作者 | 董溫淑

編輯 | 董雨晴

1996年，現(xiàn)象級消費電子玩家、學(xué)習(xí)機企業(yè)小霸王輸了一場官司，為此不得不“灰溜溜”地給一家北京同行打去11萬元的賠償金。

(資料圖)

彼時，小霸王的總經(jīng)理是后來有著“中國巴菲特”之稱的投資圣手段永平。贏了官司的北京公司則名為裕興電腦。

小霸王惹上官司，是因為其在公司內(nèi)刊中惡意詆毀裕興，稱后者的產(chǎn)品“既不是真正的電腦，又不是學(xué)習(xí)機”。兩家企業(yè)因此對簿公堂，成為上世紀90年代市場經(jīng)濟草莽發(fā)展的一個插曲。

接下來20余年倏忽而過，段永平投資了蘋果、拼多多、騰訊等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，隨后定居國外，江湖中只余傳說。不過，他顯然仍記得和裕興的一番“爭斗”。

11月29日，裕興科技公告已斥資2068萬港元收購10萬股騰訊股份等權(quán)益，和段永平一樣成為了騰訊的股東。段永平為此在雪球上調(diào)侃：“這家公司還在啊？混到現(xiàn)在不容易哈……應(yīng)該說居然還有錢抄底騰訊？”

段永平的調(diào)侃并非沒有道理。裕興與小霸王一樣，曾憑借學(xué)習(xí)機等產(chǎn)品成為一代消費者的記憶；2000年，裕興科技還成功在港交所上市，成為港交所大陸民營企業(yè)第一股。不過，上市后的裕興科技熱衷資本運作，曾試圖入主方正科技，還參與了對健力寶的收購，每一次都以掀起輿論熱議開始，又以一地雞毛告終。

如今，“裕興”品牌已不再知名，上市公司連續(xù)5年營收同比下滑，股價在0.1港元左右徘徊。

無論從90后的情懷和記憶，還是從資本市場歷史的角度而言，“裕興電腦”都堪稱時代的眼淚。

“學(xué)習(xí)上網(wǎng)加游戲，裕興電腦VCD”

1991年，小霸王的第一支廣告登上央視，憑“擁有一臺小霸王，打出一個萬元戶”的廣告語迅速躥紅。

不知道是否被小霸王啟發(fā)，剛剛從社會科學(xué)院“下海”的北京人祝維沙，也看到了學(xué)習(xí)機市場的商機。1991年在北京西城區(qū)教場胡同的一間小院里，祝維沙拉上幾個朋友創(chuàng)立了裕興機械電子研究所。

轉(zhuǎn)年，裕興首款學(xué)習(xí)機產(chǎn)品問世。彼時，雖然小霸王品牌已在市場中打響了知名度，但由于物流半徑制約等因素，其他品牌仍有機會占據(jù)一定的市場份額。

同時，祝維沙在產(chǎn)品形態(tài)上立足差異化，將標(biāo)準(zhǔn)微機101鍵盤引入學(xué)習(xí)機，俘獲了一眾望子成龍家長的心。

接下來幾年是裕興學(xué)習(xí)機發(fā)展的黃金期，與小霸王的官司正發(fā)生在這段時間內(nèi)。

（小霸王游戲機）

1997年，祝維沙又看到了新的商機。

這一年，國內(nèi)市場中已有VCD影碟機的身影，但市場遠未飽和，產(chǎn)品供不應(yīng)求。祝維沙看中了VCD的藍海市場，可此時市場中已出現(xiàn)了愛多、萬利達等國產(chǎn)品牌。

幾經(jīng)觀望后，祝維沙最終決定從裕興的老本行學(xué)習(xí)機出發(fā)，打造一種結(jié)合學(xué)習(xí)機和VCD功能的差異化產(chǎn)品，名為“電腦VCD”。

1998年，售價不到2000元的裕興電腦VCD上市了，“學(xué)習(xí)上網(wǎng)加游戲，裕興電腦VCD”的愿景果然俘獲了消費者的心。

數(shù)據(jù)顯示1997年到1999年，裕興的營收從9822.7千萬港元上升到4.95億港元（按國家統(tǒng)計局1999年貨幣匯率年末中間價計算，約合5.29億人民幣），復(fù)合增長率達到71.58%。

根據(jù)裕興科技公開數(shù)據(jù)，一臺電腦VCD售價在1300元至2000元人民幣之間。粗略計算可知，僅1999年一年，裕興至多賣出了約40萬臺電腦VCD。

然而，祝維沙并不滿足于此，開始謀求更大的舞臺。

曲折上市路

據(jù)《中國經(jīng)濟時報》對祝維沙的專訪，他認為“一個企業(yè)是不是成功，衡量的標(biāo)準(zhǔn)是你能不能把1塊錢賣到10塊錢。”而這種財富的“以一當(dāng)十”，要借上市來實現(xiàn)。

1999年，裕興向港交所創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書，正式踏上上市之路。祝維沙多次提到，裕興之所以選擇港交所，旨在為未來與國外企業(yè)競爭做好準(zhǔn)備。

“中國加入WTO后，中國企業(yè)面對國外企業(yè)……國外企業(yè)打不過中國企業(yè)，（但）可以通過一手拿美元，一手拿期權(quán)買垮中國企業(yè)。”而通過在港交所上市，裕興可以“一手拿著港元，一手拿著期權(quán)，也可以‘吃’了，而且吃得比別人更利索。拿著股市上的錢去收購企業(yè)，這是一種更高級的企業(yè)形態(tài)。”

愿望雖然美好，但彼時內(nèi)地企業(yè)赴港上市需要經(jīng)國內(nèi)證券監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)、流程繁瑣，裕興最終選擇繞道英屬維爾京群島和百慕大注冊公司，走了一條間接上市之路。

具體而言，祝維沙計劃通過注冊外資企業(yè)，用外資企業(yè)控股國內(nèi)的經(jīng)營實體，再推動外資企業(yè)上市。

為了實現(xiàn)這一目的，金裕興的原有16名股東之間首先進行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將公司股權(quán)集中到祝維沙、陳福榮、孫立軍、石光榮4位股東手中。幾乎同時，祝維沙及另一位股東申請取得了外國護照。

隨后，祝維沙等四位股東赴英屬維爾京群島，祝維沙、陳福榮成立了裕龍公司，孫立軍、時光榮成立了寶龍公司。裕龍、寶龍又合資在百慕大成立了裕興電腦科技控股有限公司（簡稱裕興科技，2009年更名為裕興科技投資控股公司），這家百慕大公司正是上市主體。

接下來，祝維沙等人再通過一份合營協(xié)議，在國內(nèi)注冊成立經(jīng)營實體金裕興。根據(jù)協(xié)議，金裕興是由裕興科技全資控股子公司裕興BVI和國內(nèi)民營企業(yè)永興設(shè)立的合資企業(yè)。其中，裕興BVI對金裕興持股99%，并對金裕興享有100%的收益權(quán)，永興對金裕興持股1%。

（裕興科技上市股權(quán)架構(gòu)，信息源自招股書）

按照這一架構(gòu)，裕興的上市之路剛開始走得還算順利。不過，計劃永遠趕不上變化，裕興科技上市日期原本定在1999年12月8日，卻在最后一刻被叫停。原因是證監(jiān)會認為，裕興科技雖在境外注冊，但其經(jīng)營活動在境內(nèi)，實質(zhì)上仍是內(nèi)地企業(yè)，而且公司管理層獲得外國護照的時間距離上市也不長。

因此，裕興科技繞道上市有刻意規(guī)避監(jiān)管之嫌。

至此，裕興上市規(guī)劃一時陷入停滯，公司及其上市保薦人不得不補辦相關(guān)手續(xù)，直到2000年1月17日才獲準(zhǔn)在聯(lián)交所上市。

2000年1月31日，在“遲到”一個多月以后，裕興科技終于在香港掛牌，實現(xiàn)了股份的全流通。這也標(biāo)志著祝維沙得償所愿，獲得了資本市場的入場券。

兩起失敗的資本收購

從公司成立到上市，裕興科技用約10年時間走到了二級市場。彼時沉浸在喜悅中的祝維沙，恐怕沒有想到公司經(jīng)營很快走到了下坡路。

數(shù)據(jù)顯示，上市當(dāng)年的2000年，裕興科技的營收和凈利潤就開始大幅下滑，在2001年甚至陷入虧損。直到2002年，裕興科技的業(yè)績才止住頹勢。

業(yè)績滑坡背后，2000年時國內(nèi)VCD市場已近飽和，裕興在原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上推出了多媒體VCD、電腦DVD等新產(chǎn)品（統(tǒng)一被歸類為多媒體機頂盒），但也難以維持增長。公司同期還嘗試了跳舞毯等新業(yè)務(wù)，同樣沒有濺起太大水花。

另一邊，作為“裕興靈魂人物”的祝維沙，似乎已沒有耐心再去研發(fā)和推廣一款新產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而開始試圖通過資本運作來挽回公司的業(yè)績滑坡。

然而，“投機”并不如想象的那樣容易。在接下來的幾年中，祝維沙精心操縱的兩樁股權(quán)收購案均潦草收場，裕興科技甚至還因為祝維沙的不規(guī)范操作而停牌兩年，風(fēng)光不再。

2001年5月10日，裕興科技全資公司金裕興，收購了電腦企業(yè)方正科技0.7914%股權(quán)。此外，祝維沙和陳福榮個人持股的裕興研究所也收購了方正科技約0.7390%的股權(quán)。

蹊蹺的是，幾乎在“裕興系”舉牌的同時，深圳凱地、深圳年富、上海宇通、河南覺悟這4家企業(yè)，同樣對方正科技“舉牌”，6家企業(yè)合計拍下了方正科技約5.41%的股權(quán)。在拍得股權(quán)后，6家企業(yè)當(dāng)即結(jié)成裕興科技為首的聯(lián)合體。

這時，裕興及其合作伙伴們的持股，已經(jīng)超過了方正科技原第一大股東北大方正（4.41%）。

根據(jù)相關(guān)法規(guī)，持有上市公司5%以上股權(quán)的股東，擁有在股東周年大會上提呈提案的權(quán)利。裕興等6家企業(yè)據(jù)此向方正科技股東大會提呈提案，其中包括增選候補董事及監(jiān)事名額，并要求兩個職位分別包括一名金裕興提名的人選。

種種操作，讓眾多看客認為裕興科技有收購方正科技的想法，而祝維沙也不否認這種猜測，公開表示自己的想法是“指望通過入主方正完成40多個億的銷售，剩下的，電腦VCD、電腦DVD等原有的裕興產(chǎn)品再做七八個億”。

然而，這個設(shè)想很快破滅。不到兩個月后的方正科技股東會上，裕興未能成功入主董事會，收購以失敗告終。不過，他很快等來了另一個機會。

2002年，在舉牌方正時的“伙伴”、深圳凱地創(chuàng)始人張海的邀約下，祝維沙參與到對廣州國民飲品品牌健力寶75%股權(quán)的收購運作中。

經(jīng)過張海游說，祝維沙提供了2.38億元資金，前者用這筆錢支付了健力寶頭兩期的收購款。

祝維沙提供的2.58億，事后被確認為正天科技向祝維沙的短期借款，大部分來自上市公司裕興科技。以短期借貸收購股權(quán)，不僅違反內(nèi)地金融管理法規(guī)，也違反了香港上市公司監(jiān)管規(guī)定，因此這筆錢未經(jīng)裕興科技董事會討論，需要盡快歸還。

在收購?fù)瓿珊蟮慕鼉赡昀铮瑥埡Ｍㄟ^挪用，斷斷續(xù)續(xù)將1億多元資金還給了祝維沙，但遲遲無法還清。急于解套的祝維沙終于無法等待，在2004年聯(lián)合正天科技另一股東“逼宮”張海，自己上任健力寶總裁。

根據(jù)相關(guān)公告，祝維沙在就任健力寶總裁后，將健力寶母公司健康產(chǎn)業(yè)持有的5100萬平安保險法人股作價2.17億元，賣給了自己的裕興科技。

祝維沙原本指望通過這一操作，間接填上自己挖下的坑，卻沒想到被聯(lián)交所盯上。2004年8月26日，裕興科技突然開始停牌，停牌原因直到2004年報發(fā)布才隱晦稱是因“旗下公司簽署了一項‘非常重大收購協(xié)議’”。

事后證明，這項收購指的正是對平安保險法人股的收購。直到2006年12月，這項收購獲得追認，裕興科技才開始復(fù)牌交易，而此時公司已經(jīng)停牌兩年有余了。

2007年，健力寶為索回5100萬平安股權(quán)，對金裕興及健康產(chǎn)業(yè)提起民事訴訟。雙方達成和解，又耗費了額外的5年時間。

難續(xù)當(dāng)年輝煌

復(fù)牌之后的裕興科技，相較之前低調(diào)了許多，祝維沙似乎也放棄了自己的資本夢，開始重新思考起經(jīng)營。

這時，裕興科技賴以起家的電腦VCD、電腦DVD產(chǎn)品市場已經(jīng)開始萎縮。甚至比爾·蓋茨也曾在2004年時公開預(yù)測“DVD技術(shù)將在10年內(nèi)淘汰、讓位于網(wǎng)絡(luò)”。

面對現(xiàn)實，裕興科技選擇逐步退出影碟機市場，轉(zhuǎn)而進入寬帶機頂盒領(lǐng)域，后者迅速成長為營收支柱。

裕興生產(chǎn)的機頂盒主要用于企業(yè)、酒店、汽車等商用領(lǐng)域，其中還有很大一部分專為海外市場制造。同時，裕興采用OEM（原始設(shè)備制造商）經(jīng)營模式，只負責(zé)機頂盒的代工生產(chǎn)，并不貼牌。

2010年9月，由裕興科技旗下IA事業(yè)群重組的廣東海博威視電子科技股份有限公司正式成立，成為裕興旗下IPTV機頂盒業(yè)務(wù)的載體。

再過幾年后的2013年2月份，裕興科技發(fā)布公告稱，子公司金裕興已經(jīng)與健力寶集團等訴訟各方達成最終和解協(xié)議。各訂約方同意終止法律訴訟，金裕興則承諾向健力寶集團支付4.5億元和解費用。

達成和解后的2014年，5100萬股平安保險A股得以解禁，裕興科技也終于開始逐步沽出這部分股權(quán)。

到2016年，裕興科技宣布將積極發(fā)展國際性互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）及云計算技術(shù)業(yè)務(wù)，并開始逐步發(fā)展IDC建設(shè)、運營、并購、出租業(yè)務(wù)。

從2017年3月份起，祝維沙開始“退居二線”，退任裕興科技總裁及執(zhí)行董事兩大職務(wù)，但仍擔(dān)任公司董事。

至此，裕興科技基本形成了信息家電業(yè)務(wù)（機頂盒）、IDC業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、租賃業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。盡管復(fù)盤以來，裕興科技仍試圖抓住時代的脈搏，不斷積極嘗試新業(yè)務(wù)，但公司業(yè)績始終難以實現(xiàn)高速的增長。

事實上，從2016年到2021年，裕興科技已經(jīng)連續(xù)5年營收同比下滑，凈利潤也幾度在虧損邊緣徘徊。

按照裕興科技年報中的解釋，公司業(yè)績下滑，既有機頂盒配件缺貨等外部造成的不利影響，也有公司投資組合表現(xiàn)欠佳等因素。

還有一個不得不提的原因是，幾年來IPTV機頂盒市場已趨近飽和，市場增速放緩。

（圖源／華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院）

裕興科技在“學(xué)習(xí)機時期”的老對手段永平曾經(jīng)說過，能夠讓公司長久的唯一辦法就是能夠不斷有好產(chǎn)品。如今要想扭轉(zhuǎn)頹勢，裕興科技或許需要挖掘新的商機，面前的壓力不小。

人民網(wǎng)的一篇文章曾這樣描述祝維沙：2000年以前，他只有企業(yè)沒有資本；2000年以后，他只有資本沒有企業(yè)。然而，在一個成熟的商業(yè)社會和資本市場中，企業(yè)和資本或許是不容忽視的兩個側(cè)面。

一旦企業(yè)家沒有做好平衡，就會失去寶貴的發(fā)展機會。

參考資料：

1、《裕興·刊14》，裕興科技

2、《裕興電腦總裁祝維沙：一個善于“投機”的農(nóng)民》，中國經(jīng)濟時報 龍昊

3、《舉牌曝出讓人驚訝的內(nèi)幕 裕興“拔出蘿卜帶出泥”》，北京青年報 植萬祿