自傳出上市消息以來，市場對于新瑞鵬的關注度始終居高不下。

“寵物第一股”、“高成長”、“生態平臺”“增收不增利”等各類褒貶不一的評價都出現了新瑞鵬的身上。究其原因，新瑞鵬作為寵物賽道的“新物種”，自身的成長經歷與發展過程在國內沒有可以直接對標的企業，而龐雜的信息讓人不易理清主要邏輯，從而難以對公司產生正確認識，筆者試圖以本文闡述清楚新瑞鵬的成長邏輯。

一、順勢而為，掘金千億藍海市場

(資料圖片僅供參考)

逆水行舟不如順勢而為，新瑞鵬能吸引市場高度關注的一大核心原因在于其所處的寵物醫療賽道擁有廣闊前景。

據弗若斯特沙利文預計，寵物醫療服務的市場規模將從 2021 年的550億提升至 2026 年的1360 億，期間年復合增長速度約達 20.0%。

部分投資者可能認為這是我國人口老齡化、少子化趨勢驅動的行業景氣度提升，筆者則認為并非如此，高容量、高增速的行業特征形成原因是多方面的。

從美國這一成熟寵物市場發展歷程來看，二戰之后的高速經濟增長提升了美國居民消費能力，隨著物質條件得到不斷滿足，居民精神消費需求亦隨之提升，寵物角色開始向親人、朋友轉變，為寵物主帶來了高情緒價值，居民對于寵物消費的意愿和能力共振增長，而在這期間美國人口其實是在快速增長的，甚至出現了“嬰兒潮”。

而在 2010 年后，美國人口增速放緩的背景下，美國寵物市場仍然保持著增長態勢。其背后是年輕一代對于養寵意愿的提升，APPA 最新的數據顯示，2020 年，美國家庭養寵滲透率為 70%，刷新歷史新高。與此同時，寵物主健康意識不斷增長，對于寵物健康狀況重視程度持續提升，寵物醫療剛需屬性愈發凸顯。

由此觀之，寵物醫療消費增長實際上是人均可支配收入增長、養寵滲透率提升以及寵物主健康意識提升的三方合力的結果。

而這也是我國寵物醫療市場規模不斷提升的核心邏輯，旺盛的市場需求催生了千億藍海市場，但與之相對的，供給端呈現高度分散狀態，小規模寵物診療機構是當下主要經營業態，大規模的連鎖醫療機構極具稀缺性。

一方面，大規模連鎖醫療機構在產業鏈中具備更強的議價能力，容易獲得成本優勢；另一方面，其產品和服務的覆蓋范圍更廣，容易吸引不同需求客群，同時質量更有保證，更能形成品牌優勢。

新瑞鵬正是在這樣的市場環境下脫穎而出，截至 2022 年 9 月 30 日，新瑞鵬旗下運營 1942 家寵物醫院，覆蓋全國 31 個省份、114 座城市。若以旗下的寵物醫院數量計，新瑞鵬作為絕對龍一，是行業第二名到第十名所擁有的寵物醫院數量的 3 倍，規模優勢呈現斷層式領先。

此外，由于寵物醫療行業涉及動物生命健康，其合規與安全尤為重要。新瑞鵬作為行業領導者，建立起了一套全面、嚴格的醫務合規內度政策，并借助數字化系統協助醫生診斷，大大提升了診斷的準確性。

由此來看，新瑞鵬大概率會是寵物醫療市場規模和集中度提升下的核心受益者。

二、赴美上市正當其時，商業模式得到驗證

聚焦于此次新瑞鵬 IPO，其選擇的是美股市場，某種程度上，這也是瞄準未來進行布局。作為國內最大的寵物醫療機構，新瑞鵬已經具備了向海外擴張的能力，通過海外資本市場提升自身品牌知名度不失為一個高效做法。

同時，作為中概股里極為稀缺的寵物醫療標的，新瑞鵬也能更好獲得看好中國經濟與消費潛力的海外資本助力。

從市場反饋來看，有部分投資者對于近兩年中概股的高波動走勢心有余悸，連帶著也對此次新瑞鵬的上市產生了顧慮。但今時不同往日，無論是外部環境的變化還是公司自身的商業模式，新瑞鵬此次的 IPO都值得高看一眼。

過去中概股的高波動性很大程度上是中美博弈在資本市場上的體現，但在去年 8 月，中國證監會、中國財政部與 PCAOB 簽署的審計監管合作協議落地，中美在審計監管問題上有了實質性的進展，為中概股赴美上市創造了邊際向好的條件。

此外，由于中概股大多是互聯網企業，在近兩年的相關政策監管收緊的背景下，市場資金處于避險目的撤離相關標的，但隨著監管整頓取得實質性進展，“平臺經濟”被高層重復提及要大力支持，中概股已經渡過最逼仄的市場環境。

更重要的是，不同于一般的中概股，新瑞鵬在近兩年疫情反復的環境下仍然實現了良好的業績增長。

具體來看，2020 年、2021 年、2021 年前 9 個月及 2022 年前九個月，新瑞鵬分別實現 30.08 億元、47.84 億元，34.00 億元以及 43.15 億元。同時，毛利潤也實現了與營收同步提升。

能夠實現逆勢增長穿越周期，筆者認為這是新瑞鵬成熟且獨特的商業模式的外化表現。

不同于普通的寵物醫療機構，新瑞鵬以醫療能力為核心不斷向外拓展邊界，已經打造出了寵物醫療服務、供應鏈服務和本地生活服務三大業務支柱，并正在著力開發第三方診斷、獸醫繼續教育及行業級企業服務等新增長點。新業務可以充分利用公司已有的基礎設施，實現降本增效。

至此，新瑞鵬已經初步構建出了一個覆蓋寵物行業全價值鏈的綜合數字生態平臺，能夠為寵物主、從業人員、品牌方等各類相關主體提供所需的產品和服務。而打造出類似龐大的商業架構所需的資源、時間是普通競爭者難以擁有的，且伴隨著新業務逐步放量，與現有業務產生的協同效應更是對同業形成了絕對優勢，這也是筆者認為新瑞鵬能享受行業增長紅利同時產生阿爾法收益的核心原因。

三、結語

總的來看，新瑞鵬此次赴美上市恰恰選擇了一個市場行情和板塊情緒向上的好時候，占得“天時”；而寵物醫療賽道具備的廣闊發展空間為其提供了“地利”；其自身打造的生態平臺更是為其持續擴張提供了“人和”之便。三方加持之下，新瑞鵬此次 IPO 值得每一個堅持長期主義的投資者關注。

從這個角度看，部分投資者對于新瑞鵬業績虧損的擔憂還是過于短視了。

首先，公司的虧損幅度呈現逐年收窄趨勢。凈虧損率從 2020 年的 33.2%下降到了 2021 年的 27.4%，并進一步下降到 2022 年前九個月的 25.7%。比起靜態的數字，動態的邊際變化顯然更值得關注。

此外，對于當前的新瑞鵬而言，線下業態仍然是其主要創收來源，而過去三年的疫情反復沖擊對于線下經營帶來的影響不必多說，能夠在這樣的環境下存活下來并實現規模擴張，足以說明企業經營的韌性，同時這也得益于公司精細化管理效率的提升，比如，新瑞鵬的管理費用率從 2020 年的 29.8%下降到了 2022 年前九個月的 21%。

再者，快速擴張帶來了醫院網絡建設、倉庫租賃費用等初期投入成本提升，而這些剛性支出會隨著業務規模擴大刺激后續經營效率提升，更重要的是，新瑞鵬在行業底部逆勢擴張，收獲了出清產能的市場份額，伴隨著消費復蘇的預期，這有利于其在疫后行業上升期爆發出更大的向上彈性。

換言之，新瑞鵬的價值不在于當下能夠實現多少利潤，而是其圍繞寵物醫療做出的一系列布局，滿足了各方參與者的多元化需求，這樣“難而正確”的事情需要市場給多一份耐心。

近期，我國全面注冊制改革拉開序幕，業內普遍認為這是我國資本市場改革的又一個重大里程碑，其背后的意義在于讓更多優秀成長企業能夠更便利地通過直接融資渠道獲取發展資金。這樣道理放之于四海放之于全球皆準。

此時，新瑞鵬作為國內寵物醫療賽道的絕對龍頭，其展現出的稀缺性、成長性、確定性在整個消費市場范圍內，在美股中概股當中，都是不可多得的，像這樣的優秀企業理應獲得社會各界和各路資本的鼎力支持，讓我們拭目以待。