3月1日，A股三大指數(shù)高開(kāi)高走，出現(xiàn)反彈行情，不過(guò)從牛年春節(jié)后A股的總體表現(xiàn)來(lái)看，三大指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度回撤，外資凈流入放緩，不過(guò)一些順周期板塊被外資大手筆“掃貨”。據(jù)東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)，2月18日至2月26日，7個(gè)交易日外資凈買(mǎi)入中國(guó)平安13.4億元，位列A股第一名，凈買(mǎi)入招商銀行10.5億元，位列A股第二名。“A股三傻”中的銀行、保險(xiǎn)股節(jié)后成外資青睞主角。

銀行、保險(xiǎn)等順周期板塊龍頭被外資“掃貨”，與諸多因素有關(guān)：一是銀行、保險(xiǎn)股的基本面有望走出低谷，業(yè)績(jī)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈;二是部分機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股估值持續(xù)上升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“泡沫化”的擔(dān)憂，投資者獲利后調(diào)倉(cāng)換股，轉(zhuǎn)向低估值銀行保險(xiǎn)股;三是通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)銀行、保險(xiǎn)股估值修復(fù)。

中再資產(chǎn)管理股份有限公司黨委書(shū)記、總經(jīng)理、中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)發(fā)展研究專業(yè)委員會(huì)主任委員于春玲表示，展望2021年，權(quán)益資產(chǎn)方面，須防范核心資產(chǎn)的泡沫化，防范市場(chǎng)波動(dòng)。過(guò)往一年，當(dāng)固定收益資產(chǎn)貢獻(xiàn)收益的空間不斷縮窄時(shí)，市場(chǎng)參與者普遍將目光轉(zhuǎn)移到權(quán)益市場(chǎng)，在向權(quán)益資產(chǎn)要收益的同時(shí)，也推升了權(quán)益資產(chǎn)的估值屢創(chuàng)新高。“站在當(dāng)下更要關(guān)注核心資產(chǎn)的價(jià)值是源于盈利的‘護(hù)城河’，還是擁擠交易下的‘泡沫’。這意味著我們?cè)谕顿Y策略上對(duì)于企業(yè)整體質(zhì)地和安全邊際的要求提升”。

基本面持續(xù)復(fù)蘇

外資買(mǎi)入銀行保險(xiǎn)股

春節(jié)后，外資大手筆買(mǎi)入銀行保險(xiǎn)股。滬港通十大上榜活躍成交股數(shù)據(jù)顯示，2月18日至2月26日，中國(guó)平安與招商銀行連續(xù)7個(gè)交易日位列十大活躍成交股，中國(guó)平安被北向資金凈買(mǎi)入額最高，達(dá)13.4億元;招商銀行次之，凈買(mǎi)入10.5億元。

銀行保險(xiǎn)股基本面持續(xù)復(fù)蘇是近期這兩大板塊走強(qiáng)的主因。

近日披露的保費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)五大上市險(xiǎn)企1月份合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5615億元，較去年同期增長(zhǎng)6.26%，保費(fèi)增速回暖跡象明顯。

從被外資重點(diǎn)買(mǎi)入的中國(guó)平安來(lái)看，壽險(xiǎn)是其核心業(yè)務(wù)所在，在中國(guó)平安凈利潤(rùn)構(gòu)成占比長(zhǎng)期維持在六至七成。從去年全年來(lái)看，中國(guó)平安的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值為495.75億元，同比下降了34.7%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率下降了14個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)今年1月份業(yè)績(jī)改善較為明顯，1月份中國(guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)個(gè)人業(yè)務(wù)收入為1012億元，同比下滑4.55%，主要是由于續(xù)期業(yè)務(wù)的下滑拖累，而該公司1月份新業(yè)務(wù)收入348億元，同比增長(zhǎng)31%，扭轉(zhuǎn)了去年的下滑局面。

對(duì)于今年新業(yè)務(wù)價(jià)值的預(yù)期，中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官陳心穎表示會(huì)有一個(gè)正增長(zhǎng)，“但是要看到真正的效果，要等到2022年，等我們整個(gè)改革推完，還有整個(gè)市場(chǎng)、疫情的緩解”。

實(shí)際上，從去年四季度以來(lái)，一些外資機(jī)構(gòu)就開(kāi)始重倉(cāng)保險(xiǎn)股。2月25日，全球最大主權(quán)基金——挪威政府全球養(yǎng)老基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)曝光：截至2020年底，該基金持倉(cāng)中包含742家中國(guó)公司，對(duì)于A股的第一大重倉(cāng)股并不是貴州茅臺(tái)，而是中國(guó)平安。

除了中國(guó)平安之外，一些外資機(jī)構(gòu)也加倉(cāng)了中國(guó)太保。雖然中國(guó)太保未進(jìn)入滬港通十大活躍成交股，具體凈買(mǎi)入額數(shù)據(jù)無(wú)法得知，但滬深港通中央持股結(jié)算記錄顯示，截至2月26日，外資對(duì)中國(guó)太保的持股較春節(jié)前增長(zhǎng)4%。

作為外資重點(diǎn)買(mǎi)入的銀行股，今年也有望迎來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，共有20余家A股上市銀行披露了2020年業(yè)績(jī)快報(bào)和年度報(bào)告。僅華夏銀行和浦發(fā)銀行凈利潤(rùn)出現(xiàn)微跌，其他全部正增長(zhǎng)，且多家銀行去年四季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

安信證券表示，近期銀行板塊有所調(diào)整，部分龍頭個(gè)股出現(xiàn)連續(xù)下跌，主要是短期交易情緒的影響，銀行股核心邏輯并未破壞，這只是銀行股內(nèi)部輪動(dòng)的結(jié)果，而非銀行股行情的結(jié)束。東莞證券也表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大環(huán)境中，貸款規(guī)模增長(zhǎng)與息差走闊有利于銀行業(yè)績(jī)改善，持續(xù)看好銀行基本面改善;當(dāng)前銀行不良資產(chǎn)已逐步清出，基本面改善將打開(kāi)行業(yè)估值修復(fù)通道。

多因素共振

銀行保險(xiǎn)股或持續(xù)反彈

除業(yè)績(jī)復(fù)蘇預(yù)期提升之外，隨著今年貨幣、財(cái)政政策邊際收緊預(yù)期的出現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股估值持續(xù)上升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“泡沫化”擔(dān)憂，投資者進(jìn)一步轉(zhuǎn)向低估值的銀行保險(xiǎn)股。此外，通脹預(yù)期也驅(qū)動(dòng)銀行、保險(xiǎn)股估值修復(fù)。

于春玲認(rèn)為，宏觀政策退出疫情應(yīng)急模式，在強(qiáng)調(diào)“扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”目標(biāo)的同時(shí)，轉(zhuǎn)向更加“注重需求側(cè)改革”，加之資管新規(guī)完成時(shí)限將近，市場(chǎng)雖然消除了對(duì)“急轉(zhuǎn)彎”中“急”的顧慮，但仍預(yù)期2021年貨幣、財(cái)政政策有邊際收緊的轉(zhuǎn)向，總體上更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

市場(chǎng)的這一擔(dān)憂在春節(jié)后迅速引發(fā)市場(chǎng)輪動(dòng)效應(yīng)，從春季后北向資金買(mǎi)入數(shù)據(jù)來(lái)看，北向資金在凈買(mǎi)入銀行保險(xiǎn)股的背后，是對(duì)白酒、生物醫(yī)藥龍頭股的大幅賣(mài)出。2月18日至26日，北向資金大幅賣(mài)出貴州茅臺(tái)、中國(guó)中免、上海機(jī)場(chǎng)等此前的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股，其中，貴州茅臺(tái)凈賣(mài)出額達(dá)29億元，凈賣(mài)出額位列A股第一名。與此同時(shí)，北向資金則凈買(mǎi)入了中國(guó)平安、招商銀行、興業(yè)銀行、紫金礦業(yè)、萬(wàn)華化學(xué)、華友鈷業(yè)等順周期板塊個(gè)股。

于春玲表示，不確定的環(huán)境下，全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)和閃崩、流動(dòng)性斷裂、違約風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)、存量風(fēng)險(xiǎn)化解等均有所抬升。資產(chǎn)管理是風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，目標(biāo)是要獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。2021年權(quán)益資產(chǎn)方面，須防范核心資產(chǎn)的泡沫化，防范市場(chǎng)波動(dòng)。

招商銀行研究院也指出，從2月份市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換現(xiàn)象，即前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的熱門(mén)股跌勢(shì)明顯，而周期板塊升勢(shì)顯著。市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，便是流動(dòng)性謹(jǐn)慎預(yù)期以及通脹預(yù)期抬升的體現(xiàn)。在疫情影響逐漸減小、整體經(jīng)濟(jì)回暖、大宗商品價(jià)格上行的環(huán)境下，企業(yè)盈利預(yù)期向好，但考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期仍然謹(jǐn)慎，并且前期熱門(mén)股估值已處于自身歷史最高水平，估值相對(duì)不高、盈利受益于通脹上行的順周期行業(yè)便具備較為明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

從險(xiǎn)資的角度來(lái)看，一家中型險(xiǎn)企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前險(xiǎn)企持有股票以銀行、地產(chǎn)等順周期板塊為主，去年一些險(xiǎn)企還加倉(cāng)了港股銀行股，甚至是同業(yè)公司股票，順周期個(gè)股在險(xiǎn)資持股比例中常年占比較高，持股風(fēng)格出現(xiàn)大調(diào)整的可能性不大，后續(xù)順周期板塊能否持續(xù)發(fā)力還有待觀察。