來源：梧桐樹下V
剛剛，思必馳科技股份有限公司IPO上會被否！
(資料圖)
公司是一家提供人機對話解決方案的人工智能企業，主營業務收入按產品形態主要分為智能人機交互軟件產品、軟硬一體化人工智能產品及對話式人工智能技術服務，其中對話式人工智能技術服務又分為技術授權服務和定制開發服務兩種產品形態。
根據IDC發布的《中國人工智能軟件及應用市場半年度研究報告-2021H1》，思必馳在中國人工智能之語音語義市場排名第四。
一、上市委會議現場問詢的主要問題
1．請發行人代表結合核心業務的市場競爭格局、核心產品的差異化競爭布局、核心技術的科技創新體現、核心技術與主要產品的升級迭代周期和研發儲備等，對比同行業可比公司，說明公司核心技術的硬科技屬性、差異化競爭的有效性。請保薦代表人發表明確意見。
2．請發行人代表：（1）結合行業競爭格局、龍頭企業近三年經營情況，進一步說明公司預測未來四年營業收入復合增長率的合理性和審慎性；（2）結合公司報告期持續虧損、凈資產大幅下降等情況，說明公司經營能力的可持續性。請保薦代表人發表明確意見。
早前一些時間，我們曾分析到《3年虧損7.4億，凈資產已不足1億》，思必馳持續虧損、凈資產情況惡化，且公司僅有十億級參數大模型的構建和應用經驗，與ChatGPT、文心一言、PanGu-Σ等大模型存在差距。
二、營收9.67億，虧損7.42億，凈資產已不足1億
2020年至2022年，公司主營業務收入分別為2.37億元、3.07億元和4.23億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1.80億元、-2.98億元和-2.64億元，尚未實現盈利。截至報告期末，公司合并口徑未分配利潤為-6.73億元，存在大額未彌補虧損。
值得注意的是，隨著公司持續虧損，歸屬于母公司所有者權益已從2020年末的6.58億元，大幅度下降至2022年末的1.47億元。隨后，公司2023年1-3月繼續虧損0.78億元。截至2023年3月末，思必馳凈資產僅剩約7700萬，已不足1億元。按此前經營狀況，再虧損一個季度，公司在2023年6月末就可能凈資產為負。
更令人擔憂的是，思必馳的扭虧為盈還遙遙無期。最早，第二輪審核問詢顯示，思必馳預計2022年虧損2億元（實際虧損2.64億元），扭虧為盈的時間點為2025年。
但時隔幾個月后，公司在第三輪審核問詢回復中，思必馳預計扭虧為盈的時間點調整為2026年。
而依據最新招股說明書披露，公司根據未來營業收入的年度增長率和2026年的預估毛利率水平進行敏感性分析，假設未來2023-2026年營業收入的年度增長率分別為30%、35%、40%、45%和50%，假設2026年公司的綜合毛利率分別為36%、38%、40%的情況下，公司實現盈利年度的敏感性測算結果如下：
當公司2023-2026年營業收入年增長率為50%，公司綜合毛利率在36%-40%的情況下其實現盈利的年度預計均為2026年；
當公司2023-2026年營業收入年增長率為45%，公司綜合毛利率在38%-40%的情況下其實現盈利的年度預計為2026年，公司綜合毛利率為36%的情況下其實現盈利的年度預計為2027年；
當公司2023-2026年營業收入年增長率為40%，公司綜合毛利率在40%的情況下其實現盈利的年度預計為2026年，公司綜合毛利率為36%-38%的情況下其實現盈利的年度預計為2027年；
當公司2023-2026年營業收入年增長率為35%，公司綜合毛利率為36%-40%的情況下其實現盈利的年度預計為2027年；
當公司2023-2026年營業收入年增長率為30%，公司綜合毛利率在38%-40%的情況下其實現盈利的年度預計為2027年，公司綜合毛利率為36%的情況下其實現盈利的年度預計為2028年。
三、前五大客戶變動頻繁，與競爭對手差距不小
2019-2021年，前五大客戶收入占比分別為29.15%、26.86%、18.72%，客戶集中度不高，前五名客戶波動較大。
根據招股說明書顯示：思必馳的前五大客戶集中度較低且變動頻繁。報告期內，除OPPO廣東移動通信有限公司保持穩定業務往來，其余客戶三年內均有所不同，特別是第一、第二大客戶，三年中均只出現過一次。
值得注意的是，2019年，浙江天貓技術有限公司為發行人第一大客戶，同年，阿里云計算有限公司為發行人第一大供應商；2020年阿里減持思必馳后，浙江天貓技術有限公司也從前五大客戶名單里銷聲匿跡。據披露，2020-2021年，發行人向浙江天貓銷售收入減少，主要因阿里云開始推廣自身的智能語音語義產品，發行人向阿里云的采購金額也減少。
此外，我們注意到思必馳主營業務收入的主力軍---對話式人工智能技術服務的市場競爭也異常激烈。
根據IDC報告，公司自2021年起，在中國語音語義市場份額排名保持第四。其中，2021年公司市場份額占比約為3%，科大訊飛（占比11%）、阿里（占比7%）、百度（占比6%）占據了行業前三位，其中阿里、百度等互聯網巨頭憑借自身用戶流量搶占市場份額，市場參與者眾多，但不同服務商布局多樣化，呈現差異化競爭；根據億歐智庫的報告顯示，科大訊飛和思必馳都在金融、教育、醫療、政務、家居、車載領域進行了布局，未來如果行業頭部其他競爭對手繼續擴大市場份額，或采用競爭策略進入公司的既有優勢市場，將對公司未來收入增長造成一定不利影響，導致公司的收入增長率或產品毛利率下降。
思必馳與科大訊飛市場占比差距較大，主營業務收入極為相似。
公司與同類可比公司的核心業務領域布局情況如下：
根據審核問詢顯示，思必馳與科大訊飛同處于智能語音語言賽道，二者也是國內僅有的兩家語音語言類國家級人工智能開放創新平臺承建者。科大訊飛經過十幾年的積累，在存量市場上優勢明顯，收入規模上處于領先地位。
在行業領域內，思必馳技術方向與業務場景與科大訊飛類似，主要是為下游客戶提供智能語音語言解決方案。公司在技術上更側重語言認知方向的全鏈路智能對話系統建設、產品上重視標準化能力輸出和規?；ㄖ颇芰Γ饕趶V闊的智能汽車、智能家電和消費電子領域的增量市場中與科大訊飛展開競爭。
四、其他問詢問題
1、關于實際控制人的認定。根據申報文件，（1）報告期初，阿里網絡為公司第1大股東；目前阿里網絡為公司第2大股東；公司第1大股東、第2大股東達孜積慧、阿里網絡分別持股14.1833%、13.2197%。（2）報告期內，阿里網絡曾在發行人的股東會層面就部分特別決議事項享有一票否決權，阿里網絡提名的董事曾在發行人的董事會層面就部分決議事項享有一票否決權。（3）公司實控人為高始興、俞凱；高始興、俞凱分別持股11.5285%、7.9589%，為公司第3大和第4大股東；此外，高始興、俞凱、林遠東和達孜積慧已簽訂一致行動協議；林遠東和達孜積慧分別持有公司3.1019%和14.1833%的股份。（4）達孜積慧執行事務合伙人為張順。
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請保薦機構、發行人律師根據本所《審核問答》關于實際控制人的認定相關要求，進一步核查和說明發行人實際控制人的認定是否準確，最近2年實際控制人是否發生變化。
2、關于數據合規。根據申報文件，（1）發行人不存在銷售數據的情形。（2）發行人涉及的數據類型包括注冊信息、登錄信息、設備信息、服務日志、存儲信息、位置信息、語音數據等。（3）數據的獲取途徑主要包括客戶自主上傳、客戶使用發行人公有云平臺運營產生、發行人向數據供應商采集、發行人線上、線下收集等。
請發行人說明：（1）發行人獲取數據（包括但不限于客戶提供、向供應商采購及自行搜集等）的具體途徑、數據數量、內容及表現形式、是否需要付費、是否需要獲得授權等基本情況；（2）客戶向發行人提供的數據中，其來源及合法合規性，發行人就客戶提供數據的保護措施及有效性；（3）發行人及發行人的數據供應商從事數據收集、處理服務是否需要取得相應特殊資質、許可或備案，當前數據服務行業（提供商）的相關主要監管規定；發行人當前從事數據交易是否要求數據提供方說明數據來源，并留存審核、交易記錄等內控機制；結合《數據安全法》、《個人信息保護法》等相關法律法規的規定，說明發行人后續的跟進、合規措施；（4）數據供應商從事該等業務（銷售數據）是否合法合規；該等采購的數據其來源是否合法合規，發行人是否有相應機制保障供應商提供數據的合法合規性；（5）發行人的數據供應商是否曾因數據合規問題涉及訴訟或糾紛，發行人向上述數據供應商采購數據合同中是否約定相關因數據合規問題產生糾紛的解決機制；（6）發行人自行采集數據采用的技術，數據內容和采集程序是否合法合規；是否存在采用特殊互聯網手段（或技術）采集法律法規規定不屬于公開的社會信息或需要諸如信息主體授權等特殊許可等前置程序方可獲取數據的情形；（7）發行人是否存在因自行違規采集信息而受到主管當局處罰、信息主體投訴或訴訟等糾紛事項。
請保薦機構、發行人律師就上述問題核查并發表明確意見，并就發行人數據的收集、儲存、處理、應用等各環節相關數據合規性出具專項數據合規核查意見。
請發行人就上述所涉數據方面的合規問題結合發行人業務，做出針對性的風險揭示。
3、關于研發費用。根據招股說明書及首輪問詢回復，公司研發費用占營業收入的比例分別為173.35%、86.26%、93.25%和97.90%，占比較高。其中職工薪酬及股份支付占比約70%。其他主要包括云計算及IDC服務費、委外開發及服務費。發行人成本構成中包含通信資源費、委外開發及服務費、語音語料費等。
請發行人：說明研發費用中職工薪酬及股份支付占比高的合理性，與同行業公司的比較情況，是否為行業普遍現象。
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