受疫情影響經(jīng)濟(jì)增速下滑，Q2逐步復(fù)蘇跡象明顯。2020年上半年社零總額增速-11.4%，除汽車以外消費(fèi)零售增速-10.9%。一季度社零同比下降19%，二季度社零同比下降4%，限額以上增速轉(zhuǎn)正，消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)。從限額以上零售額來看，2020Q2糧油食品、日用品等必需消費(fèi)繼續(xù)延續(xù)一季度的穩(wěn)健增長，化妝品維持較快增速，可選品類復(fù)蘇強(qiáng)勁，金銀珠寶7月增速轉(zhuǎn)正。
細(xì)分行業(yè)看，超市穩(wěn)健增長，化妝品需求韌性十足，百貨、黃金珠寶降幅收窄。1)超市：必選屬性，韌性十足，2020Q2超市行業(yè)營收同比+5.3%;剔除永輝后行業(yè)營收增速-2.2%，行業(yè)分化明顯;整體盈利能力呈上升趨勢(shì)，扣非凈利率同比-0.11pct至0.74%，剔除永輝后行業(yè)扣非凈利率同比+0.43pct至1.05%。2)化妝品：2020Q2收入增速遙遙領(lǐng)先，同比增長18.2%，扣非利潤增速轉(zhuǎn)正為8.2%，是唯一實(shí)現(xiàn)利潤正增長的板塊。3)休閑零食：三只松鼠2020H1營收同比+16.4%，2020Q2營收同比+11.9%;良品鋪?zhàn)?020H1營收同比+3.0%，2020Q2同比+1.8%;4)百貨、黃金珠寶：線下并偏可選受疫情影響較大，但降幅收窄，靜待復(fù)蘇。2020Q2百貨行業(yè)營收增速為-41.9%，扣非凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正;2020Q2黃金珠寶行業(yè)營收增速-11.5%。
從基金重倉比例看，整體持倉比例下降，化妝品重倉比例提升。2020H1末，零售行業(yè)整體持倉占基金總持倉比例為1.58%，較2020Q1末下降了0.2pct，比標(biāo)配比例低了0.94pct。分子板塊看：超市：家家悅、步步高重倉比例提升;化妝品：珀萊雅、御家匯、上海家化重倉比例提升;休閑零食：良品鋪?zhàn)印⒑孟肽阒貍}比例提升;黃金珠寶：老鳳祥、豫園股份重倉比例提升;百貨板塊：王府井重倉比例穩(wěn)步提升。從估值來看，百貨中的重慶百貨;超市中的紅旗連鎖;黃金珠寶中的老鳳祥、周大生;化妝品中的丸美股份估值在同行業(yè)中較低。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速下滑拖累消費(fèi)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
序言
受疫情影響，2020年上半年社零總額增速-11.4%，除汽車以外消費(fèi)零售增速-10.9%。一季度社零同比下降19%，二季度社零同比下降4%，限額以上增速轉(zhuǎn)正，消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)。
疫情加劇板塊分化，化妝品和超市板塊增速相對(duì)領(lǐng)先。從各子板塊的收入增速看，Q2化妝品板塊收入增速遙遙領(lǐng)先，同比增長18.2%，超市板塊收入增速雖然環(huán)比有所回落，但依然位居行業(yè)前列，百貨板塊Q2收入同比下滑41.9%，一方面是疫情影響，同時(shí)也有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的影響。從扣非利潤增速角度看，Q2化妝品板塊扣非利潤增速轉(zhuǎn)正為8.2%，是唯一實(shí)現(xiàn)利潤正增長的板塊，超市板塊扣非利潤小幅下滑7.7%僅次于化妝品板塊，百貨和黃金珠寶板塊受疫情影響最為明顯，Q2扣非利潤同比下滑34.2%和34.1%。
一、疫情影響經(jīng)濟(jì)增速，消費(fèi)逐步復(fù)蘇
經(jīng)濟(jì)增速受疫情影響出現(xiàn)下滑，食品CPI維持較高水平。2020上半年度GDP同比下降1.6%，單季度來看，Q1受疫情影響較大GDP同比下降6.8%，Q2單季度增長3.2%，回升明顯。2020上半年CPI增速整體呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢(shì)，2020年1月CPI同比增速5.4%，5月下滑至低點(diǎn)2.4%，環(huán)比下降0.3pct，7月回升至2.7%。其中，食品CPI在2月-5月下降至10.6%，主要受豬肉價(jià)格的影響，7月提升至13.2%，成為影響CPI變動(dòng)的主要影響因素。
2020Q2社零增速回升顯著，限額以上轉(zhuǎn)正。隨著疫情影響淡化，消費(fèi)復(fù)蘇，社零增速持續(xù)回升，Q2社零總額同比下降4%，4-6月份增速分別為-7.5%/-2.8%/-1.8%，7月份增速回升至-1.10%，降幅呈收窄趨勢(shì)。限額以上2020Q2增速分別為-1.5%/2.5%/0.4%，由負(fù)開始轉(zhuǎn)正，7月份增速升至3.0%。
分品類看，必選趨于穩(wěn)定，可選持續(xù)改善。從限額以上零售額來看，2020Q2糧油食品、日用品等必需消費(fèi)繼續(xù)延續(xù)一季度的穩(wěn)健增長，化妝品維持較快增速，可選品類復(fù)蘇強(qiáng)勁，金銀珠寶7月增速轉(zhuǎn)正。
二、重點(diǎn)業(yè)態(tài)經(jīng)營分析
2.1超市：營收增長穩(wěn)健， 盈利能力上行
2020H1超市行業(yè)營收增長穩(wěn)健，毛利率上行趨勢(shì)凸顯。2020Q2超市行業(yè)營收同比+5.3%;剔除永輝后行業(yè)營收增速-2.2%，行業(yè)分化明顯。2020Q2毛利率較上季度環(huán)比提升至23.26%，毛利率中樞上行趨勢(shì)明顯，剔除永輝后行業(yè)毛利率水平達(dá)到25%。
超市行業(yè)銷售費(fèi)用率穩(wěn)定，管理費(fèi)用率同比改善。2020Q2 超市板塊銷售費(fèi)用 18.55%，剔除永輝后行業(yè)銷售費(fèi)用率 20.16%，較為穩(wěn)定;管理費(fèi)用方面， Q2 超市行業(yè)管理費(fèi)用率為 2.82%，剔除永輝后管理費(fèi)用率為2.8%， 均同比-0.4pct，改善明顯。
2020Q2超市行業(yè)扣非凈利率較為穩(wěn)定。超市行業(yè)整體盈利能力呈上升趨勢(shì)，環(huán)比2020Q1有所回落，扣非凈利率同比-0.11pct至0.74%，剔除永輝后行業(yè)扣非凈利率同比+0.43pct至1.05%。
永輝超市：2020H1公司營收/凈利潤為505.16/18.54億元，同比+22.7%/+35.4%，其中同店增長7.4%，扣非凈利+19.9%;Q2營收和凈利同比+12.2%/16.6%，收入增速放緩主要因?yàn)橐咔橄麻_店放緩和同店回落，隨著下半年展店提速增速有望回升。面對(duì)疫情影響，公司全力加速全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)上半年到家業(yè)務(wù)激增同時(shí)僅為微虧狀態(tài)，下半年隨著公司重獲永輝云創(chuàng)控股權(quán)，到家業(yè)務(wù)人員和業(yè)務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)釋放可期，全年線上收入占比有望達(dá)10%。
家家悅：2020H1公司營收和凈利92.46和2.87億元，同比+27.3%/27.0%，扣非凈利+31.7%;對(duì)應(yīng)Q2營收和凈利同比+14.4%/30.5%，扣非凈利同比+32.8%。2020H1公司新增門店67家，其中大賣場(chǎng)17家、綜合超市50家，凈增加門店61家，總門店數(shù)達(dá)844家。分區(qū)域來看，上半年新增門店中僅17家位于煙威地區(qū)，非煙威地區(qū)新增門店占比達(dá)75%，外埠擴(kuò)張加速。2020H1公司同店收入增長11.4%，表現(xiàn)亮眼。公司持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，系統(tǒng)升級(jí)提升數(shù)字化能力，加速成長可期。
2.2 化妝品：美妝需求韌性十足，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳泼黠@
營收增速回升，盈利能力持續(xù)改善。受疫情影響2020Q1營收有所下滑，但影響較短暫，Q2營收增速回升，同比+18.2%，預(yù)計(jì)下半年疫情影響將進(jìn)一步減弱，線下將逐步恢復(fù)。2020Q2化妝品板塊扣非凈利潤可比口徑同比+8%，環(huán)比+22pct。
化妝品費(fèi)用率穩(wěn)定，盈利能力維持較高水平。化妝品行業(yè)2020Q2銷售費(fèi)用率為34.8%，2020Q2管理費(fèi)用率為5.4%，整體保持穩(wěn)定。化妝品行業(yè)毛利率和凈利率維持高位，2020Q2毛利率55%，扣非凈利率12.1%。
美妝需求韌性十足，重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比改善明顯。從化妝品行業(yè)趨勢(shì)看，2020H1重點(diǎn)公司線上收入維持30%-60%的快速增長，線下受疫情影響收入下滑20%-30%。疫情影響下，預(yù)計(jì)各大美妝品牌將持續(xù)增加線上投入維持線上營收高增長，隨著疫情影響逐步減弱，Q3線下降幅有望收窄。
珀萊雅：2020H1公司實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤13.84和1.79億元，同比+4.3%/3.1%，扣非凈利同比+6.9%;對(duì)應(yīng)2020Q2營收和凈利同比+13.2%/22.9%，扣非凈利同比+24.4%。2020H1公司線上和線下營收同比增長43.9%、下滑29.7%，線上占比達(dá)63.6%(+17.5pct)。公司線上和彩妝增長亮眼，生態(tài)布局成效顯著，下半年控股和代理品牌有望進(jìn)一步發(fā)力驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長、助力公司打造多元化綜合美妝集團(tuán)。
壹網(wǎng)壹創(chuàng)：2020H1公司實(shí)現(xiàn)營收5.58億元，同比下降0.23%;凈利潤1.08億元，同比增長55.92%;扣非凈利潤同比增長51.27%;對(duì)應(yīng)Q2營收同比+5.15%，凈利潤同比+64.49%。2020H1品牌線上營銷、品牌線上管理和線上分銷業(yè)務(wù)收入分別-15.24%、+59.67%、-18.15%，線上管理服務(wù)增長強(qiáng)勁。經(jīng)營模式逐步轉(zhuǎn)為線上管理，品類拓展至大快消，未來公司有望持續(xù)拓展該品類客戶，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長。
御家匯：2020H1公司實(shí)現(xiàn)營收和凈利14.14和0.34億元，同比+45.4%/464.2%，扣非凈利同比+873.5%;對(duì)應(yīng)Q2營收和凈利同比+52.9%/462.1%，扣非凈利同比+3586.4%。在收入增速持續(xù)提升的同時(shí)，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和效率優(yōu)化實(shí)現(xiàn)盈利能力顯著改善，2020H1綜合毛利率和凈利率同比分別提升4.07和1.88pct。自有品牌和代理業(yè)務(wù)同步發(fā)力，業(yè)績(jī)彈性加速釋放、持續(xù)高增長可期。
上海家化：2020H1公司實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤36.84/1.83億元，同比下降6.1%/58.7%，扣非凈利同比-37.3%，如果不考慮新收入準(zhǔn)則影響收入增長實(shí)際為高個(gè)位數(shù)，收入環(huán)比改善，扣非凈利同比-66.7%，若剔除聯(lián)營企業(yè)投資收益、財(cái)務(wù)費(fèi)用等影響，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤實(shí)際僅下降10.5%。2020Q2公司營收和凈利潤同比增長2.6%、下降69.5%。受準(zhǔn)則變化影響2020H1毛利率同比-0.11pct，疫情影響導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比+2.28pct，但內(nèi)部效率優(yōu)化使得管理費(fèi)用率同比-1.91pct，非經(jīng)減少導(dǎo)致凈利率同比-6.34pct。隨著品牌矩陣和機(jī)制理順，線上發(fā)力和爆品打造有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)逐步加速增長。
丸美股份：2020H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.94億元，同比下降2.59%;凈利潤2.68億元，同比增長4.6%;扣非凈利潤同比增長0.59%;對(duì)應(yīng)Q2營收同比-5.93%，凈利潤同比+10.79%。公司線上營收同比增長27.4%，占比達(dá)53.7%，其中線上直營增長46%、分銷增長20%+，線下受疫情沖擊營收同比下降23.5%。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.12pct/-0.71pct/+0.78pct/+2.52pct。下半年新品陸續(xù)上市以及疫情影響逐步減弱，線上有望維持快速增長，線下降幅有望收窄、力爭(zhēng)持平。
拉芳家化：2020H1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利4.04和0.48億元，同比-11.8%/+0.7%，扣非凈利同比+16.8%;對(duì)應(yīng)Q2營收和凈利潤同比+23.3%/+8377.1%，扣非凈利同比+3216.2%。疫情期間市場(chǎng)費(fèi)用減少使得銷售費(fèi)用率同比-12.55pct;社保減免使得管理費(fèi)用率同比-0.37pct;凈利率同比提升1pct。動(dòng)銷和回款加快使得存貨周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比提升43.1%和97.9%。電商渠道發(fā)力，品牌矩陣不斷擴(kuò)充。多維推進(jìn)生態(tài)布局，內(nèi)增外延同步發(fā)力。
2.3 休閑零食：疫情及線上競(jìng)爭(zhēng)帶來短期波動(dòng)，長期空間大
三只松鼠：2020H1收入52.5億元，同比+16.4%，歸母凈利潤1.88億元，同比-29.5%。單Q2收入18.4億元，同比+11.9%，歸母凈利潤-19萬元，2019Q2為1717萬元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶饕蛟谟诎⒗锪髁恳?guī)則變化以及新銳品牌借助新營銷分流。2020Q2因促銷力度加大，毛利率下滑3.73 pct至23.11%，同時(shí)公司管理費(fèi)用攀升，導(dǎo)致Q2凈利率-0.01%，同比降1.05pct。公司2020H1線上收入44.7億元，同比+11%;線下直營投食店收入3.1億元，同比+45%;聯(lián)盟小店收入1.6億元，同比+166%，合計(jì)收入4.7億元。2020上半年純線上穩(wěn)定增長，線下收入占比不足10%，提升空間仍大。公司受疫情影響短期業(yè)績(jī)承壓，從長期有望通過擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道的方式推動(dòng)營收持續(xù)增長，盈利能力有較大改善空間。
良品鋪?zhàn)樱?020H1實(shí)現(xiàn)營收36.1億元，同比+3.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比-17.56%;單季度看，2020Q2實(shí)現(xiàn)營收17億元，同比+1.77%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比-15.19%。2020H1毛利率30.53%，同比下滑1.96pct，2020Q2單季度上升1.9 pct至31.6%。在上半年疫情影響下，公司通過發(fā)力線上拉動(dòng)報(bào)表收入正增長。隨著下半年逐漸恢復(fù)，公司高端化、全渠道、多區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，收入利潤回歸20%+中長期增長值得期待。
2.4 百貨：疫情沖擊較大，復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)
百貨行業(yè)受疫情影響業(yè)績(jī)下滑較大，二季度復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)。2020H1百貨行業(yè)收入同比-43.78%，一方面受疫情影響下滑較大，另一方面由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，多家百貨公司收入口徑縮小。單季度來看，Q2百貨行業(yè)收入同比-41.92%，增速環(huán)比+3.46pct，復(fù)蘇趨勢(shì)開始顯現(xiàn)。從企業(yè)類型來看，2020Q2百貨龍頭營收增速-44.73%，一線區(qū)域百貨-37.11%，增速環(huán)比Q1分別+6.91/5.12pct。
百貨行業(yè)扣非凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正。2020Q2百貨行業(yè)扣非凈利潤由一季度的虧損轉(zhuǎn)正，改善明顯。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，收入口徑縮窄，2020Q2管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用率為22.23%，同比+6.20pct，扣非凈利率大幅提升至3.11%。
王府井：設(shè)立全資子公司北京王府井免稅品經(jīng)營有限責(zé)任公司，主要是以此為平臺(tái)，加速搭建免稅運(yùn)營團(tuán)隊(duì)。從后續(xù)規(guī)劃看，公司重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)免稅與有稅融合，縮短新業(yè)務(wù)培育期，有望先參考韓國新世界等經(jīng)驗(yàn)，以市內(nèi)成熟門店為基礎(chǔ)，劃出部分區(qū)域進(jìn)行免稅試點(diǎn)，與有稅商品融合導(dǎo)流互動(dòng)。后期業(yè)務(wù)成熟、政策配套支持后，獨(dú)立選址，塑造新標(biāo)桿免稅店等方案也有望穩(wěn)步推進(jìn)。
天虹股份：公司2020H1報(bào)表收入58.9億元，同比下降39.1%，歸母凈利0.36億元，同比下降92.9%，對(duì)應(yīng)Q2報(bào)表收入-35.7%，凈利潤-54.7%，主要受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化和疫情短期影響。隨著線下客流復(fù)蘇和線上高速增長，Q3百貨和購物中心業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步復(fù)蘇。
2.5 黃金珠寶：龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，靜待線下復(fù)蘇
黃金珠寶營收靜待復(fù)蘇。2020H1黃金珠寶行業(yè)營收同比增速-7.45%，Q2營收同比-11.5%，受疫情影響業(yè)績(jī)下滑，靜待拐點(diǎn)。
黃金珠寶行業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定。黃金珠寶毛利率基本穩(wěn)定，2020Q2行業(yè)毛利率為14.33%。2020Q2黃金珠寶行業(yè)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率5.49%/1.44%。2020Q2扣非凈利率1.05%，較為穩(wěn)定。
老鳳祥：2020H1收入264.87億元，同比減少5.76%，歸母凈利潤7.41億元，同比增長0.24%。單Q2收入120億元，同比減少8.4%，歸母凈利潤3.7億元，同比增長1.1%，業(yè)績(jī)下滑主因門店客流恢復(fù)較慢，珠寶首飾銷售收入下降。上半年累計(jì)開店151家、關(guān)店53家，凈開店98家，Q2重回快速開店節(jié)奏，逆勢(shì)擴(kuò)張搶占市場(chǎng)份額，疫情之下龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。公司不斷優(yōu)化運(yùn)營體系配合已有的人才、技藝、生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)，有望推動(dòng)經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，高質(zhì)量成長可期。
周大生：2020H1收入16.7億元，同比-30%，歸母凈利潤3.3億元，同比-30%。單Q2收入10.0億元，同比減少23%，歸母凈利潤2.3億元，同比減少18%，下降幅度較Q1明顯收窄。2020H1末終端門店數(shù)量4005家，較2019年末減少6家，其中新開149家、關(guān)店155家。公司線上布局完善、收入高速增長，同時(shí)借直播帶貨契機(jī)拓展了以銀飾品為代表的新品類，打開增量空間。下半年伴隨客流恢復(fù)和婚慶需求復(fù)蘇，線下開店節(jié)奏恢復(fù)，線上線下有望迎來快速增長。
三、 零售行業(yè)基金持倉：整體持倉下降，化妝品重倉比例提升
從基金公司二季度持倉來看，零售行業(yè)2020Q2配置環(huán)比下降，與行業(yè)標(biāo)配差值拉大。2020H1末，零售行業(yè)整體持倉占基金總持倉比例為1.58%，較2019Q4末提高了0.04pct，較2020Q1末下降0.2pct，比標(biāo)配比例低了0.94pct，已經(jīng)連續(xù)四季度低于行業(yè)標(biāo)配，與行業(yè)標(biāo)配差值拉大。
化妝品版塊：珀萊雅、御家匯、上海家化重倉比例提升。化妝品國貨品牌繼續(xù)把握低線城市巨大消費(fèi)紅利，渠道下沉能力凸顯。御家匯、上海家化公司經(jīng)營改善，新獲基金重倉，重倉比例分別是6.43%、0.91%。珀萊雅線上和彩妝增長亮眼，生態(tài)布局成效顯著，近三季度重倉比例穩(wěn)步提升，2019Q4、 2020Q1和2020Q2重倉比例分別為9.90%/10.75%/14.76%。壹網(wǎng)壹創(chuàng)重倉比例有所回落， 2020Q1較2019年末提升24.57pct至35.65%，2020Q2環(huán)比下降16.02pct至19.63%。而丸美股份2020Q2重倉比例環(huán)比降低2.40pct至2.07%。
超市板塊：家家悅、步步高重倉比例提升。永輝超市基金重倉比例從2020Q1的8.62%下降至2020Q2的7.05%，較2019年末提升1.25pct。家家悅基金重倉比例從2020Q1的5.60%提升至2020Q2的6.20%，環(huán)比提升0.60pct。紅旗聯(lián)鎖、步步高2020Q2基金重倉占比分別為3.00%、0.59%。
黃金珠寶版塊：老鳳祥、豫園股份重倉比例提升。2020Q2黃金板塊逐步回升。老鳳祥2020Q2基金重倉比例為5.14%，相比2020Q1提升0.20pct。豫園股份在2020Q2獲得0.57%的重倉比例，環(huán)比提升0.56pct。周大生2020Q2持倉比例回落至3.03%，環(huán)比-3.42pct。
休閑零食板塊：良品鋪?zhàn)印⒑孟肽阒貍}占比提升。良品鋪?zhàn)有芦@基金重倉0.75%;好想你重倉比例由2020Q1的0.01%升至0.28%，環(huán)比+0.27pct。鹽津鋪?zhàn)?020Q2重倉比例環(huán)比下降4.12pct至0.89%;三只松鼠2020Q1重倉比例為3.30%，2020Q2未獲重倉配置。
百貨板塊：王府井重倉比例穩(wěn)步提升。受疫情影響，百貨板塊公司2020Q2重倉比例整體下降，鄂武商A、重慶百貨、天虹股份和百聯(lián)股份分別獲得0.66%、0.91%、0.32%和0.04%的重倉比例，分別環(huán)比下降4.30/1.01 /1.05/0.03pct。王府井重倉比例逆勢(shì)上行，穩(wěn)步提升，獲得0.74%的重倉，環(huán)比提升0.38pct。
專業(yè)專賣/專業(yè)市場(chǎng)板塊：華致酒行新獲重倉。華致酒行新獲基金重倉4.69%;家居連鎖區(qū)域龍頭富森美2020Q2重倉比例環(huán)比下降0.37pct至0.12%，較2019年末提升0.07pct。美凱龍2020Q1重倉比例為0.07%，2020Q2未獲重倉配置。
電商板塊：蘇寧易購2020Q2獲得0.005%的重倉持股，較2020Q1小幅下降。
四、行業(yè)估值：PE、PS和PB三維度看行業(yè)個(gè)股估值
從PE、PS和PB角度(采用wind2020年一致預(yù)期)對(duì)零售行業(yè)標(biāo)的進(jìn)行排序分析，結(jié)論如下：
(1)從PE估值來看，百貨中重慶百貨最低，2020年P(guān)E 13.16X。超市中除PE為負(fù)值的中百集團(tuán)外，紅旗連鎖最低，2020年P(guān)E20.66X。黃金珠寶行業(yè)，周大生2020年P(guān)E17.45X，老鳳祥2020年P(guān)E19.08X;化妝品中，丸美股份2020年P(guān)E 53.29X估值最低。
(2)從PB估值來看，百貨行業(yè)銀座股份估值水平較低，2020年P(guān)B估值分別為0.87X、1.06X左右;超市行業(yè)華聯(lián)綜超PB 1.11X處于行業(yè)低位，中百集團(tuán)PB 1.47X，均低于行業(yè)平均水平;化妝品中上海家化PB4.39X處于行業(yè)最低。
(3)從PS估值來看，百貨中銀座股份最低，2020年P(guān)S0.37X;超市中華聯(lián)綜超、中百集團(tuán)均為PS 0.31X處于行業(yè)低位;黃金珠寶中老鳳祥2020年0.54XPS較低。
五、投資建議
疫情影響下，經(jīng)濟(jì)增速下滑，必選和線上消費(fèi)韌性強(qiáng)，可選消費(fèi)逐步改善。中報(bào)披露完畢，化妝品和超市板塊表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先，黃金珠寶、百貨板塊受影響較大但復(fù)蘇跡象明顯，隨著疫情影響淡去，零售公司業(yè)績(jī)下半年增速有望逐步回升。建議增持：御家匯、飛亞達(dá)、珀萊雅、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、丸美股份、上海家化、青松股份、永輝超市、家家悅、天虹股份、步步高、王府井等。
六、風(fēng)險(xiǎn)因素
1、經(jīng)濟(jì)增速下滑拖累消費(fèi)
經(jīng)濟(jì)低迷下非必需性開支將下降，終端零售環(huán)境將持續(xù)低迷。
2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
零售行業(yè)處于高度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，市場(chǎng)化程度較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有可能導(dǎo)致公司盈利能力下降。
3、并購整合不及預(yù)期。
零售行業(yè)仍處于整合并購階段，如果業(yè)務(wù)融合不及預(yù)期有可能導(dǎo)致公司經(jīng)營效率低下。
