對于上市公司原股東而言，由于中國鋁業(yè)此次計劃增發(fā)21.17億股，將導(dǎo)致公司總股本從149億股增加至170.2億股，原股東股份相應(yīng)稀釋。這或許也是機(jī)構(gòu)選擇撤離的原因之一。更為重要的是，停牌前與復(fù)牌后，鋁行業(yè)的環(huán)境出現(xiàn)重大改變。
直到2月28日收盤，中國鋁業(yè)(601600.SH)跌停價位上還堆積了491萬手的封單，這已經(jīng)是公司26日復(fù)牌以來迎來的第三個“一字”跌停。至此，中國鋁業(yè)已經(jīng)跌破了6元/股的增發(fā)價格。
事情起因或源于公司復(fù)牌前發(fā)布的購買資產(chǎn)方案。公司計劃向華融瑞通等8家交易對手方增發(fā)21.17億股，用于購買包頭鋁業(yè)、中鋁山東等4家公司的股權(quán)。
“此前買方的投資邏輯，是對行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能、公司會趁機(jī)對外整合擴(kuò)張，以及業(yè)績翻轉(zhuǎn)存在預(yù)期，但是最終確定的標(biāo)的則是原有的子公司股權(quán)，這就造成了預(yù)期差。”西藏隆源投資總監(jiān)蔣競松2月28日指出，同時無論是鋁行業(yè)，還是二級市場環(huán)境均有所改變，最終造成此次異動。
從行業(yè)來看，上市公司停牌時鋁價尚處高位，SHFE鋁主力合約結(jié)算價為16100元/噸，至26日復(fù)牌時已經(jīng)跌至14290元/噸。
“關(guān)鍵是高庫存需要時間來消化，等到鋁價反彈最起碼要到4月中旬以后，暫時還不知道鋁價會否進(jìn)一步下挫。”百川資訊電解鋁行業(yè)分析師劉靈安28日介紹稱，不過若從中長期來看，行業(yè)景氣度將大概率提升。
機(jī)構(gòu)撤離明顯
“像中國鋁業(yè)這種公司，一般都是買方機(jī)構(gòu)配置比較多，所以當(dāng)股價連續(xù)下跌時就容易出現(xiàn)踩踏。28日尾盤封單仍然很多，預(yù)計周四打開跌停并不容易。”蔣競松表示。
Wind數(shù)據(jù)也顯示，2017年三季度，便有社保基金111組合、112組合新進(jìn)前十大流通股股東名單中，同時持股基金數(shù)量達(dá)55家之多。
中國鋁業(yè)復(fù)牌后的成交數(shù)據(jù)，也印證了主要是機(jī)構(gòu)在撤離。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，26日、27日機(jī)構(gòu)席位分別賣出6518萬元、4866萬元，而同期上市公司成交額僅有10636萬元、7982萬元，機(jī)構(gòu)席位成交占比至少在60%以上。
港交所數(shù)據(jù)也顯示，2月23日，港股中國鋁業(yè)(02600.HK)遭到鄧普頓基金管理有限公司減持了1746.2萬股。
為何釋放了股權(quán)收購消息后，中國鋁業(yè)反而會遭到機(jī)構(gòu)的集中拋售?
“中鋁復(fù)牌的時機(jī)不好，春節(jié)后市場風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換跡象，積累了很高漲幅的藍(lán)籌股都在調(diào)整。”成都一位職業(yè)投資者2月28日評價稱。
這并非個例。2017年白馬股代表之一的老板電器(39.880,-0.79,-1.94%)(002508.SZ)27日、28日便出現(xiàn)連續(xù)跌停的走勢。
同時，由于中國鋁業(yè)停牌前連續(xù)上漲，使得增發(fā)價格大幅低于停牌前8.09元/股的收盤價。換言之，若復(fù)牌后股價維持在8.09元，華融瑞通等8家交易對手方將立刻獲得34.8%的賬面浮盈。
而對于上市公司原股東而言，由于中國鋁業(yè)此次計劃增發(fā)21.17億股，將導(dǎo)致公司總股本從149億股增加至170.2億股，原股東股份相應(yīng)稀釋。這或許也是前述機(jī)構(gòu)選擇撤離的原因之一。
更為重要的是，停牌前與復(fù)牌后，鋁行業(yè)的環(huán)境出現(xiàn)重大改變。
除了前述電解鋁期貨價格大幅回落外，氧化鋁價格也未能幸免。生意社行情數(shù)據(jù)顯示，2月28日山東地區(qū)氧化鋁市場價2830元/噸，而在2017年10月中旬時這一價格則在3770元/噸附近。
此次收購標(biāo)的之一的中鋁山東，主營產(chǎn)品便正是氧化鋁。對于氧化鋁、電解鋁的跌價，同期港股更是早有反應(yīng)，并從2017年9月11日的6.12港元跌到了27日的4.7港元。
不過，經(jīng)過三天連續(xù)跌停。目前，中國鋁業(yè)A/H股溢價率已經(jīng)大幅縮窄，同時港股已經(jīng)于28日率先反彈。
行業(yè)啟動前夕？
中國鋁業(yè)的此次收購，不過是對2017年“債轉(zhuǎn)股”的延續(xù)。
彼時，華融瑞通、中國人壽(27.080,0.22,0.82%)等8家機(jī)構(gòu)，參與了包頭鋁業(yè)等4家公司“債轉(zhuǎn)股”增資，并由此獲得了相應(yīng)股權(quán)。
如今中國鋁業(yè)再次啟動收購，無非是將被稀釋的股份收回，并對包頭鋁業(yè)、中鋁山東、中州鋁業(yè)、中鋁礦業(yè)子公司重新實現(xiàn)100%控股。
與其他周期性企業(yè)類似，雖然2016年原材料價格企穩(wěn)回升，但是曾經(jīng)長達(dá)5年的熊市所帶來的高負(fù)債，顯然不是短時間內(nèi)可以解決的。
“截至2017年9月30日，公司有息負(fù)債接近1043億元，年財務(wù)費(fèi)用超過50億元，一定程度拖累了上市公司的經(jīng)營表現(xiàn)。”中國鋁業(yè)在交易方案中指出。
據(jù)中國鋁業(yè)測算，本次交易完成后，并以上市公司2017年三季度底數(shù)據(jù)計算，公司負(fù)債率將下降6.63個百分點(diǎn)，至65.59%。粗看幅度不大，但是對于鋼鐵、煤炭和有色這類周期行業(yè)而言，已經(jīng)十分可觀。
不難看出，公司一方面希望通過“債轉(zhuǎn)股”來降低杠桿，另一方面也不想因此失去100%控股。
與二級市場投資的道理一樣，每當(dāng)行業(yè)周期來臨前夕，敏銳的產(chǎn)業(yè)資本都會提前“加倉”。中國鋁業(yè)如此急于收回包頭鋁業(yè)等公司股權(quán)，或許便是出于對未來的樂觀判斷。
“雖然短期內(nèi)還看不到價格上漲的驅(qū)動因素，但是若眼光放長來看，鋁行業(yè)很可能會從供應(yīng)過剩向供需平衡，再到供應(yīng)偏緊的方向演變。”劉靈安表示。
從供應(yīng)端來看，2017年采暖季河南、山東等主要產(chǎn)地受到限產(chǎn)，加上部分違規(guī)產(chǎn)能處于停產(chǎn)狀態(tài)。
“2018年的限產(chǎn)政策還不是很明確，但是繼續(xù)保持對違規(guī)產(chǎn)能的清理，并且難以復(fù)產(chǎn)相對確定，這使得供應(yīng)端有所減弱。”劉靈安指出，變量因素來自于已經(jīng)淘汰的產(chǎn)能指標(biāo)，需要在2018年完成轉(zhuǎn)讓，這可能加快新增產(chǎn)能上馬的速度。
反觀需求端，劉靈安則持特別樂觀的態(tài)度，“2017年下游很多小型加工廠停產(chǎn)，而大型企業(yè)則處于擴(kuò)張狀態(tài)，同時鋁材料終端應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，相關(guān)技術(shù)已經(jīng)越發(fā)成熟。”
在他看來，目前行業(yè)最大的問題在于前期積累的高庫存，而經(jīng)過未來兩個月的消化，4、5月份旺季來臨時，鋁價運(yùn)行則有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。
此外，鋁作為國際定價商品，同LME鋁價格聯(lián)動密切，并與銅、鋅等基本金屬保持高度相關(guān)走勢，而如今有色正是業(yè)內(nèi)最為看好的板塊之一。
