【預見經濟：捌月】

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未見其形，先聞其聲。

內需方面，居民和企業信心指數還在歷史底部徘徊。商品房銷售量價齊跌，甚至弱于大疫三年。房企違約風險再度高企，房地產市場的負向反饋循環仍未打破。城投票據逾期量明顯走高，信用利差繼續抬升。城中村改造加速但體量不大，土木工程新訂單指數大幅回落至收縮區間，且弱于歷史季節性，基建投資短期將邊際放緩。

海外方面，美聯儲加息雖近尾聲，但美國經濟韌性強于歐洲，或將支撐美元匯率。美國債務上限風險前期已基本釋放，惠譽調降其主權評級的影響有限。全球制造業PMI 降至3年最低位。盡管我國出口有“新三樣”等結構亮點，但整體趨勢下行。未來“增加國際航班”，服務貿易逆差走擴，疊加商品出口走弱，人民幣短期或仍承壓。

價格方面，全球總需求主導大宗商品價格下行趨勢。歷史上，我國“政策底”顯現后，政策預期會對黑色系等價格有短期支撐。疊加低基數，PPI三季度同比降幅有望收窄但仍負增長。極端天氣后蔬菜等出現漲價，豬價仍對CPI形成顯著拖累。暑期出行帶動服務價格走高，但可選耐用品價格持續低迷。CPI同比或將步入負增長。

政策方面，“房地產市場供求關系發生重大變化”，后續政策有望調整但或是漸進過程，購房預期的轉變仍需時日。地方債務化解強調“一攬子方案”，預計多方參與承擔，且首要解決流動性問題。歷史上，這往往對應著銀行間市場利率下降和社融相對平穩的金融環境。在5%左右的經濟增速目標下，下半年基建或仍需維持兩位數增長。

圖.扭轉預期，需多強的逆周期政策？

來源：WIND，筆者測算

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，“遠見杯”經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

曹海巍、俞濤、高童： 長江證券研究員。

朱錕、蔣威、王昶：實習研究員。

【近期研究】

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2.2023年7月21日

3. 2023年7月16日

4.，2023年6月26日