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中泰證券股份有限公司聞學(xué)臣,蘇儀近期對(duì)天融信進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《行穩(wěn)致遠(yuǎn)，新場(chǎng)景新業(yè)務(wù)方向占比不斷提升》，本報(bào)告對(duì)天融信給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.19元。

天融信(002212)
投資事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年?duì)I業(yè)總收入35.43億元，同比增長(zhǎng)5.71%；歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比下降10.83%：扣非歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比下降0.14%。公司單Q4歸母凈利潤(rùn)為6.25億元，同比增長(zhǎng)97.11%。
營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，新方向新場(chǎng)景業(yè)務(wù)占比逐年提升．公司2022年?duì)I收35.43億元，同比增長(zhǎng)5.71%，2022年單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.80億元，同比增長(zhǎng)6.04%。公司前瞻布局成效漸顯，新方向新場(chǎng)景保持增長(zhǎng)，分行業(yè)來(lái)看，公司數(shù)據(jù)安全收入同比增長(zhǎng)53.21%，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全收入同比增長(zhǎng)44.39%，云計(jì)算與云安全收入同比增長(zhǎng)33.60%，信創(chuàng)安全收入同比增長(zhǎng)25.73%。在數(shù)據(jù)安全方面，公司多維度進(jìn)行數(shù)據(jù)安全體系化建設(shè)，推出十余款數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品并構(gòu)建“六步走”數(shù)據(jù)安全治理體系。在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全方面，公司率先提出“雙安融合”理念，12款產(chǎn)品在30多個(gè)行業(yè)中得到廣泛應(yīng)用。在云計(jì)算與云安全收入方面，公司先后發(fā)布了超融合、桌面云、天融信太行云解決方案．國(guó)產(chǎn)云化計(jì)算產(chǎn)品等。信創(chuàng)安全方面，公司于國(guó)產(chǎn)軟硬件的“天融信昆侖”系列信創(chuàng)產(chǎn)品以63款209個(gè)型號(hào)保持業(yè)界領(lǐng)先。
研發(fā)費(fèi)用增速放緩，毛利率有所提升．截至2022年年底，公司的毛利率為59.72%，相較于2021年同期增長(zhǎng)了0.31pcts，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用總計(jì)同比增加5.16%，遠(yuǎn)低于前期費(fèi)用增速。其中公司在新方向上的投入布局基本完成，研發(fā)費(fèi)用增速較前期明顯放緩，同比增加2.23%，較年度控制目標(biāo)25%低22.77pcts;銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加12.95%，較年度控制目標(biāo)35%減少22.05pcts;管理費(fèi)用同比下降4.48%。2022年公司研發(fā)投入10.72億元，占營(yíng)收比重30.26%，迭代、升級(jí)、發(fā)布47款產(chǎn)品，全新發(fā)布12個(gè)解決方案。
深耕網(wǎng)安，公司“一專(zhuān)多強(qiáng)”能力再進(jìn)階，深耕行業(yè)、廣拓渠道。公司2023年?duì)I收增速目標(biāo)為30%。天融信防火墻連續(xù)23年市場(chǎng)占有率第一，近50款產(chǎn)品位居市場(chǎng)領(lǐng)先位置。公司行業(yè)客戶、商業(yè)客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)均超過(guò)50%，“雙輪驅(qū)動(dòng)”營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略加速落地。在行業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)方面，公司針對(duì)政府、運(yùn)營(yíng)商，金融、能源，醫(yī)療、教育等行業(yè)設(shè)置有228個(gè)行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部，在全國(guó)各省，自治區(qū)設(shè)有90多個(gè)營(yíng)銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，擁有1000+家行業(yè)認(rèn)證合作伙伴。在渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)方面，公司擁有15000+家金銀牌認(rèn)證合作伙伴覆蓋地市政府、醫(yī)療、教育．企業(yè)市場(chǎng)，地市縣市場(chǎng)覆蓋面達(dá)到90%。細(xì)分來(lái)看，公司行業(yè)客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)64.73%，商業(yè)客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)54.95%。其中能源行業(yè)同比增長(zhǎng)50.94%，交通行業(yè)同比增長(zhǎng)35.51%，衛(wèi)生行業(yè)同比增長(zhǎng)27.22%，運(yùn)營(yíng)商行業(yè)同比增長(zhǎng)21.68%，教育行業(yè)同比增長(zhǎng)16.70%。
投資建議：天融信作為網(wǎng)絡(luò)安全的領(lǐng)先廠商，我們長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展。考慮到市場(chǎng)需求提升，但2022年基數(shù)較低，我們下調(diào)公司營(yíng)收預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入46.06、58.83、72.05億元（調(diào)整前23-24年56.29、71.21億元）同比增長(zhǎng)30%、28%、22%；考慮到公司利潤(rùn)端有所調(diào)整，公司歸母凈利潤(rùn)4.23、5.96、7.97億元（調(diào)整前23-24年7.64、10.06億元）。公司2023/2024/2025年EPS分別為0.36/0.50/0.67元（原23-24年預(yù)測(cè)為0.64、0.85元），對(duì)應(yīng)PE31.0/22.0/16.4倍，考慮收入高成長(zhǎng)和有效控費(fèi)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響，新市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券孟燦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為28.55%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.18。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天融信（002212）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）