲勝現(xiàn)有的兩個(gè)生產(chǎn)基地均位于中國(guó)江蘇省。換句話(huà)說(shuō)，公司雖是新加坡品牌、新加坡企業(yè)，但是產(chǎn)品依然是中國(guó)制造。期內(nèi)，由大東傲勝制造的產(chǎn)品占購(gòu)買(mǎi)總額的90.4%、88.7%、90.5%及91.7%，供應(yīng)商集中度日益提高。

由于大東傲勝是公司最核心的供貨商，采購(gòu)比例超九成。因此，為了降低自己的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，公司于2000年與大東及大東傲勝訂立股東協(xié)議，該協(xié)議規(guī)管大東傲勝的經(jīng)營(yíng)。V3 Group持有大東傲勝30%股權(quán)以及占有大東傲勝董事會(huì)五分之二個(gè)席位。

報(bào)告期內(nèi)，公司與大東傲勝的合作關(guān)系日益緊密，在采購(gòu)額不斷提高的同時(shí)，公司對(duì)其營(yíng)收貢獻(xiàn)比例與日俱增，2021年超過(guò)五成，2022年上半年超過(guò)六成。期內(nèi)，公司我們的采購(gòu)額于各期間為大東傲勝的收益總額貢獻(xiàn)47.4%、48.8%、54.5%及64.8%。

V3 Group試圖利用供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步發(fā)展其產(chǎn)品及品牌，以享受日益增長(zhǎng)的按摩椅市場(chǎng)。招股書(shū)顯示，得益于收入水平提高和老齡化程度加深，公司的目標(biāo)群體擴(kuò)展市場(chǎng)前景良好。

目前高端按摩椅帶動(dòng)整體市場(chǎng)增長(zhǎng)，線(xiàn)下門(mén)店占據(jù)主要銷(xiāo)售份額，市場(chǎng)集中于頭部品牌。2016年至2020年，亞洲市場(chǎng)高端按摩椅/中低端按摩椅的CAGR分別為為10.7%及9.0%。預(yù)期到2026年， 高端按摩椅市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)增加至27億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率14.5%，快于中低端按摩椅8.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

為了享受增長(zhǎng)紅利，公司積極鋪陳店鋪，計(jì)劃中國(guó)大陸一線(xiàn)及二線(xiàn)城市開(kāi)設(shè)更多自有門(mén)店及透過(guò)開(kāi)設(shè)新特許經(jīng)營(yíng)店進(jìn)軍南美洲等新市場(chǎng)。計(jì)劃未來(lái)三年每年開(kāi)設(shè)約35家自有門(mén)店并翻新約25家自有門(mén)店。

不得不承認(rèn)的是，隨著人口老齡化及收入水平的提高，按摩椅迎合了消費(fèi)者對(duì)按摩的剛性需求，加速了中國(guó)按摩椅行業(yè)的崛起。尤其是高端按摩椅市場(chǎng)高度集中，公司作為龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。然而，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遲遲打不開(kāi)，只見(jiàn)店鋪、不見(jiàn)收益的日子能維持多久呢？