近期，川酒六朵金花之一的四川水井坊股份有限公司(600779.SH，下稱水井坊)率先發布了白酒板塊的首份半年報。

然而，白酒股的首份半年報出爐，讓人大驚失色。此半年報并非“開門紅”，而是營收、凈利潤大幅度下跌。本身抗風險能力弱的水井坊要掉隊了?

上半年營收利潤雙降，業績暴雷早有端倪

7月27日，水井坊發布2020年半年度報告，1-6月水井坊營收8.04億元，同比下降52.41%;歸屬凈利潤1.03億元，同比下降69.64%;扣非凈利潤9631.49萬元，同比下降71.66%。

一季度公司營收7.29億元，半年報營收8.04億元，這意味著4-6月公司銷量僅完成7500萬元，堪稱“難看”。

對此，水井坊方面將其歸咎于疫情。

在公司看來，疫情帶來的影響存在極大不確定性，白酒是一個高度依賴聚集型社交消費的品類，而這次疫情導致的保持社交距離、聚會和宴席的管控，消費需求急劇收縮，給公司春節后的銷售帶來了較大的壓力和困難。

銷售費用高企存貨堪憂，現金流降140%

與之業績形成鮮明對比的是同賽道的貴州茅臺(600519.SH，下稱“茅臺”)。同期，茅臺營收為439.5億元(人民幣，下同)，同比增長11.31%;凈利潤226.7億元，同比增長13.29%。

由于業績的下滑，使得水井坊庫存積壓的風險讓人堪憂。《每日財報》注意到，上半年水井坊的存貨期末余額為17.7億元，同比增長24.57%，占總資產的45.99%。去年同期，這一數據還不到37%。

同時，存貨周轉天數再創5年新高。2020年上半年，水井坊存貨周轉天數已高達2091.72天，存貨變現能力越來越慢，資金流動性停滯，整體競爭力處于下滑態勢。

不過，水井坊也確實砸了真金白銀想擴大影響力。2020年上半年，水井坊銷售費用高達2.94億元，其中廣告費及促銷費為2.21億元，占整體銷售費用的75.17%。雖然銷售力度依舊不小，但效果強差人意。

公開數據，水井坊上半年白酒銷售2366.81千升，相比去年同期下降73.19%，其中，高檔酒(主要為水井坊品牌系列)實現銷售收入7.80億元，同比下滑51.40%;中檔酒(主要為天號陳、系列酒)實現銷售收入2339.16萬元，同比下滑42.02%。

然而，讓投資者更加擔憂的是，2020年上半年，水井坊經營活動產生的現金流量凈額為負，約為-2.02億元，與去年同期5.04億元相比，降幅在140%左右。

高端布局不利，品牌單一風險集中

水井坊主營白酒產品的生產與銷售。公司的核心產品分別為300元到400元價格帶的臻釀八號;400元到600元價格帶的井臺;600元到1000元價格帶的典藏;1500元價格帶的菁翠。

近年來持續圍繞高端戰略進行布局，試圖躋身一線白酒行列。不過，現在看來公司對實現這一目標仍有較大差距，也讓水井坊產品線單一，風險集中。

在《每日財報》看來，首先公司面臨茅臺、五糧液等一線名酒以及汾酒、舍得、老白干酒等區域酒企高端產品的雙重擠壓，擴容難度很大。

縱觀高端白酒營收情況，2019年19家白酒上市企業營收總額為2463.69億元，其中茅臺營收為854.30億元，五糧液營收為501.18億元，洋河股份營收為231.26億元，瀘州老窖營收為158.17億元。

可見，僅茅臺一家就將近占據白酒行業半壁江山，“茅五洋瀘”四大頭部酒企占據白酒行業總營收的71%，而15家酒企要競爭剩下的29%。

水井坊想要在這場次高端市場競爭中，從眾多酒企中角逐勝出，難度不小。

業內有分析認為，水井坊屬于高度聚焦的單一品牌，其產品結構并不完整，這導致抗風險能力弱。有酒水分析師也指出，從大環境來看，受疫情影響，預計下半年白酒行業競爭壁壘提高，水井坊的產品結構單一，其高端產品與茅臺、五糧液等相比品牌力不足，又缺乏完整的中低端產品作為補充。今年下半年對水井坊是一個大考驗。