7月27日，四川水井坊股份有限公司(下稱“水井坊”，600779.SH)率先披露半年度業績。

從水井坊發布的業績報告來看，在今年上半年疫情反復對白酒消費場景造成沖擊，白酒終端銷售普遍承壓的背景下，水井坊公司產品銷售的增長勢頭在上半年有所放緩，但總體仍延續了過去7個季度的穩健態勢。

水井坊半年報發布后，包括華西證券、光大證券、西南證券、東方證券、中銀證券等多家機構均給予了買入評級，預判水井坊下半年業績有望加速增長。

透過賬面數字看業績

今年上半年，宏觀經濟受到多重因素沖擊，白酒行業也未能例外，但水井坊在上半年營業收入仍取得兩位數的增長。

半年報顯示，水井坊實現營業收入20.74億元，同比增長12.89%。實現歸屬于上市公司股東凈利潤3.7億元。根據水井坊2022年一季報顯示，報告期內，其實現營收約14.15億元，同比增長14.1%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.63億元。以此計算，2022年二季度，水井坊實現營收約6.59億元，同比增長10.36%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約711萬元，較去年二季度同比成功扭虧。

對于上半年業績表現，水井坊在公告中指出，公司產品銷售的增長勢頭在上半年有所放緩，整體社會庫存也高于去年同期水平，但總體仍處于健康水平。同時，今年上半年，水井坊繼續扎實地推進“產品升級創新、品牌高端化、營銷突破”三大策略落地。

在以品質為核心的產品創新升級方面，自去年公司對高端大單品水井坊典藏進行了升級后，今年上半年水井坊又對開山經典作品——井臺實現了以品質和美學為核心的雙升級。半年報透露，新一代井臺推出后，水井坊在各區域陸續召開上市發布會，門店生動化、各類品鑒會及消費者培育等活動也迅速展開，目前新井臺的鋪貨數量正在穩步提升。

在推進產品創新升級及品牌高端化的過程中，水井坊的研發費用和銷售費用也出現不同程度上漲。半年報顯示，上半年水井坊研發費用為1696.4萬元，主要系產品升級創新以及研發投入增加所致;銷售費用為6.96億元，同比增長19.27%，其中廣告費及促銷費同比增約13%至5.27億元。同時，水井坊上半年的經營活動產生的現金流量凈額為144.64萬元，較去年同期的 2.78 億元同比下滑 99.48%，主要系支付的市場廣告費等其他經營活動現金流出的增長所致。現金流量凈額受公司對外支付周期影響，存在統計周期差異。根據財報，水井坊2022年上半年銷售商品、提供勞務收到的現金為21.3億元，同比增加12.3%，2022年Q2銷售商品、提供勞務收到的現金為7.4億元，同比增加36.8%。水井坊現金流表現良好，總體處于健康水平。

得益于產品升級創新戰略的落地，水井坊價值鏈也得以提升。據相關統計數據，從2021年4月至2022年6月，52度典藏在重點市場主流成交價格提升約50元，52度井臺提高約40元，52度臻釀八號提升約30元。根據公告顯示，今年上半年水井坊高檔產品以及低檔產品分別實現營業收入19.84億元、6116.98萬元，同比提升11.41%、13.94%;毛利率分別為85.23%、66.84%。

值得關注的是，水井坊在2021年推動25家核心經銷商共同建立了高端化白酒銷售公司。通過渠道和資源的結盟，強化對企業團購客戶的開發和覆蓋。據初步統計，自去年9月新典藏上市至今，企業團購數量快速增長到2000多家，可追蹤團購銷量占比提升到50%。井臺也開啟了全新團購模式，共覆蓋34個井臺重點城市，拓展企業團購客戶超過1100家。

多家券商一致評級買入，認可穩健成長

華西證券發布的研究報告《維持全年目標，下半年業績有望加速增長》稱，22H1 高檔酒 / 中檔酒分別實現營業收入 19.84/0.61 億元，同比 +11.4%/+13.9，大單品井臺和臻釀八號上半年有望維持雙位數增長，公司收入有高質量提升。

另外，在 22Q2 疫情影響白酒消費場景的前提下，公司合理規劃費用投放，凈利率同比扭虧為盈，預計下半年凈利率會有明顯改善。上半年在疫情影響下白酒產業普遍社會庫存較高、門店信心不足，但公司仍然維持了良性的渠道庫存和健康的成長趨勢，當前維持公司全年收入利潤 15% 左右增長目標不變，預計下半年雙節期間銷售回補改善收入和業績。

光大證券研究報告《2022 年半年報點評：產品升級持續，Q2 利潤同比扭虧為盈》表示，二季度疫情影響銷量，產品升級延續。高檔酒收入占比進一步提升，上半年典藏動銷增長 36%，新版井臺在 4 月份上市進一步帶動產品升級。6 月份疫情防控形勢好轉，端午節以來動銷環比改善，下半年市場逐漸回暖，伴隨中秋臨近將逐漸啟動相應活動，維持 2022-24 年凈利潤預測 13.91/16.74/20.26 億元。

西南證券07月28日發布題為《高端化深入推進，戰略布局更長遠》的研報稱，給予水井坊買入評級。評級理由主要包括：1)新井臺煥新上市，產品結構升級顯著;2)高端化助力毛利率提升，費用投放增加利潤承壓;3)高端化持續推進，戰略布局更長遠。

東方證券發布研報《收入短期承壓盈利轉正，新品推進圈層營銷可期》表示，二季度在疫情影響下，公司盈利轉正，整體業績向好;公司白酒銷量和噸價分別提升5.7%和 5.5%，量價齊升;22Q2 末合同負債余額 8.57 億元，同比提升 34.1%，渠道打款積極性仍較高，看好下半年業績增速恢復。

此外還有包括德邦證券、申港證券、天風證券、中銀證券、信達證券等多家機構均對水井坊給予了買入評級，表示雖然短期受疫情沖擊較大，但仍看好未來幾年次高端價格帶的快速擴容，水井坊定位清晰，聚焦次高端及以上產品線，品牌塑造帶來品牌影響力持續提升，長期發展值得期待。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。