9月21日，滬、深交易所以及中國證券業(yè)協(xié)會就發(fā)行承銷行為市場化約束機制聯(lián)合發(fā)聲。中證協(xié)表示，對發(fā)現(xiàn)相關(guān)機構(gòu)違反自律規(guī)則和業(yè)務(wù)規(guī)范的行為將保持零容忍，即時采取自律措施。
筆者認為，這主要針對的是近期新股網(wǎng)下發(fā)行過程中出現(xiàn)的申報價格抱團現(xiàn)象。
日前，在某公司網(wǎng)下發(fā)行詢價中，6954個申購機構(gòu)中，有99.27%的機構(gòu)以2.49元統(tǒng)一給出精準報價。如果報價低一分錢，就會造成發(fā)行失敗，而高一分錢就會因“報價進入最高的10%”而失去配售資格。
也許有人認為既然是市場定價，出現(xiàn)什么樣的結(jié)果都應(yīng)充分尊重。不過，很難想象市場會如此整齊劃一地給出一只新股報價。
9月21日，上海證券交易所第一屆科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會召開了第八次工作會議并對近期新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的新情況發(fā)布了行業(yè)倡導(dǎo)。會議指出，近期隨著新股供應(yīng)量的增加，部分網(wǎng)下投資者在參與新股認購過程中存在“協(xié)商報價”的嫌疑，部分主承銷商存在未能獨立、審慎、規(guī)范撰寫投資價值研究報告的情形。
筆者認為，這一現(xiàn)象出現(xiàn)有機制的問題，也有機構(gòu)逐利的因素，可從三個方面著手解決。
首先，進一步優(yōu)化網(wǎng)下報價規(guī)則。
現(xiàn)有規(guī)則中剔除10%高報價的目的是為了抑制高發(fā)行價，但在注冊制市場詢價過程中，會形成部分機構(gòu)抱團出價，避免由于處于高價區(qū)間而被剔除的風(fēng)險。
同時，網(wǎng)下發(fā)行中越低價格拿到的籌碼，在未來獲得的收益越高，這為逐利的機構(gòu)在網(wǎng)下發(fā)行中壓低報價提供了主觀動力。據(jù)分析人士測算，如果上緯新材上市后能很快達到42.01倍的可比公司平均市盈率，那么相關(guān)機構(gòu)的短期盈利就會相當(dāng)可觀。
筆者認為，應(yīng)及時優(yōu)化剔除規(guī)則，以及引入價格優(yōu)先原則等，以期打破機構(gòu)抱團報價的利益聯(lián)盟。
其次，加大監(jiān)管力度。
近7000家機構(gòu)中超過99%的報價相同，用案情分析角度看，天大的巧合就是人為事件，用專業(yè)術(shù)語叫“圍標”!這就是漏洞所在。如果把更多機構(gòu)加入進來，能適當(dāng)緩解問題，但仍然需要監(jiān)管去跟蹤發(fā)現(xiàn)和彌補漏洞。
上交所與深交所均已就此明確發(fā)聲，監(jiān)管力度也必將隨之加大。上交所表示，對新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，將堅決采取相應(yīng)自律監(jiān)管措施，切實維護科創(chuàng)板市場健康穩(wěn)定發(fā)展，守護好來之不易的良好改革局面。
深交所表示，將堅持市場化、法治化改革方向，強化創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行承銷監(jiān)管。一是進一步督促承銷商認真履職盡責(zé)，提高投價報告質(zhì)量，審慎合理定價。二是進一步督促買方機構(gòu)專業(yè)誠信合規(guī)，獨立客觀報價。三是進一步加強對發(fā)行承銷過程的監(jiān)管，加大對發(fā)行承銷中違規(guī)行為的懲處力度，堅決維護股票發(fā)行正常秩序。
第三，增強中介機構(gòu)自律管理。
在網(wǎng)下配售報價數(shù)據(jù)中，可以輕易發(fā)現(xiàn)很多異常報價行為。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，以起帆電纜為例，其報價區(qū)間自15.43元起，最高價達1851.60萬元，差價超過1851萬元，令人咂舌。而且超高報價的現(xiàn)象并不是少數(shù)，今年下半年以來，就有10家公司機構(gòu)網(wǎng)下最高給出的報價超過1000元。
這樣超高的報價如不是某種情緒的外泄，就只能是隨心所欲的填報，從正常的角度來看，通過價值評估而得出的可能性極低。
為督促機構(gòu)自律，中證協(xié)要求中介機構(gòu)和市場主體要充分發(fā)揮專業(yè)的價格發(fā)現(xiàn)和資源配置能力，遵循獨立、客觀、誠信原則合理報價定價，以價值投資為導(dǎo)向形成合作博弈，促進市場機制有效發(fā)揮作用，切實維護新股發(fā)行秩序。后續(xù)，協(xié)會將依據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》及科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，進一步規(guī)范對承銷商、網(wǎng)下投資者行為的自律管理。
筆者相信，在規(guī)則、監(jiān)管和市場主體的共同努力下，A股市場將能更好發(fā)揮市場化發(fā)行定價機制作用，更好實現(xiàn)優(yōu)化資源配置功能，更好促進科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)。
