當今時代，隨著電商行業的快速發展，跨境電商成為了一個備受矚目的領域。在這個領域中，廣州拉拉米信息科技股份有限公司(以下簡稱“拉拉米”)嶄露頭角，成為了一家備受關注的IPO公司。
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雖然名字中并沒有與化妝品相關的字眼，但實際上，拉拉米正致力于將海外優質化妝品品牌引入中國市場，并通過全方位的品牌綜合服務助力品牌方拓展業務。
然而，隨著公司在深圳主板IPO申請中的資料被公布，公司面臨著諸多質疑，包括品牌集中高、營銷費用高額、稅收罰款以及可能侵犯個人信息等問題。那么，這家被譽為跨境電商行業的“新秀”在IPO放大鏡下其真實面貌究竟如何呢？
一、輕資產，高募資！燒錢引流模式還玩得轉嗎？
作為一家化妝品營銷代運營公司，拉拉米幾乎沒有任何硬成本，2022年6月末，公司固定資產僅106.97萬，使用權資產(主要為租賃房屋)991.19萬元。根據募投資料顯示，公司擬募集資金為5.78億元。
從商業模式上看，拉拉米只是通過引入一些海外品牌在國內拓銷運營商，在上市前融資大約1.3億，其在A股融資超5億拓展相關項目，其是否具有真實價值值得商榷。
有分析人士表示，IPO企業通常會在上市前通過多種渠道籌集資金，如銀行貸款、債券發行等，以支持其業務拓展和發展。但在進行IPO時，企業往往會將其上市前融資總額與IPO募集資金總額相加，作為其募資目標，以突出其募資規模和實力。然而，如果企業募集資金總額超過其上市前融資總額，就意味著企業可能存在夸大募資規模，企業募投項目合理性與必要性值得關注。
拉拉米公司此次募資的主要目的是為了提升其業務規模。然而，近年來該公司卻出現了增收不增利的情況。也就是說，盡管拉拉米的總收入在不斷增長，但是公司的凈利潤并沒有相應增加。
根據招股說明書顯示，2019-2022年末以及2022年6月末，拉拉米實現營業收入分別為7.61億元、7.84億元、8.40億元和4.24億元，營業利潤分別為0.75億、0.68億、0.73億以及0.16億，營業利潤率分別為9.86%、8.67%、8.69%以及3.77%。
具體業務來看，拉拉米的主要業務來自線上。招股說明書顯示，報告期內各期互聯網零售服務收入分別為7.06億、7.06億、7.41億以及3.70億，占主營業務收入比例分別為92.76%、90.08%、88.24%、87.24%。
拉拉米與化妝品牌商的利潤來源不同。作為營銷代運營公司，拉拉米的利潤主要來自于產品購銷價差，而其最大的成本支出則是運營中的營銷費用。因此，拉拉米的打法與傳統電商相似，即通過大量投入資金來引流量，以此來快速擴張渠道與市場。
然而，隨著互聯網行業的發展，市場已經進入了存量競爭階段，各企業之間的競爭越來越激烈。商業模式僅僅依靠燒錢來吸引用戶已經不再可持續。越來越多的公司發現，即使在吸引用戶的初期階段，過高的推廣和營銷費用也無法保證商業模式的可持續性。
根據拉拉米信息科技的IPO說明書，公司的銷售費用占營業收入比重在28%左右，且有上升趨勢。報告期內，拉拉米的銷售費用分別為2.42億、1.84億、2.14億以及1.37億，占銷售額的比例分別為31.78%、23.47%、25.50%以及32.26%。
業內人士表示，拉拉米的銷售費用率高于行業平均水平，尤其是電商平臺的推廣費用可能存在過高的情況。拉拉米選擇通過燒錢來引流量的商業模式已經難以持續，因為燒錢引流量的成本越來越高，同時企業還需要支付巨額的廣告費和市場推廣費用，用戶服務和運營成本也不斷積累。當市場份額達到一定程度后，引流量的速度將逐漸變慢，企業增長速度也將開始減緩。
在招股說明書中，拉拉米也指出存在盈利能力不及預期風險。在風險提示中，拉拉米表示如果公司新老產品更換，加大產品推廣費用，銷售費用增長，但產品銷售收入增長未達預期，公司盈利能力可能存在不及預期的風險。
二、被品牌方拿捏，高庫存下難逃被替代的命運！
除了不斷攀升的營銷費用，拉拉米的競爭壁壘弱也是一個無法忽視的問題。拉拉米在供應鏈和品牌控制方面的能力相對較弱，品牌方與競爭對手可以輕松模仿其商業模式并進入市場。同時，拉拉米的商業模式也缺乏差異化，難以建立起競爭優勢。
據了解，拉拉米的主要業務模式分為孵化業務模式與品牌拓展模式。無論是孵化業務模式，還是品牌拓展模式，均需要與品牌方簽訂相關合作協議。因此，品牌方對于拉拉米的合作與授權的協議內容對拉拉米的收入與利潤有著關鍵性的作用。
根據招股說明書顯示，報告期內，拉拉米品牌銷售的集中度較高，孵化品牌收入占拉拉米主營業務收入的比重近90%。Naris(娜麗絲)、Byphasse(蓓昂絲)、Ziaja(齊葉雅)、Gifrer(肌膚蕾)、Casmara(卡蔓)等前公司前五大品牌合計主營業務收入占比分別為86.44%、90.80%、89.84%和89.47%。
報告期內，拉拉米非孵化品牌僅包括 Avene(雅漾)、RE:CIPE(玥之秘)、L.A. COLORS(洛杉磯色彩)。除該等非孵化品牌外，公司其他合作品牌均為孵化品牌。
需要注意的是，申報資料顯示拉拉米的Ziaja(齊葉雅)、Byphasse(蓓昂絲)的獨家授權協議已經到期。Byphasse(蓓昂絲)的獨家協議線上獨家分銷協議的時間為2016年1月1日至2019年1月1日；Ziaja(齊葉雅)的獨家授權協議2017年11月20日-2022年11月19日，上述協議均未約定續約條款。
獨家協議到期后，拉拉米對上述兩個產品的營業收入出現斷崖式的下跌。Byphasse(蓓昂絲)線上獨家協議到期后，品牌營業收入從2019年2.56億下降至0.33億，Ziaja(齊葉雅)在2022年協議到期前其品牌營業收入之前退出前五，2021年營業收入僅0.33億，較2019年跌去了一半。
拉拉米是代運營銷售型公司，其前期在孵化品牌方面投入了大量的資金。這些品牌在拉拉米平臺上得到了快速的發展，成為了公司銷售額的重要組成部分。但是，這些品牌大部分都是通過獨家協議加入拉拉米平臺的，一旦協議到期，品牌方可能會選擇離開拉拉米平臺，或者通過自營或者第三方平臺銷售產品。
同時，隨著市場的競爭加劇，拉拉米的品牌孵化模式也面臨著品牌方模仿其商業模式并進入市場的風險。由于該模式并不是拉拉米獨有的，品牌方在拉拉米平臺上積累了足夠的品牌影響力和用戶基礎之后，可能會選擇自己單獨運營，或者與其他電商平臺合作。
因此，在反饋意見文件中，監管機構要求拉拉米補充披露：與主要合作品牌簽署協議的類型(獨家與非獨家)、協議有效期、續約條款、終止授權的情形等；并說明對主要品牌方是否存在重大依賴，與主要品牌方業務合作是否可持續？與主要品牌方協議履行情況，歷史是否存在違反協議約定被取消授權的情形？
更令人擔憂的是，與品牌方簽署獨家協議顯示，拉拉米需要達到一定的最低采購要求。這意味著，拉拉米不再是單純的銷售型企業，而是變成了買斷式經銷商。在這種商業模式下，拉拉米需要承擔庫存風險，如果產品無法及時銷售，那么庫存積壓就會對企業的財務狀況造成巨大的壓力。
招股說明書顯示，報告期各期末，拉拉米存貨賬面價值分別為1.90億、2.55億、2.43億以及2.47億，占總資產的比例分別為49.08%、60.84%、49.61%和47.75%。在電銷分銷收入中，拉拉米以買斷式銷售收入為主，報告期內收入分別為2.74億元、2.77億元、3.09億元以及1.07億元，占電商分銷收入比例分別為73.74%、74.78%、70.08%和 57.20%。
在高企庫存下，拉拉米與境外品牌方合作，還存在一定稅收風險。由于拉拉米公司主要代銷海外化妝品品牌，在跨境業務方面存在大量業務，2022年6月末，跨境業務收入占公司總收入的比例高達62.83%。拉拉米的跨境電商零售業務是將香港子公司作為主體，向國內消費者銷售進口商品，并通過跨境電商平臺提供相關服務以完成商品的最終銷售。
由于跨境電商零售進口商品的稅收政策存在不確定性。如果政策發生變化或取消稅收優惠，將會對拉拉米公司的經營業績產生不利影響。同時，拉拉米在海外稅務比較混亂，申報資料顯示，公司及子公司在香港存在3起因未及時提交“利得稅報稅表”被香港稅務局罰款，罰款累計22.1萬港元。
為此，監管機構在反饋意見文件中指出，香港稅務局行政處罰是否構成重大違法行為，是否構成本次發行上市障礙，發行人認定不構成重大違法的依據是否充分。
