美國股票財富向高科技巨頭寡頭集中并不是什么新鮮事。這是美國亞利桑那州立大學金融教授Hendrik Bessembinder六年研究的結果，他的研究顯示了股票市場的回報隨時間的分配很不均勻。在一份名為《Shareholder Wealth Enhancement, 1926 to 2022》的報告中，Bessembinder指出，在上個世紀，不僅只有極少數股票在回報中占據了最大份額，而且“超級明星公司”的數量可能正在減少。

對于那些擔憂人工智能熱潮將標準500指數的漲幅主要限制在六家公司身上的人來說，Bessembinder的論文提供了一個不同的觀點。(而這些公司幾乎占據了今年的全部漲幅。)他的研究表明，將這種基本模式視為不尋常是一個錯誤。事實上，有理由相信這種情況是永久性的，而且可能會加劇。

他在接受采訪時說:“我無法告訴你哪些公司將成為未來30年的大贏家，但我非常有信心地說，少數公司將主宰市場。財富增長集中在相對較少的股票上，這似乎正在成為一種更強烈的現象。”

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Bessembinder六年前發表的一項研究曾引起轟動。研究顯示，由于蘋果公司(AAPL.US)和?？松梨?XOM.US)等公司的回報率遠遠超過同行，自上世紀20年代以來，只有不到4%的股票為市場帶來了大部分上漲。他的新研究提出了這種情況變得更加根深蒂固的可能性：2016年有5只股票貢獻了10%的財富增長，但到2019年這一數字減少到4只，目前只有3只。

即使是非專業的市場觀察人士也意識到，有警告稱，2023年的股市反彈將不穩定地依賴于少數幾家大公司。事實上，在過去10年里，幾乎每一次股市上漲都發出了同樣的信號。在2010年代末由科技巨頭FAANG煽動的牛市中，也有人提出了類似的謹慎意見。

為什么會出現這種漲勢的集中?

在最簡單的層面上，它反映了利潤的作用——越大的公司賺得越多。彭博專欄作家Nir Kaissar的一項分析顯示，一家公司賺的錢越多，其市場價值往往越高。標普500指數成分股公司過去12個月的凈利潤與其市值密切相關，相關系數為0.82。(相關性為1意味著兩個變量完全朝同一方向運動。)

另一個因素是復利的影響。雖然Bessembinder的研究采用了與美國國債進行比較的方法，這種方法可以控制通脹的影響，但一些公司有能力不斷增加收益，這意味著在股市回報方面，一定程度的集中是不可避免的。單憑機遇就能確保一些公司的規模隨著時間的推移迅速擴大。

這種集中度表明，不同的力量可能造成了這種不平衡。顯然，市場傾向于獎勵創新和高需求的東西——1920年代的制造業、1970年代的能源、1990年代的互聯網技術。有可能進入門檻的提高和可擴展性的好處——有時被稱為“贏家通吃”的經濟——正在縮小冠軍的名單。在當今以知識為基礎的世界里，軟件和互聯網驅動的大型企業掌握著近乎壟斷的市場力量，在發展方面占據著先機。

“贏家通吃”指的是：當一個組合或者個體，在某方獲得了比較明顯的領先優勢之后，就會有更多的機會取得更大的成功和進步，而其他弱勢方會變得更加弱勢，甚至是完全退出。

彭博匯編的數據顯示，今年，從蘋果到微軟(MSFT.US)和英偉達(NVDA.US)等七家最大的公司都受益于人工智能的繁榮，它們的股票價值增加了4萬億美元，比羅素2000小盤股指數中所有公司的總市值還高47%。

Bessembinder表示："市場告訴我們，他們認為相對少數幾家公司可能能夠獲得更大份額的現金流。是那些有能力利用人工智能賺錢的公司嗎?這似乎是有道理的，但無法再進一步深究了。”

Bessembinder在近一個世紀的時間里追蹤了28114只個股，計算了它們的價值隨時間的變化，并考慮了公司增加或減少股票價值對股東的影響，比如股息、股票回購和額外發股。然后，他用美國國庫券的回報率得出了一個數字，即相對于無風險投資，一家公司在其成立期間為股東創造或摧毀了多少財富。

根據他的統計，90多年來，美國股市為投資者增加了55萬億美元的總價值。從長遠來看，蘋果、微軟和?？松梨谑亲畲蟮馁嶅X機器，占總價值增長的近11%。

雖然前五名中有四家是科技公司，但隨著排名的下擴，名單會變得更加多樣化。接下來的10大財富創造者涵蓋了零售、醫療保健和金融等行業。

該研究是近年來這位研究人員就股市“頭重腳輕”的本質發表的一系列論文之一，這些論文引發了一場關于主動投資和被動投資相對優點的激烈辯論。

市場對少數大贏家的巨額收益的依賴——這一概念被稱為偏態——為選股者提供了彈藥，讓他們可以吹噓自己的技能，證明自己的價值。與此同時，被動投資的支持者表示，預測“未來之星”巨頭幾乎是不可能的，投資者最好在大盤上堅持簡單的買入并持有策略。在Bessembinder看來，這兩種方法都有道理，最終的選擇取決于一個人選股的能力。