2022年11月29日，諾唯贊三季報和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司獲得了86分。

29日下午，受國內(nèi)多地宣布取消區(qū)域全員核酸消息影響，新冠抗原檢測概念股午后繼續(xù)走高，諾唯贊備受追捧，喜提20CM漲停，同時優(yōu)寧維、泰林生物也紛紛觸及漲停板。熱景生物(688068)漲超16%，萬孚生物(300482)、可孚醫(yī)療、義翹神州、東方生物、翰宇藥業(yè)(300199)、亞輝龍等漲超10%。

(相關(guān)資料圖)

一、薄利多銷：試劑耗材成本已經(jīng)被壓到極限？

近期隨著疫情防控工作20條優(yōu)化措施發(fā)布，國內(nèi)多地宣布取消區(qū)域全員核酸，開始了抗原自測的試行，依據(jù)國內(nèi)外疫情發(fā)展經(jīng)驗來看，英美以及香港逐步放開，抗原檢測產(chǎn)品被大量采購。在此趨勢下，主營業(yè)務(wù)基本以新冠檢測為主的諾唯贊發(fā)展前景將會如何？

回顧歷史業(yè)績，新冠疫情爆發(fā)后，諾唯贊相關(guān)產(chǎn)品的市場需求增長迅猛，驅(qū)動業(yè)績高速成長。2019年至2021年及今年前三季度，公司營收分別為2.68億元、15.64億元、18.7億元及23.05億元，歸母凈利潤分別為0.26億元、8.22億元、6.78億元及7.5億元。

但是也不乏隱憂，隨著新冠檢測試劑盒的試劑平均銷售單價下降，諾唯贊盈利水平持續(xù)下滑。今年前三季度，公司毛利率同比下滑14個百分點至72.8%，凈利率同比下滑10.2個百分點至32.5%。

隨之而來的是盈利承壓，單季凈利潤同比下滑，今年以來，SGI指數(shù)也開啟下沉，告別了80分以上的高分區(qū)間。2022年第三季度，諾唯贊單季度營收6.85億元，同比增加48%；歸母凈利潤1.36億元，同比下降14.25%；扣非凈利潤1.22億元，同比下降19.73%。

事實上，諾唯贊業(yè)績增長具有偶發(fā)性，新冠疫情的持續(xù)時間存在不確定性，隨著疫情逐步得到控制以及行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)陸續(xù)推出類似產(chǎn)品或疫苗，其生產(chǎn)的新冠檢測試劑盒以及相關(guān)生物試劑的銷量將會有所下降,利潤空間將會有所減小。安信證券也認(rèn)為，目前核酸檢測的試劑耗材成本已經(jīng)被壓到極限，其他成本優(yōu)化空間不大，核酸檢測服務(wù)已經(jīng)進入“薄利多銷”的商業(yè)階段。

二、應(yīng)收賬款偏高，資產(chǎn)減值和壞賬將加劇？

雖然今日(29日)諾唯贊受到了市場資金的“寵愛”，喜提漲停，實際上，由于利潤空間明顯壓縮，此前市場對于新冠檢測股反應(yīng)并不熱烈。今年以來，諾唯贊股價在二級市場上走勢疲弱，跌跌不休，如果剔除今日異常漲幅，諾唯贊今年來累計下滑約40%，除了競爭加劇，盈利能力步入下降通道，應(yīng)收賬款高企、回款周期延長、壞賬和資產(chǎn)減值增加等經(jīng)營風(fēng)險，也是制約股價運行的潛在隱患。

新冠抗原檢測概念股成為市場熱點，與龐大的潛在需求、行業(yè)規(guī)模關(guān)系密切，中泰證券研報認(rèn)為，如國內(nèi)抗原自檢試劑盒正式放開，根據(jù)草根調(diào)研，預(yù)計國內(nèi)新冠抗原自檢試劑盒市場單月規(guī)模有望達(dá)280億元。如考慮到中國居民、企業(yè)有儲備的習(xí)慣，新冠抗原檢測產(chǎn)品采購需求單月560億元，年需求將達(dá)到6千億，在國內(nèi)有國械注準(zhǔn)的上市公司將迎來基本面的全面重估。

盡管市場空間巨大，但是行業(yè)競爭程度日益激烈，諾唯贊的競爭對手中不但有外國老牌公司，也有諸多國內(nèi)新勢力。前者有1956年成立的美國賽默飛，1984年成立的德國凱杰，1979年成立的日本寶生物等老牌公司等。

新冠檢測產(chǎn)品已經(jīng)有諸多入局者，為配合大規(guī)模篩查和常態(tài)化檢測工作，降低社會成本，多地已先后進行了幅度不等的新冠檢測產(chǎn)品價格下調(diào)。浙商證券(601878)研報認(rèn)為，對于試劑企業(yè)來說，試劑端價格的調(diào)降將增強頭部企業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)降低成本帶來的比較優(yōu)勢，行業(yè)或?qū)ⅠR太效應(yīng)加劇，市場向頭部集中。

根據(jù)弗若斯特沙利文分析的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年，在我國分子類生物試劑市場中，諾唯贊占有約4%的市場份額，排名第五，國際先進企業(yè)賽默飛、凱杰、寶生物、BioRad合計占據(jù)超過40%的市場份額；在技術(shù)水平方面，諾唯贊相對成立時間較短，且企業(yè)規(guī)模較小、融資渠道單一，近三年累計研發(fā)投入遠(yuǎn)低于賽默飛、寶生物等國際領(lǐng)先企業(yè)。

因此，在市場競爭加劇、技術(shù)實力較弱的背景下，研究機構(gòu)對諾唯贊明年業(yè)績預(yù)判并不樂觀。太平洋證券最新研報指出，基于對公司核心業(yè)務(wù)板塊的分析，預(yù)計2022-2024年營業(yè)收入分別為29.6億/27.6億/31億元，同比增速分別為58%/-7%/13%；歸母凈利潤分別為9.65億/9.73億/11.17億元，分別增長42%/0%/15%。增速逐漸放緩，成長屬性轉(zhuǎn)淡。

隨著疫情反復(fù)，地方財政壓力驟增。東吳證券(601555)研報指出，不斷加碼的常態(tài)化核酸檢測讓本已捉襟見肘的地方財政壓力更大，未來在疫情擴散放緩的背景下檢測的必要性也可能逐步降低。

地方財政吃緊還意味著相關(guān)企業(yè)的回款周期變長。2019年至2021年及今年前三季度，諾唯贊應(yīng)收賬款分別為0.7億元、2.26億元、3.22億元及6.46億元，存貨分別為0.53億元、1.32億元、2.42億元及6.72億元。

而且，由于受到經(jīng)營模式、新冠檢測試劑盒及原材料有效期較短等因素影響，諾唯贊一邊是存貨已經(jīng)出現(xiàn)較大的資產(chǎn)減值，另一邊還要面臨應(yīng)收賬款回款周期延長、壞賬增加的窘境。

財報中也進行了相關(guān)的風(fēng)險揭示，上半年諾唯贊確認(rèn)存貨減值損失5140萬元，存貨跌價準(zhǔn)備余額為1905萬元，諾唯贊對部分接近效期的新冠檢測試劑盒及相關(guān)原材料進行處置與計提減值，若未來疫情發(fā)展形勢與諾唯贊預(yù)計差異較大，將存在存貨滯銷進而跌價的風(fēng)險。