智通財經APP獲悉，中信證券(600030)發布研究報告稱，2023年以來白酒動銷端保持復蘇節奏，符合預期，但市場對長期消費信心走弱壓制板塊估值。從中長期角度，受益于行業集中頭部白酒企業仍將維持穩健成長，估值回調后價值底部將逐漸顯現。看2023年，預計上半年酒企消化庫存搶份額為先，下半年期待經濟逐步修復背景下景氣和信心向上共振，中秋國慶旺季將是重要窗口。在估值走低、行業基本面穩健、短期景氣邊際向上的基礎上，出現任何邊際的抬升均將推動板塊表現，建議保持配置。

▍中信證券主要觀點如下：

行業需求溫和復蘇，宴席消費亮眼、商務恢復較慢。

(資料圖片)

2023年以來白酒行業需求呈現溫和復蘇態勢，整體符合預期。春節期間受益返鄉高情緒和消費強意愿，白酒需求超預期，但春節后尤其3月份至今白酒消費需求復蘇節奏趨于平緩。結構上宴席聚會等消費場景火熱，商務宴請需求疲弱，送禮、自飲等需求平穩。2023年上半年酒企以快周轉、加速去庫為主，春節后并未采取過往控量挺價策略，而是繼續加快出貨。

截至5月底，大部分上市酒企已完成全年任務50%以上，部分酒企達60%。在上半年進度較快的背景下，預計下半年酒企整體任務壓力較輕，在量價策略方面會有更大的運營空間。全年看預計大部分上市酒企完成目標任務確定性較高。

短期經營壓力減弱，高端和地產酒領先復蘇。

白酒上市公司實現2022年年報和2023年一季報高質量兌現，2022年白酒板塊收入/歸母凈利潤分別3516/1305億元、同比+15.6%/+20.4%，2023Q1同比+15.4%/+19.1%，且受益結構提升和費用率收縮，盈利能力持續提升。

其中，高端酒需求韌性凸顯，2023年以來實際動銷均有雙位數增長，長期穩健增長確定性高;次高端酒受商務需求恢復較慢拖累，上半年仍承壓，待跟蹤中秋國慶旺季庫存去化情況;區域酒基地市場穩固，需求穩健復蘇、業績維持穩定表現。

估值低位，穩增趨勢明確靜等風來。

2023年至今中信白酒指數下跌約7.9%，目前核心標的估值已降至近5年的10%-30%區間，貴州茅臺(600519)/五糧液(000858)/瀘州老窖(000568)對應2023年PE估值分別為29/21/23x，行至低位。而經濟仍在逐步修復過程中，白酒行業景氣穩健回升態勢保持，而受益于行業集中，白酒龍頭企業持續增長動能依舊強勁。

復盤2021年至今白酒板塊3次底部上漲，均具有被短期情緒錯殺、底部向上幅度可觀、催化發生較為突然等特征，而當前白酒估值再次進入低位，基本面確在好轉、且存在較多潛在催化，建議保持配置。

投資策略：靜等風來，建議回調中逐步增加板塊配置。

2023年以來，白酒消費復蘇整體符合預期，但短期消費信心不足大背景下板塊表現較弱。中長維度來看，白酒頭部企業成長空間依舊明確，估值回調后價值底部將逐漸顯現。看2023年，預計上半年酒企消化庫存搶份額為先，下半年期待景氣和信心向上共振帶動價格回升，在估值偏低、行業基本面長期穩健、短期景氣邊際出現向上的基礎上，出現任何邊際的抬升均將推動板塊表現，建議保持配置。

白酒行業將趨于分化，考慮到當前經濟環境，建議持續配置高端;其次積極關注經濟預期變化、批價走勢，動態增配具備有效運營終端、釋放較好動銷動作的次高端;同時在招商重啟背景下，建議關注相關標的景氣釋放。

風險因素：

疫后經濟、消費恢復情況不及預期;宏觀經濟刺激政策不及預期;消費需求不及預期;白酒行業內競爭日益加劇;食品安全問題等。