跌破平倉線，保證金會血本無歸，大多數人對期貨的了解僅限于此。但最近，有一批投資中國銀行原油寶的做多客戶，不僅本金全部虧完，還倒欠銀行數倍本金。如此不可思議的現象，到底是怎么發生的?

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暗夜驚雷

事情還要從WTI原油期貨一夜暴“負”說起。

什么是WTI原油期貨?

WTI原油，全名為美國西得克薩斯輕質原油，凡是在美國交易的原油，定價都參考它。

一手WTI原油期貨就是一份1000桶WTI原油的合同。買賣雙方人手一份，買方手里的合同叫做多單，漲了能賺錢;賣方手里的合同叫做空單，跌了能賺錢。

因為是期貨，所以現在不交貨，交貨時間根據合約月份來定。5月合約就是5月交貨，北京時間4月21日是最后交易日，如果不想或沒能力交接貨，就得在4月21日之前把多空單子平掉。

多空單不會自動從5月轉移到6月的，想要繼續持有6月合約，就得先平5月單子，然后重新下單開倉。

為什么會出現負油價?

4月20日晚，5月份WTI合約在到期前一天跌至每桶-37.63美元/桶。

原油當日走勢

之所以發生這樣的情況，是因為目前市場上原油的需求遠遠小于供應量，并且大家都沒有地方儲存油，煉油的成本也高于油本身的價格，原油倒掉還需要罰款，場面非常尷尬。所以，臨近交割只能強制平倉，負數價格就出現了。

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倒欠巨款

當很多人還在隔岸觀火時，殊不知，負油價這只“黑天鵝”已越過太平洋，直接沖擊到原油寶產品。

原油寶是個什么寶?

原油寶是中國銀行的紙原油，投資的不是石油，而是原油期貨。

原油期貨的投資門檻較高，普通投資者很難參與。而這款產品的特點就是交易起點低，其交易起點為1桶，交易最小遞增單位為0.1桶。根據原油期貨現在的價格，1桶原油價格也就一百多塊錢。

投資者可以選擇做多、做空原油。認為原油將上漲的，可以選擇做多，不看好未來原油價格的，選擇做空。

為什么會倒欠巨款?

這次出事的原油寶，正是掛鉤WTI原油5月合約的產品。

這款產品有一個隱患：它把最后交易日設定為4月20日晚10點，只比掛鉤的WTI原油期貨到期日早1天。

正常情況下，在合約到期的前一兩周，大部隊就都離場了，此時場子里就剩很少人玩，價格就容易被腰桿硬的一方操縱，導致暴漲暴跌。

而原油寶的產品設計不能實物交割，因此必須在4月20日晚10點前拋掉所有單子，無論是什么價格都要悉數拋掉。

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爭議的焦點

中行為何不強制平倉?

首先受到投資者質疑的一點是，原油寶協議為跌至20%保證金時強平，但在跌至20%時，中國銀行沒有起到應有的風險控制作用。

對此，中國銀行回應稱，對于原油寶產品，市場價格不為負值時，多頭頭寸不會觸發強制平倉;對于已確定進入移倉或到期軋差處理的，將按結算價為客戶完成到期處理，不再盯市、強平。

中行最后時點移倉違規嗎?

并不違規，移倉時間實際在產品協議中都有規定。

中行和工行等銀行對于掛鉤美國原油的產品，其最后交易日的設定，不盡相同，但在產品協議里面都提前注明，一直以來，中行都是完全對接了NYMEX(紐約商品交易所)對于美國原油各個月份的最后交易日的規定。

移倉時間較晚的優點是在美油到期前，投資者能夠更加充分選擇何時移倉，畢竟可以選擇買入賣出的時間更加臨近交割時間。缺點就是臨近交割期價格存在巨幅波動的可能性，因為臨近交割一般大家都會選擇投資遠月的期貨，少量的交易就會引起價格較大的波動。

中行風險提示不到位?

中行表示，在原油寶產品介紹中，已對風險進行了提示。

然而今年3月以來，原油價格波動劇烈。4月8日，芝加哥商品交易表示，正在對軟件重新編程，以便處理能源相關金融工具的負價格。4月15日，芝加哥商品交易發布測試公告稱，如果出現零或者負價格，所有交易和清算系統將繼續正常運行。

可以看出，在風險控制上，中行的產品設計并未考慮到“負油價”這樣的極端情況，在芝加哥商品交易所公告后也沒有提前規避風險，拖到期交割前一日才進行移倉操作，從而造成如今的局面。

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思考與啟示

原油寶“倒貼”風波如何落幕?

據知情人士透露，目前中行尚未對“原油寶”做多投資者追繳欠款或將其納入征信，暫且也不會追繳欠款。

不過，4月24日中行的最新公告并未提及追繳欠款相關，只表明，“在法律框架下承擔應有責任，與客戶同舟共濟，盡最大努力維護客戶合法利益。”

此外，中國銀行、建設銀行、交通銀行已相繼叫停相關賬戶原油產品新開盤交易。隨后，工商銀行、浦發銀行發布公告稱，自北京時間4月28日起，暫停賬戶原油、賬戶天然氣、賬戶銅和賬戶大豆等產品的開倉交易。

目前，中行“原油寶”一事已引起監管注意，各銀行正在監管的要求下進行自查賬戶商品交易業務，預計后續會有更多銀行暫停針對個人投資者的掛鉤大宗商品的賬戶商品交易業務。

給我們帶來哪些啟示?

這是一起悲劇，更是一次深刻的投資風險教育事件。

負油價的黑天鵝的確是歷史罕見，很難預想到。但在整個事件中，相對于風險承受能力較低、信息獲取處于弱勢的中小投資者來講，銀行作為專業金融機構，產品的賣出方，信義義務更大。

在當前國際原油市場詭譎跌宕的當下，如果僅按照正常時期的常規作為，沒有做好持續的風險監控和提示工作，那恐怕逃不掉信義義務有失之責。中行原油寶的教訓，也是對于各類資產管理者的一個警示。在2020年這樣一個動蕩不安，充滿巨大不確定性的時期，一定要尤其注意風險防范，重視信義義務，為客戶恪盡謹慎勤勉之責。

對投資者來說，也可謂是帶血的教訓。中行原油寶是掛鉤國外原油期貨的產品，這是明示的。期貨是一個高風險高回報的市場，“沒有金剛鉆，不攬瓷器活”，投資原油期貨，基本前提是要對期貨市場、交易規則、風險敞口等有所了解，不僅要熟悉交易規則，還要對原油期貨的經濟屬性、投機屬性等方面有認識和理解。如果稀里糊涂，抱著賭一把心態，盲目入市，往往就是賠個底掉。