“倒計時!5、4、3、2、1，開搶!”2021年以來，幾乎每周一下午5點，信托理財師們嚴陣以待，等著公司后臺開放后搶固收類非標信托產(chǎn)品的額度，驚險又刺激。

“因為非標額度緊張，理財師完全是在拼手速搶額度!”這樣的工作狀態(tài)在趙翔所工作的信托機構(gòu)已經(jīng)持續(xù)了超過半年時間。

2021年以來，在行業(yè)持續(xù)壓降融資類信托的背景下，前期此類信托占比較高的機構(gòu)多面臨“無米下鍋”的艱難時刻。

曾經(jīng)在通道類和融資類業(yè)務(wù)中規(guī)模狂飆的信托行業(yè)，正普遍經(jīng)歷管理規(guī)模增速放緩甚至萎縮的窘境。“躺著賺錢的日子一去不復(fù)返。”至2020年底，信托資產(chǎn)規(guī)模為20.49萬億元，同比下降5.17%，這已是行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)12個季度下降。

而這一年，公募基金、保險資管的規(guī)模持續(xù)擴張。在中國個人金融資產(chǎn)超過200萬億、年增速約10%的這個龐大市場中，銀行、保險、證券、基金……各機構(gòu)發(fā)力搶灘。凈值化產(chǎn)品多樣化比拼，高凈值客戶的爭奪，資管人才的挖角，財富管理領(lǐng)域風云暗涌。

然而信托非標壓降早已注定。過去幾年，非標業(yè)務(wù)領(lǐng)域雷聲滾滾，風險陸續(xù)釋放，監(jiān)管重拳落下。在“兩壓一降”的監(jiān)管指導(dǎo)意見下，信托業(yè)正在經(jīng)歷“換擋減速期”。

記者了解到，部分機構(gòu)還在想方設(shè)法做“偽標品”信托等業(yè)務(wù)。而一位信托行業(yè)資深人士直言，信托非標時代已經(jīng)過去了，不應(yīng)該對做大原有的市場抱有幻想。多位信托行業(yè)人士呼吁，信托業(yè)面臨生死時速，轉(zhuǎn)型已經(jīng)急不可待，而且非標轉(zhuǎn)標是大勢所趨，信托業(yè)應(yīng)該回歸本源業(yè)務(wù)。

2021年4月28日，是《信托法》頒布20周年的紀念日，也是“資管新規(guī)”征求意見頒布3周年時間。值此信托業(yè)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時刻，信托業(yè)也正在尋找屬于自己的下一個20年。

“非標”時代逝去

趙翔是一家南方區(qū)域信托機構(gòu)的財富管理部負責人。他們的客戶，普遍對固收類非標產(chǎn)品情有獨鐘。這類產(chǎn)品通常投資于非標資產(chǎn)，并約定較高收益率，例如非標融資類信托等等。

受監(jiān)管導(dǎo)向，趙翔所在公司今年整體仍需在去年壓縮20%后的基礎(chǔ)上再壓縮20%非標規(guī)模，預(yù)計超過600億元，壓力非常大。固收類非標產(chǎn)品額度降低后，部分信托高凈值客戶的配置需求無法及時滿足，會導(dǎo)致出現(xiàn)客戶流失的情況。

在頭部信托機構(gòu)主要做政信項目的高級信托經(jīng)理劉豐對記者表示，今年公司非標規(guī)模要繼續(xù)壓降20%，展業(yè)壓力明顯又增加了不少。劉豐從事政信類項目信托經(jīng)理超過6年，深刻明白過去信托牌照的主要優(yōu)勢是非標貸款，一旦非標受限，意味著主業(yè)被限制住了。

2020年，監(jiān)管部門制定了行業(yè)壓降融資類信托業(yè)務(wù)指標。劉豐透露，2020年其所在的公司融資類信托壓降的整體規(guī)模近800億，今年可能仍然面臨超過600億的規(guī)模壓降空間。

4月份，另一位頭部信托機構(gòu)人士也表示，公司自2020年5月份以來，持續(xù)相應(yīng)監(jiān)管的要求，主動壓降融資類信托規(guī)模，今年監(jiān)管要求并未放松，仍然面臨超過800億的壓降目標。

記者采訪了解到，越是頭部的信托機構(gòu)壓力越大。因為頭部信托機構(gòu)融資類信托占比總規(guī)模的比例相對較高，在壓降規(guī)模的同時要保持較高的利潤率就非常不容易了。

4月底，上市信托機構(gòu)2020年業(yè)績出爐。雖然頭部信托取得了亮眼的業(yè)績，但是分化也進一步加劇。例如江蘇信托凈利潤大降19.64%，安信信托虧損67.38億元，四川信托仍然深陷兌付危機中，宏達股份將四川信托股權(quán)2020年末的賬面價值減計為0元。

一位信托機構(gòu)人士稱，就整個行業(yè)而言，規(guī)模下降對全行業(yè)的利潤的影響具有滯后性，盡管頭部信托2020年取得的業(yè)績?nèi)匀徊诲e，但是在壓降規(guī)模的監(jiān)管壓力下，2021年信托機構(gòu)面臨更大的壓力。

劉豐感受到的展業(yè)壓力還來自于今年以來城投機構(gòu)在非標貸款方面的限制。此前業(yè)內(nèi)流傳出一份江蘇省金融監(jiān)管部門下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范地方融資平臺公司投融資行為的指導(dǎo)意見》的征求意見稿，其中要求平臺公司逐步壓降信托、資管計劃、融資租賃、私募基金和在地方交易場所發(fā)行的各類非標產(chǎn)品規(guī)模。

因此，今年劉豐接觸的城投機構(gòu)的資質(zhì)反而是下沉的，業(yè)務(wù)風險系數(shù)提高了不少。一方面，部分優(yōu)質(zhì)城投機構(gòu)減少了非標的融資，另一方面，資質(zhì)相對差的城投可以承擔更高的融資成本。因為公司整體非標額度降低，要保持原有的利潤，只能變相提高單個項目的利潤率。

反之，一位中小信托機構(gòu)人士向記者透露，因為此前融資類信托規(guī)模占比較低，今年以來該公司轉(zhuǎn)型的壓力較小，融資類信托的額度并沒有那么緊張。

多位信托從業(yè)者向記者表示，監(jiān)管導(dǎo)向非標轉(zhuǎn)標是大勢所趨，非標的規(guī)模短期內(nèi)將進一步壓縮。

“偽標品”引監(jiān)管關(guān)注

記者采訪多位信托從業(yè)者發(fā)現(xiàn)，今年以來信托業(yè)在加碼轉(zhuǎn)型標品業(yè)務(wù)的同時，個別信托機構(gòu)開展了“偽投資”類標品業(yè)務(wù)。

3月份，華南一位信托理財師向記者提供了一份《央企信托-江蘇鹽城集合資金信托計劃》的產(chǎn)品推薦書，該推薦書明確指出該信托計劃的資金用途為：用于投資鹽城某城投發(fā)行的“2021年非公開發(fā)行公司債券(第一期)”，預(yù)期收益為6.9%-7.0%，產(chǎn)品規(guī)模為3億，時間為24月，按年付息。

該理財師稱，之前是信托機構(gòu)直接把錢打給融資方，這類型產(chǎn)品屬于非標類產(chǎn)品。但是，去年以來監(jiān)管要求非標轉(zhuǎn)標后，信托公司發(fā)信托計劃單一用于買城投公司發(fā)的債券，這樣的產(chǎn)品架構(gòu)就變成“標品”了。

趙翔分析認為，產(chǎn)品架構(gòu)如此設(shè)計的原因就是為了躲避監(jiān)管，產(chǎn)品表面看起來是標準化的，但實則是非標債權(quán)，屬于“偽標品”。

劉豐也表示，因為今年以來非標額度緊，部分城投的債券不容易發(fā)出來，再加上債券本身票息太低了，部分信托機構(gòu)通過發(fā)信托計劃去單一投資城投公司發(fā)行的債券，城投機構(gòu)再給信托公司額外付財顧費。

這種“偽標品”業(yè)務(wù)模式也引起了監(jiān)管的注意。據(jù)記者了解，2021年3月上旬，部分地方監(jiān)管部門對信托行業(yè)內(nèi)部頒發(fā)〔2021〕56號《關(guān)于轄區(qū)信托公司做好2021年“兩項業(yè)務(wù)”壓降及風險資產(chǎn)處置相關(guān)工作的通知》(以下簡稱“56號文”)，通知要求信托機構(gòu)繼續(xù)壓降信托通道業(yè)務(wù)規(guī)模，壓縮違規(guī)融資類業(yè)務(wù)規(guī)模，降低金融同業(yè)通道業(yè)務(wù)，加大對表內(nèi)外風險資產(chǎn)的處置。業(yè)內(nèi)人士稱此次監(jiān)管文件為“兩壓一降”。

其中明確指出，信托資金投向下述這些資產(chǎn)的信托計劃不屬于投資類信托：債權(quán)資產(chǎn);附加回購、收益補償、流動性支持等擔保安排或條件嚴苛對賭協(xié)議的股權(quán)(含收益權(quán))投資;對單個信托項目定向發(fā)行的私募債投資等。

劉豐透露，信托集合計劃通過投單一債券實現(xiàn)非標轉(zhuǎn)標的模式，上海銀監(jiān)局之前已經(jīng)叫停了，不過其他部分地方還可以做。以后這類業(yè)務(wù)的空間應(yīng)該會越來越小。

警惕違約風險

當信托機構(gòu)頂著壓力轉(zhuǎn)型的同時，劉豐等從業(yè)人士向記者表示，在非標額度驟降的情況下，應(yīng)當警惕非標違約規(guī)模的提升。

劉豐透露，在展業(yè)過程中，因為部分是滾動發(fā)行產(chǎn)品，以“借新還舊”的模式在維持正常的融資運作，當下信托融資類貸款大比例下降，之前長期的合作客戶可能被抽貸，客戶端壓力也很大。因此，2021年城投、地產(chǎn)持續(xù)爆雷的可能性會加大。

從整體行業(yè)數(shù)據(jù)來看，隨著風險資產(chǎn)規(guī)模的增加以及行業(yè)整體信托資產(chǎn)規(guī)模的壓降，信托資產(chǎn)風險率也在持續(xù)提升。

根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2020年1季度末，信托業(yè)風險項目1626個，信托行業(yè)風險資產(chǎn)規(guī)模為6431.03億元，同比增幅分別為61.63%和127.20%。

從2020年2季度起，信托業(yè)協(xié)會再未披露過信托業(yè)風險項目個數(shù)與風險資產(chǎn)規(guī)模的數(shù)據(jù)。與此同時，2020年四川信托、華信信托等接連大規(guī)模出現(xiàn)產(chǎn)品逾期令投資者瑟瑟發(fā)抖。

此外，根據(jù)用益信托網(wǎng)的最新統(tǒng)計，2021年一季度發(fā)生的65起信托違約事件中，房地產(chǎn)領(lǐng)域達到20起，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)(一般來自于城投企業(yè))達到18起，是違約數(shù)量居于前兩位的行業(yè)。

在信托產(chǎn)品風險不斷增加的同時，趙翔明顯感受到信托的投資者更加謹慎了，對產(chǎn)品的具體信息會看得比較仔細，不再像之前“閉眼”買產(chǎn)品了。

4月20日，聯(lián)合資信研報表示，隨著56號文中投資類項目的壓縮，以房地產(chǎn)為主要資金投向的融資類信托將會繼續(xù)受到抑制，部分依賴非標融資的重點行業(yè)、弱資質(zhì)主體再融資渠道被收緊，其信用風險值得關(guān)注;在其他配套措施未落實的情況下，56號文對部分存量信托產(chǎn)品的按期兌付帶來了壓力，由此傳導(dǎo)至債券市場的風險亦需要關(guān)注。

上述信托行業(yè)資深人士表示，2017年通道類業(yè)務(wù)超過半壁江山，造成銀行資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，進而導(dǎo)致實體經(jīng)濟融資成本進一步增加，與監(jiān)管降低實體企業(yè)融資成本的初心相背離。此外，2018年開始，融資類信托逾期規(guī)模明顯增加，行業(yè)不良明顯增加，蘊藏了大量風險。尤其是個別信托機構(gòu)出現(xiàn)了“資金池”爆雷，對整個行業(yè)的聲譽造成了非常不好的影響。

潛在的風險，引起了監(jiān)管的注意。

當下信托業(yè)管理規(guī)模的下降與監(jiān)管政策的變化息息相關(guān)。回顧信托業(yè)的高光時刻，2017年4季度末信托業(yè)管理規(guī)模達到26.25萬億元高點，使其成為國內(nèi)金融領(lǐng)域中資產(chǎn)管理規(guī)模第二大的行業(yè)。

對于信托的“野蠻生長”的那些日子，劉豐表示，高點時的26萬億，通道類業(yè)務(wù)占比超過半壁江山，實質(zhì)扮演了“影子銀行”的角色。

長期以來，信托行業(yè)傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)包括通道業(yè)務(wù)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)、政信業(yè)務(wù)，也是信托機構(gòu)利潤的主要來源點。但從2018年以來，通道業(yè)務(wù)開始逐漸收縮，地產(chǎn)、政信不斷開始曝出逾期風險項目。因此，此前信托行業(yè)蓬勃發(fā)展的背后蘊藏了大量的風險。

2018年開始，信托規(guī)模逐漸從26萬億開始回落。中國信托登記有限責任公司披露，截至2021年1月末，全行業(yè)信托產(chǎn)品存量規(guī)模首次壓降至20萬億以內(nèi)，為19.99萬億。時隔4年，信托業(yè)資管管理規(guī)模再次回落至20萬億元以下。而與此同時，公募基金資產(chǎn)規(guī)模屢創(chuàng)新高，根據(jù)中國證券基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2021年2月份，公募基金資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破21萬億元。

其中，一方面，據(jù)統(tǒng)計2020年末，事務(wù)管理類信托規(guī)模為9.19萬億元，較2017年末歷史高點15.65萬億元減少了41%。2018-2020年事務(wù)管理類信托規(guī)模連續(xù)三年保持壓降：2018年壓降2.4萬億元，2019年壓降2.6萬億元，2020年壓降1.46萬億元。

回顧監(jiān)管歷史，2017年11月，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》，對銀信類業(yè)務(wù)進行規(guī)范，自此，信托業(yè)開始逐漸壓縮通道類業(yè)務(wù)。

2018年4月27日，“資管新規(guī)”由中國人民銀行等部門聯(lián)合印發(fā)，至今已有三年時間。彼時至今的三年里，信托業(yè)通道管理規(guī)模明顯下降。資管行業(yè)資金投向更趨向標準化資產(chǎn)，非標債權(quán)資產(chǎn)占比下降。

2020年5月份，《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》，明確要求信托機構(gòu)全部集合資金信托投資于非標債權(quán)資產(chǎn)的合計金額在任何時點均不得超過全部集合資金信托合計實收信托的50%。壓降融資類信托正式提上日程。

多位信托從業(yè)者感慨，信托非標過去十多年的紅利期已然逝去，機構(gòu)加大權(quán)益標準化產(chǎn)品的配置布局將是大勢所趨。

復(fù)旦大學(xué)信托研究中心主任殷醒民此前表示，在2020年嚴監(jiān)管環(huán)境下，通道類業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)回落，融資類信托壓縮接近1萬億元。2021年，信托業(yè)受托資產(chǎn)規(guī)模下降將伴隨著轉(zhuǎn)型的升級機會。信托業(yè)要改變多年來依靠“通道”與“融資類”業(yè)務(wù)獲取收益的做法，轉(zhuǎn)向堅持受托人定位，培育誠信、專業(yè)、盡責的受托理念。

“大象轉(zhuǎn)身”陣痛期

在形容信托業(yè)轉(zhuǎn)型時，趙翔比喻為，宛如“大象轉(zhuǎn)身”。盡管艱難，但不得不轉(zhuǎn)，標品信托成為信托機購轉(zhuǎn)型的共識。

但轉(zhuǎn)型又談何容易。融資類信托是信托機構(gòu)的利潤主要來源，家族信托、標準化信托等轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)尚在探索與加碼中，從利潤來源角度構(gòu)成壓力。

趙翔表示，從產(chǎn)品銷售角度，一方面融資類信托產(chǎn)品額度降低產(chǎn)品數(shù)量減少，另一方面，去年下半年開始，公司明顯增加了一些標準化的產(chǎn)品，底層資產(chǎn)投向為股、債等標準化產(chǎn)品。“但是，因為傳統(tǒng)投資信托產(chǎn)品的客戶更加愿意買融資類信托產(chǎn)品，因為相比標準化產(chǎn)品，一方面可以提供更加高的收益率，另一方面，底層資產(chǎn)比較容易跟客戶介紹。當下部分理財師反映，在銷售標準化產(chǎn)品時，遇到一些客戶對標準化信托產(chǎn)品的邏輯相對難以理解，出現(xiàn)銷售困難的情況。”

劉豐坦陳，相較于券商資管、公募基金等傳統(tǒng)在標準化領(lǐng)域深耕的機構(gòu)，信托機構(gòu)在投資標準化領(lǐng)域時劣勢比較明顯，尤其是在人才配置、投研能力等方面。

上述頭部信托機構(gòu)人士表示，自2020年5月份監(jiān)管出臺了壓降融資信托的政策后，公司便密集開會，針對標準化信托產(chǎn)品開始梳理。直到目前，會不停地總結(jié)轉(zhuǎn)型過程中有哪些進步，又面臨哪些瓶頸。

該人士直言，面對基金和證券公司的巨大領(lǐng)先優(yōu)勢和激烈競爭，標品業(yè)務(wù)對于整個信托行業(yè)而言，都是一個相對薄弱的領(lǐng)域。

據(jù)記者了解，不少信托機構(gòu)在探索TOF(trustoffund)，TOF也逐漸成為理財市場新亮點和吸引高端投資者的重要理財產(chǎn)品。TOF屬于凈值類標準化信托產(chǎn)品，不設(shè)預(yù)期收益率，底層資產(chǎn)多為國內(nèi)依法上市的股票、債券、基金、貨幣市場工具等公開市場中可交易的金融資產(chǎn)。

英大信托談及TOF產(chǎn)品時表示，在資管新規(guī)凈值化轉(zhuǎn)型要求的大背景下，轉(zhuǎn)型是漸進式的，投資者很難從低波動的固定收益理財一下跳躍到高波動投資。投資者需要合理控制波動和回撤、目標收益穩(wěn)健的理財產(chǎn)品，這也就是現(xiàn)在市場“固收+”產(chǎn)品廣受歡迎的一個重要原因。而TOF產(chǎn)品基于資產(chǎn)配置的投資理念，能達到二次分散投資的效果，在提供穩(wěn)健收益的情況下，可以合理控制凈值下行的風險。

上述頭部信托機構(gòu)人士也稱，公司將開拓大類資產(chǎn)配置型產(chǎn)品，根據(jù)業(yè)務(wù)收益水平高低、風險程度大小、規(guī)模上量難易程度等維度，有針對性地開展標品業(yè)務(wù)，探索開展非標轉(zhuǎn)標業(yè)務(wù)，做好標品業(yè)務(wù)的配套建設(shè)。

下一個20年

“當下正是信托機構(gòu)轉(zhuǎn)型的窗口期，誰錯過了窗口期就可能面臨退出市場。”上述信托業(yè)資深人士表示，在目前的監(jiān)管政策下，信托業(yè)未來的發(fā)展一定是分化的，誰轉(zhuǎn)型快誰就有可能跑贏。如果轉(zhuǎn)型不快，傳統(tǒng)的市場已經(jīng)不再，新的市場不可能抓住。這取決于信托公司的決心和勇氣。但目前部分信托機構(gòu)執(zhí)行力較弱，始終邁不開轉(zhuǎn)型的步伐。

20年前，2001年4月28日第九屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第21次會議通過發(fā)布了《中華人民共和國信托法》，自此我國正式引入了具有英美法傳統(tǒng)的信托制度，至今《信托法》頒布已經(jīng)整整20年周年。

在信托業(yè)轉(zhuǎn)型經(jīng)歷陣痛過程中，信托產(chǎn)品的標準化時代已悄然來臨。

4月27日，中國財富管理50人論壇發(fā)布報告《資管新規(guī)三周年回顧與展望》指出，在信托行業(yè)在事務(wù)管理類、融資類信托下降的同時，投資類信托產(chǎn)品保持規(guī)模和占比同時增長。2020年末，投資類信托產(chǎn)品規(guī)模為6.44萬億元，較2018年3月的6.05萬億元增加了6.6%，占比從24%提升至32%。投資類信托在三大功能產(chǎn)品中已占據(jù)近三分之一份額，預(yù)計未來這一份額仍將提升。

上述信托業(yè)資深人士建議，當信托業(yè)未來業(yè)務(wù)發(fā)展格局的重塑的預(yù)期下，作為信托從業(yè)人員也要要重塑自己的專業(yè)知識，這樣才能跟上行業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐。

普益標準研究員夏雨認為，信托機構(gòu)轉(zhuǎn)型標品難點有三個：首先，信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以非標為主，對標品信托業(yè)務(wù)的涉獵較少，經(jīng)驗不足;其次，目前信托公司的系統(tǒng)建設(shè)，大多無法滿足標品業(yè)務(wù)投資的需求;第三，信托公司的人才團隊方面，對標品業(yè)務(wù)的高端人才積累較少。

因此，夏雨建議，信托公司推動標品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，需要向其他金融機構(gòu)進行業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)、搭建標品業(yè)務(wù)所需的系統(tǒng)、搭建標品信托業(yè)務(wù)團隊。

從長期來看，殷醒民表示，信托機構(gòu)需要不斷探索新的業(yè)務(wù)模式，不同于其他金融子行業(yè)，信托公司有著跨越貨幣市場、資本市場和實業(yè)市場的靈活優(yōu)勢，可以運用債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金等多種方式，充分調(diào)動資源，為實體經(jīng)濟部門提供多樣化的信托產(chǎn)品和信托金融服務(wù)。

對于趙翔而言，有時自己也在思考繼續(xù)留在信托機構(gòu)，還是轉(zhuǎn)型去標準化產(chǎn)品更加有優(yōu)勢的銀行理財子公司、公募基金等，面臨著職業(yè)發(fā)展的艱難抉擇。不過，無論在信托機構(gòu)、還是其他機構(gòu)，趙翔也堅定地認為，非標的高光時代已成過往，標準化、凈值型理財產(chǎn)品代表著未來。