精彩觀點(diǎn)■堅(jiān)信消費(fèi)升級(jí)是中國(guó)消費(fèi)的未來，2023年整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)更值得期待

(資料圖)

■投資較好的商業(yè)模式，資本回報(bào)率較高，能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)，能夠?qū)崿F(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張的生意

■第一個(gè)方面是資產(chǎn)配置；第二個(gè)是個(gè)股選擇；第三個(gè)是倉(cāng)位控制；第四個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)控制

■白酒商業(yè)模式很優(yōu)秀，利潤(rùn)率，資本回報(bào)率都比較高，給股東創(chuàng)造的回報(bào)是很好

以上是匯添富基金經(jīng)理胡昕煒對(duì)2023年投資機(jī)會(huì)展望時(shí)的精彩觀點(diǎn)。

圍繞著2023年國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大背景下的消費(fèi)復(fù)蘇，以及接下來資本市場(chǎng)將如何演繹？如何挖掘投資價(jià)值洼地、以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下帶來的行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，胡昕煒分享了他的最新看法和解讀。匯添富基金經(jīng)理胡昕煒

自去年11月份以來，消費(fèi)行業(yè)不斷回暖。一方面是市場(chǎng)對(duì)國(guó)家整個(gè)防疫政策不斷優(yōu)化的積極反應(yīng)，另一方面也是大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的大趨勢(shì)的認(rèn)可。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放了很多對(duì)2023年利好的信號(hào)，也讓大家對(duì)整個(gè)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有更多期待，從這個(gè)角度上來說，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇實(shí)際上也是利好消費(fèi)的恢復(fù)。

2021年以來消費(fèi)行業(yè)的調(diào)整整體上還是受疫情影響。但隨著疫情防控政策的不斷調(diào)整，消費(fèi)行業(yè)確實(shí)迎來了一個(gè)全新的起點(diǎn)，這個(gè)起點(diǎn)可能跟過去兩年是完全不一樣的，因?yàn)楫?dāng)社會(huì)生活逐步正?；螅M(fèi)也會(huì)慢慢就進(jìn)入到一個(gè)正常增長(zhǎng)的軌道，應(yīng)該說，消費(fèi)處在一個(gè)全新的起點(diǎn)上。

01

四大理念構(gòu)建投資組合

關(guān)于消費(fèi)行業(yè)基金和投資組合，其實(shí)一直以來，我希望通過比較深入的研究來挑選一些比較高質(zhì)量的證券，同時(shí)希望通過中長(zhǎng)期的投資來獲得穩(wěn)健的回報(bào)，從這個(gè)投資框架上來說，我希望從這四個(gè)方面來構(gòu)建我的投資組合。

第一是資產(chǎn)配置；第二是個(gè)股選擇；第三是倉(cāng)位控制；第四是風(fēng)險(xiǎn)控制。這個(gè)投資框架其實(shí)是一以貫之的，從我六年前，七年前開始做投資就是這樣的。當(dāng)然可能個(gè)人也有所進(jìn)步，所以它也在迭代和完善。

具體來看，第一個(gè)方面就是資產(chǎn)配置，我會(huì)采用核心加衛(wèi)星的策略，組合的核心倉(cāng)位希望去投資一些能夠伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不斷穩(wěn)健增長(zhǎng)的行業(yè)，這些行業(yè)有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這些公司的收入和利潤(rùn)能夠穩(wěn)健地增長(zhǎng)，同時(shí)它的自有現(xiàn)金流也好。理論上來說，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這些公司的收入和利潤(rùn)就會(huì)上臺(tái)階，市值增長(zhǎng)也是自然而然的。所以投資這些公司實(shí)際上讓整個(gè)組合的核心倉(cāng)位一直處在一個(gè)向上的β之上，這個(gè)是投資獲得收益最主要的一個(gè)源泉。第二個(gè)方面是個(gè)股選擇，當(dāng)然個(gè)股選擇，對(duì)于基金經(jīng)理來說肯定是最重要的，因?yàn)樗械氖找娴膩碓炊际莻€(gè)股貢獻(xiàn)的。我自己也會(huì)把絕大部分的時(shí)間放在個(gè)股選擇上，同時(shí)我會(huì)結(jié)合自上而下的行業(yè)比較和自下而上的個(gè)股挑選來選擇。

在做自上而下行業(yè)比較的時(shí)候，通常會(huì)從四個(gè)維度來進(jìn)行思考。第一個(gè)是這個(gè)行業(yè)所處的生命周期，通常希望去投資一些處在發(fā)展中期的行業(yè)，因?yàn)槿绻幵谠缙陔A段的話，相對(duì)來說行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，發(fā)展的狀態(tài)可能會(huì)有一些不確定性，但是到了中期往往就會(huì)比較成型了，確定性會(huì)比較高。但如果到了晚期，可能又會(huì)比較成熟了，空間又不夠了。處在成長(zhǎng)中期的行業(yè)應(yīng)該來說是最適合于二級(jí)市場(chǎng)做投資的。第二個(gè)就是行業(yè)的商業(yè)模式，因?yàn)椴煌男袠I(yè)實(shí)際上差異還是比較大的，從投資者的角度來說，希望去投資一些比較好的行業(yè)，投資比較好的商業(yè)模式，也就是那些資本回報(bào)率比較高，能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)，能夠?qū)崿F(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張的生意。第三個(gè)就是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，當(dāng)然我們還是希望投資一些比較穩(wěn)定的行業(yè)，不是說一兩年就會(huì)發(fā)生很大的變化，非常不穩(wěn)定的行業(yè)。第四個(gè)就是行業(yè)中期的景氣度，這一點(diǎn)對(duì)投資也是非常關(guān)鍵的，當(dāng)一個(gè)行業(yè)處在景氣度下行周期的時(shí)候，相對(duì)來說獲得回報(bào)的概率或者預(yù)期也會(huì)更低一些，所以我們還是希望去投資一些中期緯度景氣度比較高，或者說景氣度能夠上行的行業(yè)。

從自下而上的個(gè)股比較的層面實(shí)際上也是有四個(gè)維度。

第一個(gè)維度，是公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。一個(gè)公司能不能夠形成很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成護(hù)城河，是通過品牌，還是通過規(guī)模，還是通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)，還是通過渠道等等，需要我們非常認(rèn)真地觀察，思考。

第二個(gè)維度，是公司的治理機(jī)制和管理層。因?yàn)槠髽I(yè)本身都是由人有機(jī)組成的，事在人為，企業(yè)能不能具備活力，能不能有積極性，管理層和整個(gè)治理機(jī)制是很重要的，所以我們希望去投資一些優(yōu)秀的、有狼性的管理層，去投資一些激勵(lì)機(jī)制、治理機(jī)制很好的企業(yè)。

第三個(gè)維度，是我們會(huì)仔細(xì)地去看公司財(cái)務(wù)報(bào)表，希望去投資一些資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較健康的，同時(shí)能夠有很強(qiáng)的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的企業(yè)。

第四個(gè)維度，是公司的估值，當(dāng)然這個(gè)是最難的地方，本身它也很藝術(shù)，這個(gè)需要我們做很深入的思考，到底什么時(shí)候覺得公司是高估的，或者什么時(shí)候公司是低估的，值不值得買入，這可能是比較重要的。

第三個(gè)大的方面實(shí)際上是倉(cāng)位的控制。總的來說，做權(quán)益型基金，盡管可能伴隨著資本市場(chǎng)的波動(dòng)也比較大，我們還是聚焦于中長(zhǎng)期，我們相信整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展向上的動(dòng)能還是持續(xù)的，向上的β還是正的。所以理論上來說，只要你目光看得足夠長(zhǎng)遠(yuǎn)，你應(yīng)該是最大化地利用你的股票倉(cāng)位。所以基本上，我會(huì)保持一個(gè)中高倉(cāng)位的股票占比來構(gòu)建我的投資組合，希望很少去做時(shí)機(jī)的選擇，做倉(cāng)位的選擇。這樣的話，盡管可能有的時(shí)候基金也會(huì)面臨一定的回撤，但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，對(duì)于我們長(zhǎng)期投資最大化獲得收益還是有幫助的。

第四個(gè)方面就是風(fēng)險(xiǎn)控制。第一個(gè)還是適當(dāng)均衡地來控制資產(chǎn)，第二個(gè)更重要的可能還是要提高自己的選股成功率，真正投資高質(zhì)量的證券，同時(shí)要做好研究，做好跟蹤，要做好動(dòng)態(tài)調(diào)整。

通過這四個(gè)方面，資產(chǎn)配置，個(gè)股選擇，倉(cāng)位控制，風(fēng)險(xiǎn)控制，希望把自己的投資組合能夠構(gòu)建得更好一些，這就是我總體的投資框架。

02

看好白酒長(zhǎng)期投資價(jià)值

在我管理的很多產(chǎn)品當(dāng)中，白酒是很重要的一個(gè)配置。一方面，自己管理的消費(fèi)產(chǎn)品是比較多的，其中包括匯添富消費(fèi)行業(yè)，匯添富消費(fèi)升級(jí)，匯添富消費(fèi)精選等等，這些都是消費(fèi)主題基金，在這些基金比較基準(zhǔn)里面，白酒還是占了很大的權(quán)重。這些是構(gòu)成我投資組合很重要的一個(gè)部分，這是第一個(gè)。

第二，白酒對(duì)于全市場(chǎng)來說，是很值得去投資的一個(gè)行業(yè)。因?yàn)榘拙七€是有很多優(yōu)點(diǎn)值得我們?nèi)テ诖?，從中長(zhǎng)期的角度來說，白酒還是中國(guó)特別好的一個(gè)行業(yè)，也是很好的一個(gè)資產(chǎn)類別，因?yàn)樗纳虡I(yè)模式很優(yōu)秀，它的利潤(rùn)率，它的資本回報(bào)率都比較高，給股東創(chuàng)造的回報(bào)很好，不需要依賴向股東融資，就能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)。同時(shí)，因?yàn)檫@兩年中國(guó)消費(fèi)升級(jí)又非常迅速，給白酒行業(yè)的優(yōu)秀公司提供了一個(gè)很強(qiáng)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。白酒的競(jìng)爭(zhēng)跟其他行業(yè)不太一樣，更多還是依靠品牌，依靠管理層，尤其對(duì)于高端白酒來說，這種行業(yè)在中國(guó)還是比較少的，因?yàn)橄M(fèi)者真的是為了買這個(gè)品牌，不是說去買它的實(shí)用功能。所以這一點(diǎn)某種程度上來說，和奢侈品是比較類似的。

每次在討論白酒行業(yè)時(shí)，都會(huì)談及白酒行業(yè)所面臨的政策環(huán)境，包括未來可能受到的一些影響。我想這個(gè)對(duì)白酒行業(yè)當(dāng)然還是非常重要的。

目前來看，白酒行業(yè)所面臨的政策環(huán)境還是比較平穩(wěn)的，2023年，我們內(nèi)需消費(fèi)處在疫后復(fù)蘇的第一年，我想國(guó)家可能還是會(huì)出臺(tái)一些鼓勵(lì)消費(fèi)。這是我想說的第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，因?yàn)槲覀兏噙€是關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值，我們看未來五到十年的話，白酒消費(fèi)稅率的提升還是有這個(gè)可能性的，但是我想到那個(gè)時(shí)候，白酒行業(yè)因?yàn)橛幸欢ǖ亩▋r(jià)權(quán)，其品牌競(jìng)爭(zhēng)壁壘比較高，它還是會(huì)有一定空間，或者說有一定的提價(jià)能力去抵御稅率的變化。

談及白酒細(xì)分賽道，整體上其實(shí)中國(guó)名優(yōu)白酒的品牌數(shù)量還是比較少的，但是確實(shí)從價(jià)格帶和從區(qū)域分布來說，還是形成了相對(duì)有序的競(jìng)爭(zhēng)格局，有高端白酒，有次高端白酒，有一些中端白酒或者有一些低端白酒等等，包括可能有一些區(qū)域名酒。

白酒是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)潤(rùn)滑劑，當(dāng)大家的消費(fèi)慢慢恢復(fù)后，2023年白酒消費(fèi)的需求復(fù)蘇確定性還是比較高的，有一個(gè)恢復(fù)性增長(zhǎng)。當(dāng)然確實(shí)不同的價(jià)格帶的白酒或者不同區(qū)域的白酒，可能還是從成長(zhǎng)速度上來說會(huì)有所差異。對(duì)于高端白酒來說，本身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也最強(qiáng)，過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)韌性也比較強(qiáng)，在疫情下也沒有受到特別大影響。疫情恢復(fù)之后可能增長(zhǎng)速度也不會(huì)特別快，但它的確定性還是最強(qiáng)的。對(duì)于一些次高端白酒，或者中高端白酒來說的話，可能受疫情的影響特別大。2023年，如果消費(fèi)恢復(fù)正常的話，成長(zhǎng)速度可能就會(huì)更高一些。

對(duì)于我們做消費(fèi)基金來說，我自己在消費(fèi)里面也比較均衡，我們對(duì)消費(fèi)的看好還是比較全面的，現(xiàn)在消費(fèi)是站在一個(gè)全新的起點(diǎn)上。

2023年我國(guó)的消費(fèi)復(fù)蘇應(yīng)該是全面的。無論是像白酒，啤酒這種酒水飲料，還包括一些食品的消費(fèi)，包括一些出行的消費(fèi)，旅游，返鄉(xiāng)，甚至是出境，這些消費(fèi)都會(huì)迎來一個(gè)增長(zhǎng)，都會(huì)迎來一個(gè)復(fù)蘇。

落實(shí)到投資上，我們還是要結(jié)合估值做一個(gè)通盤的考量。比方說對(duì)于出行來說，像交通出行、旅游服務(wù)這些行業(yè)，基本面2023年毫無疑問會(huì)有很大修復(fù)。

對(duì)于整個(gè)消費(fèi)，復(fù)蘇是一個(gè)大趨勢(shì)，但落實(shí)到投資上，還是要結(jié)合個(gè)股估值，結(jié)合到行業(yè)發(fā)展情況來做一個(gè)判斷。

目前我的投資組合，主要還是在食品飲料上做了比較多的布局；另外就是在旅游免稅上，包括運(yùn)動(dòng)服裝，家電家具上也做了一些布局。

展望2023年，我是更加樂觀一些的。從國(guó)內(nèi)來講，我們的政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向。我們的政府對(duì)2023年發(fā)展經(jīng)濟(jì)的決心是很強(qiáng)的。2023年可能國(guó)內(nèi)相對(duì)于全球來說，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更快，同時(shí)我們的流動(dòng)性可能也會(huì)比較充裕。從這個(gè)角度來講，2023年整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)更值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。匯添富消費(fèi)行業(yè)，匯添富消費(fèi)升級(jí)，匯添富消費(fèi)精選屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)(R3)產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為平衡型(C3)及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。

(本文僅供參考,不構(gòu)成投資建議,市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資須謹(jǐn)慎)?

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