“我一億的盤子，3、4月份賺了兩三百萬，現(xiàn)在賺的都吐完了，還虧了一百多萬。”6月23日，滬上某大型券商基金公司債券交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。這代表了近期諸多債券交易員的狀態(tài)。

6月23日，5年期國開活躍券200203早盤一度上行17.49BP，觸及3.1850%。不過午盤后止跌，最終相比上日微漲2BP。10年期國債收益率早盤觸及2.94%，創(chuàng)1月23日以來新高。行至當(dāng)下，市場聚焦于3.0%的阻力位是否會被突破。

在債券市場上，債券收益率與債券市值成反比：當(dāng)收益率走低時，債券市值上升，債市走牛;反之則是熊市。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪了解到， 6月23日上午債市大跌，主要因為5年期國開債一級中標(biāo)利率高于市場預(yù)期，帶動二級市場收益率上行。

此外，近期降準(zhǔn)降息預(yù)期落空也是重要原因。對于后市，一些市場人士認(rèn)為，10年期國債收益率可能會突破3%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年初以來至4月末，10年期國債收益率整體呈現(xiàn)下行趨勢，由3.15%下行至4月末的2.5%，下行65BP，債市走牛。5月以來，10年期國債收益率整體呈現(xiàn)上行趨勢，由4月末的2.5%回升至目前的2.9%以上，一個多月上行了40BP。

中信證券首席固收分析師明明表示，5月份以來長端利率在貨幣政策邊際收緊、資金利率上行的影響下快速上行，前期長端利率的調(diào)整基本已經(jīng)反映了資金利率的上行。后續(xù)資金利率中樞將維持在當(dāng)前水平運行，長端利率仍將處于震蕩行情，趨勢性行情仍然缺乏明確的驅(qū)動因素。

中長期流動性脆弱

6月23日，5年期國開活躍券200203早盤一度上行17.49BP觸及3.1850%，午后情緒轉(zhuǎn)好升幅收窄至1.99BP。 3年期國開活躍券200202收益率早盤一度上行13.09BP觸及2.90%，午后升幅收窄至4.09BP。

17BP的變化幅度在歷史上也極為罕見。此前在2010年10月、2013年6月、2016年12月出現(xiàn)過，三次上行的原因分別為加息+高通脹、隔夜利率驟升、年末流動性緊張。今年6月2日出現(xiàn)過這一情況，6月23日再度出現(xiàn)。

國泰君安首席固收分析師覃漢認(rèn)為，以往在二級市場偏弱運行的情況下，機構(gòu)都會寄希望于一級配置力量給市場以支撐，能夠?qū)崿F(xiàn)引導(dǎo)二級利率下行。但23日的行情則表現(xiàn)為負(fù)反饋：二級信心先“崩”，而后拖累一級招標(biāo)，再反過來作用于二級交易。

6月23日，國開1年、3年、5年、7年、10年中標(biāo)利率分別較前一日的二級利率變動-3BP、4BP、33BP、0BP、12BP。

前述基金公司債券交易員稱：“5年國開債中標(biāo)利率在3.4%附近，比二級估值高了30BP，幾乎是‘流標(biāo)’的節(jié)奏。究其原因，在于債市情緒差以及準(zhǔn)備‘子彈’給特別國債，但也可以看出目前市場中長期流動性的脆弱。”

“央行加量投放資金，市場情緒短暫回暖，但未能持續(xù)，國開債招標(biāo)遇冷后，多頭信心再受打擊。”江蘇某城商行資金交易員表示，“央行并不想收緊資金面，近期重啟14天逆回購，是為了維持端午和6月底資金平穩(wěn)，預(yù)計央行不會對流行性收緊。”

公開市場操作方面，央行公告稱，為維護半年末流動性平穩(wěn)， 6月23日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了2000億元逆回購操作。其中7天期900億元，14天期1100億元，二者利率均與上期持平。當(dāng)日并無逆回購到期，意味著當(dāng)日流動性凈投放2000億。

受益于流動性投放，資金面相對寬松。Shibor除隔夜外均上行或持平：隔夜大跌16.2BP報1.971%，7天期持平于上期報2.15%，14天期上行21.4BP報2.419%，創(chuàng)2月6日以來新高。

滬上某國有大行交易員介紹，23日銀行間資金面整體呈現(xiàn)相對寬松態(tài)勢。早盤起，各期限資金隨時間推移融出逐漸增多，機構(gòu)平盤輕松，跨季資金也供給充裕，價格在逐步降低。

“午盤后，市場依舊延續(xù)寬松態(tài)勢，有需求基本能迅速滿足，隔夜減大點成交，寬松維持至收盤。”該大行交易員表示，“資金面的寬松使得債市止跌，國債期貨小幅收跌，部分期限國債收益率轉(zhuǎn)為下行。”

在此之前，央行于6月18日重啟14天逆回購，并連續(xù)4個交易日進行操作，主要為了維穩(wěn)半年流動性。6月18日，14天逆回購利率下調(diào)20BP至2.35%，但這并非新的降息操作，而是屬于“補降”——從近年央行的操作來看，7天逆回購、14天逆回購、一年期MLF等利率保持“聯(lián)動”狀態(tài)，調(diào)整某個政策利率，勢必會對其他政策利率進行跟隨調(diào)整，此前7天逆回購、一年期MLF利率均已調(diào)整。

降準(zhǔn)降息預(yù)期落空

5月以來，債券市場調(diào)整幅度較大，10年期國債到期收益率從2.5%上行至6月中旬的2.8%附近。6月22日，10年期國債收益率達到2.91%，6月23日早盤10年期國債收益率突破2.94%，創(chuàng)1月23日以來的新高。

近期債市調(diào)整主要受三大因素影響：經(jīng)濟基本面超預(yù)期轉(zhuǎn)好、地方債及特別國債大規(guī)模發(fā)行、央行再寬松的預(yù)期落空。按照財政部要求，1萬億特別國債將采用市場化的方式發(fā)行，將在7月底發(fā)完。

一些市場人士認(rèn)為，這可能造成市場資金緊張，10年期國債收益率或?qū)⑸闲型黄?.0%。

前述城商行資金交易員表示，“兩會”提及“降準(zhǔn)”“降息”之后，市場預(yù)期6月MLF利率會下調(diào)，每到周末及節(jié)假日就有央行降準(zhǔn)的預(yù)期。“但寬松卻遲遲未到，債市隨之震蕩走跌。”

在6月17日國常會再提“降準(zhǔn)”后，市場預(yù)期6月19日可能會有降準(zhǔn)的操作;與此同時，在國常會要求銀行讓利1.5萬億，市場預(yù)期6月20日LPR會下調(diào)，但兩個預(yù)期雙雙落空。

“貨幣政策轉(zhuǎn)緊領(lǐng)先于基本面。”覃漢稱。

明明表示，貨幣政策的邊際收緊和引導(dǎo)資金利率上升，并非出于去杠桿，而是引導(dǎo)資金利率上行回歸利率走廊框架，有利于穩(wěn)定資金利率，增強對資金利率的調(diào)控。后續(xù)資金利率中樞大概率低于政策利率25BP，即維持在1.95%左右。

覃漢認(rèn)為，貸款利率持續(xù)壓降是未來趨勢，現(xiàn)在買債券，在可預(yù)期的未來，也會持續(xù)提供相對貸款的比價優(yōu)勢。此外，中美10年期國債利差高達200多個BP，對外資配置盤吸引力巨大。“目前債券配置性價比不容置疑，3.0%的支撐位破不了。”(楊志錦)