文|楊俏

編輯|楊潔

“海爾系”的物流企業要上市了，A股或將迎來“家電物流第一股”。但在這背后，也隱現了阿里系的身影。

(資料圖片)

11月16日，日日順供應鏈科技股份有限公司（以下簡稱“日日順”）遞交更新后的IPO招股書，擬在創業板上市，預計募集資金約27.71億元，用于智能物流中心、倉儲設備智能化、最后一公里網絡觸點建設項目等建設。

日日順是海爾集團旗下孵化的子公司，成立初期主要用于服務海爾的客戶。公司在獨立運營后，開放承接第三方業務，目前業務已經從家電領域拓展至汽車、快消等多個行業。

快遞行業的價格戰告一段落，但電商平臺的物流爭奪戰并未停止。在今年京東以89.76億元的價格收購德邦之后，大件物流再度成為巨頭們關注的對象。菜鳥也表示，在未來三年內將投入10億元，建立一支1萬人規模的末端送裝師傅團隊，讓大件物流服務更加有確定性的保障。

但在阿里系的投資版圖中，還有一張大件物流的“隱藏牌”，那就是日日順。早在2013年，阿里就戰略投資了日日順，并成為公司的大股東之一。而從今年“雙十一”電商平臺對大件物流的關注來看，阿里的這筆投資，無疑是劃算的。現在，阿里和海爾聯手，也準備將日日順送上資本市場。

在大客戶方面，作為海爾集團旗下物流平臺，日日順自然 “靠海吃海”；除此之外，阿里系公司也是其重要客戶。不過，日日順的業績對于關聯方依賴較強，也引發了投資者對其獨立性的擔憂。

阿里看中了“下一個海爾”

日日順成立于2000年，前身為“青島海爾物流儲運有限公司”，由海爾集團和海爾國際貿易共同出資設立。日日順也一直被外界視為海爾集團旗下的物流部門，發展至今仍未脫離對海爾的依賴。

日日順在海爾的整體戰略中占著重要的一環，甚至早年業內曾傳言，它是海爾創始人張瑞敏夢想中的“下一個海爾”。張瑞敏最初思考海爾應該如何面對互聯網的顛覆，以及如何建立一種擺脫價格戰給用戶提供真正價值的商業模式時，最先想到的就是商品物流的交付環節，并將其稱之為“流量的入口”。

日日順物流公司總經理王正剛也提到過，“大件物流的交付第一是送到，第二是提供安裝服務，安裝時快的20分鐘，長的要1個多小時，這是很好的跟用戶交互的機會。”

因此，海爾在日日順的投入上毫不吝惜。在公司成立后的三年內，海爾至少投入了近200億元。

在引入外部資本之前，盡管日日順早已開放了第三方業務，它也一直被外界認為是海爾的大件商品物流公司。2010年至2019年期間，日日順屬于海爾智家和海爾電器集團合并報表范圍內的子公司，而海爾電器集團是海爾智家合并報表范圍內的企業。

2013年底，阿里巴巴對海爾電器的物流業務進行戰略投資，以5.41億港元認購了日日順9.9%的股權；此外還有13.16億港元通過可換股及可轉換債券認購。對于可換股及可轉換債券，當時海爾電器給了阿里三項選擇：不行權；行使換股權，行權后阿里巴巴可以每股19.33港元價格持有海爾電器股份；行使轉換權。

2017年，正在構建新零售架構的阿里最終“拒絕”了海爾電器、選擇了日日順，行使了轉換權，將對日日順的持股比例上升到34%。2019年，日日順正式從海爾智家脫離出表，并在2020年7月整體變更為股份公司，開啟了上市進程。

根據招股書披露，目前，日日順的前五大股東分別為日日順上海、PartnerCentury、淘寶控股、BroadStreetInvestments、北京梅里亞。其中，日日順上海持有日日順56.4%的股份，是其控股股東，而其又由海爾集團間接控股。

PartnerCentury與淘寶則均為阿里系公司，合計持有日日順29.0551%的股份。日日順的董事席位中也有阿里系成員，其董事帥勇是菜鳥網絡科技有限公司的資深總監。

海爾系雖然作為上市公司控股股東，但在2018年6月，海爾集團、淘寶控股等股東還曾共同簽署了一份《合資經營合同》，其中規定了增資限制和優先認購權、股權轉讓限制等等內容。

值得注意的是，日日順的增資需要董事會批準之外，還需要阿里系股東的事先書面同意，淘寶控股、Partner Century、日日順上海及各投資方有權按照出資比例優先認購。這也意味著，阿里系作為戰略投資者的權利較大，因此公司的獨立性也引來了深交所的問詢。深交所要求日日順補充阿里入股公司的原因，以及其與菜鳥等同行業公司是否存在競爭關系。

（圖/視覺中國）

日日順在對問詢函的回復中表示，阿里投資是基于看好公司供應鏈管理服務業務的發展前景，與其在電子商務領域具有良好的協同效應。同時，日日順也否認與菜鳥之間存在著競爭關系。

為了日日順的上市，2020年7月，《合資經營合同》被終止。但日日順與相關股東簽署了一份《補充協議》，約定了股東特殊權利在特定條件下恢復的安排，如若發行申請被終止、撤回，阿里系的特殊權利可以被恢復。

但盡管開啟了獨立上市之路，海爾系和阿里系兩大關聯方的業務，仍然占據了日日順營收的半壁江山。2019年至2022年上半年，日日順來自前五大客戶的收入營收比重一直超過50%以上。來自關聯方海爾系客戶的收入占比在30%以上，毛利貢獻占比也達到了40%。而來自關聯方阿里系的收入占比也在15%以上。

日日順的服務網點也與海爾智家存在著重合的部分，截至2022年6月底，日日順與海爾智家的重合網點數量為2537個。日日順將其解釋為“雙方在對末端銷售網絡以及服務網絡布局上存在契合度”。

物流專家趙小敏對此表示，相比于2014年日日順只有15%的收入來自第三方，目前日日順來自非海爾品牌業務大漲，甚至宜家、格蘭仕、小米手機等都與其建立了合作。“可以服務外部品牌，具備開拓市場的能力和業務復制能力，才能獲得資本認可。”

他認為，日日順上市后，憑借海爾的背書和資源優勢，在拓展新客戶以及打通供應鏈方面將更加有優勢。并且因為懂產品，一旦與客戶建立合作，會形成比較緊密的捆綁關系，很難被替代。

對標京東物流？

最新招股書顯示，2019年至2022年上半年，日日順實現營收分別為103.46億元、140.36億元、171.63億元和79.54億元，對應的凈利潤分別為2.49億元、4.31億元、5.79億元和3.03億元。

報告期內，日日順的綜合毛利率分別為 8.88%、8.38%、7.78% 和 7.85%，整體呈下滑趨勢。

家電物流一直都被業界認為是一門“苦差事”，相比于其他快遞企業而言，“又苦又累又不賺錢”。

在趙小敏看來，日日順與順豐、通達系明顯的不同在于，日日順孵化于實體企業，距離實體也是最近的。“日日順對于配送的貨品更為了解，其他物流品牌可能主要在配送，日日順不僅有配送，還有服務，構建起了生態。”

日日順在眾多物流企業中從家電行業切入，運輸大件物流，鏈接工廠，直接觸達消費端。它也將自己定位于“供應鏈管理解決方案及場景物流服務提供商”。據羅戈研究報告顯示，按照2020年的收入，日日順已經是中國第三大端到端的供應鏈管理服務提供商。

日日順的收入構成主要由于供應鏈管理服務、基礎物理服務、生態創新服務構成，其中供應鏈管理服務帶來的收入則成為了日日順最大的營收來源，該業務每年營收占比七成左右。

截至2022年6月底，日日順連接了近1000座倉庫，擁有超過1.5萬條干線運輸路線、近13萬輛運輸車輛以及近5000個服務網點在內的基礎設施及服務資源。

（圖/視覺中國）

在招股書中，日日順在“行業主要競爭對手”部分提及了京東物流。京東物流為客戶提供全方位的覆蓋各個業務的供應鏈解決方案和物流服務，與日日順定位非常相近。而從日日順與海爾的關系來看，也很像當初的京東物流與京東，都是從企業內部物流公司，轉變為獨立的第三方物流公司。

但與京東物流有所不同的是，日日順主要采取輕資產的運營模式，不以自有運力為主，通過與外部運力、倉儲服務、服務網點合作的形式，為客戶提供服務。

這種模式的優劣勢也非常明顯。優勢在于，日日順不需要承擔過高的固定資產購置費用，可以根據客戶的需求調整物流、倉庫和配送方案。為此，日日順的應收賬款和應付賬款周轉率都比較低。2019年至2020年上半年，其應收賬款賬面價值占比分別為28%、23.15%、20.72%和22.7%。應收賬款周轉率也基本維持在5次以下。

而采用重資產運營模式的京東物流的應收賬款周轉率相比更高一些，2019年該數據還是20.47次，目前也下降到了2022年上半年的8.96次。

但日日順在倉儲資源、運力資源和服務網點等方面，也存在著巨大的不確定性。如若出現第三方服務商延誤、損毀或丟失等情況造成的索賠，就會影響日日順的聲譽及與客戶的關系。一旦倉儲、運輸和網點服務變成了賣方市場，日日順的運營模式也會陷入困境當中。

雖然日日順將京東物流視為競爭對手之一，但京東旗下的子公司還是日日順的供應商。其中，西安京東訊成物流有限公司從2021年成為其前五大供應商，為其提供倉儲租賃及其他服務。

大件物流爭奪戰

經歷價格戰之后，快遞行業“卷不動”了。目前不少企業也將目光投向了另外一個領域——大件物流。之前，家電、家居配送一直都是行業的難題，因為貨物價值高、標準化程度低、服務鏈條長、消費者投訴高等痛點的存在，被業內稱為“難啃的硬骨頭”。

但這個市場仍舊是企業不能忽視的一塊蛋糕。據羅戈研究的數據表明，2020年，中國端到端供應鏈管理服務商的市場規模約為1.79萬億元，2016年-2020年復合增長率約為7.7%。預計到2025年，國內端到端供應鏈管理服務商市場規模將達到3.14萬億元，年均符合增長率將高達11.9%，這遠遠大于2016年-2020年的增長水平。

而數據顯示，家電行業的線上滲透率也從2019年的38.7%提升至2020年的46.2%，預計未來五年，線上滲透率可達到60%。

趙小敏也表示，事實上不止是海爾集團及日日順，包括富士康的準時達，以及與DHL合作后強化供應鏈服務能力的順豐、一體化供應鏈解決方案提供商京東物流，都在向供應鏈方向不斷深耕。總體而言，這一領域市場空間足夠大，其所能容納的大企業數量也遠超傳統電商快遞市場。

今年“雙十一”之前，菜鳥還特意發布了一則通知，招聘其自營家具送裝師傅，月薪2萬-4萬元，一度引起網友們熱議。天貓和菜鳥也聯合宣布稱，未來3年內，消費者在天貓購買衣柜、床、洗衣機等大件電器家裝商品，將實現100%“一次上門、免費送裝”。未來三年，菜鳥將投入10億元，建立一支1萬人規模的末端送裝師傅團隊，讓大件物流服務更加有確定性的保障。

行業內，被京東物流以89.76億元的價格收購了“零擔之王”德邦，輕松獲取了德邦現成的大件物流倉網體系和客戶資源。有業內人士認為，京東在拿下德邦后，借助后者在零擔市場上的業務能力，“直接拿到淘系電商的訂單”可能將成為現實。

京東物流與德邦并表之后，最新財報顯示，2022年第三季度，京東物流營收達357.7億元，同比增長38.9%。這一收入包括德邦于2022年7月26日至2022年9月30日期間產生的外部收入，金額共計58億元。

順豐則依托網絡優勢，通過順豐快運的直營網絡以及加盟制的順心捷達，試圖覆蓋大件物流領域。今年3月，順豐在公布產品體系升級時，將航空大件、同城大件等更多的產品和服務融入到了順豐快運的服務體系當中，著重突出了“大件”，“快運概念”進一步被模糊。

而輕資產的日日順雖然有很大的增長潛力，也享受了巨頭給予得紅利，但也面臨著更激烈的競爭。