智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報稱，老鋪黃金(06181)為中國古法金概念開創(chuàng)者與引領(lǐng)者，其定位高端，并長期深耕。2023年以來金價加速上漲，消費者對黃金的投資保值需求增加，而古法金蘊含內(nèi)斂具備收藏價值，景氣度持續(xù)提升，相對應(yīng)的老鋪業(yè)績不斷創(chuàng)歷史新高。綜合相對和絕對估值法，給予公司目標(biāo)價804.64港元，2025~2027年目標(biāo)PE為27/20/15倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

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光大證券主要觀點如下：

古法金持續(xù)景氣，金飾消費年輕化

隨著金價快速上漲，黃金首飾整體消費量疲弱，而細分賽道如古法金、國潮等概念機會涌現(xiàn)，實現(xiàn)逆勢增長。2024年中國黃金產(chǎn)品市場規(guī)模為5688億元，其中，古法金規(guī)模占比由2018年的4%提升至2023年的30%，2023年規(guī)模為1573億，預(yù)計到2028年占比將達到52%，規(guī)模將達到4214億元。黃金消費不再局限于婚慶、親子、生日等傳統(tǒng)場景，而成為消費者穿搭的時尚單品，黃金消費正在走向年輕化，且不同的黃金產(chǎn)品設(shè)計亦承載各類寓意，成為消費者的一種情感載體。

差異化入局古法金，設(shè)計工藝具領(lǐng)先性

1)傳統(tǒng)大眾黃金品牌主要經(jīng)營普通黃金產(chǎn)品，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，老鋪以差異化入局高端古法金，與傳統(tǒng)品牌的錯位競爭，截至2025年6月，老鋪消費者與LV、愛馬仕、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼五大奢侈品牌的消費者平均重合率高達77.3%，會員數(shù)量達約48萬名。2)經(jīng)過多年淬煉，老鋪擁有精湛的古法金工藝，引領(lǐng)創(chuàng)新，品牌護城河堅實，競爭對手亦難以快速復(fù)刻。與同業(yè)相較，老鋪產(chǎn)品享受更高溢價，盈利能力亦高于同業(yè)，2025年上半年公司毛利率、凈利率為38.1%、18.4%。

產(chǎn)品引領(lǐng)審美風(fēng)尚，內(nèi)生外延協(xié)同增長

基于老鋪在古法金賽道的長期積淀，在金價上漲催化下，老鋪由小而精走向大眾視野，其能夠?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量破圈主要系：1)產(chǎn)品設(shè)計圍繞中西方經(jīng)典文化元素，傳遞美好寓意，并踩中新中式熱潮，讓黃金成為消費者日常穿搭的時尚單品，引領(lǐng)黃金消費走向年輕化；2)門店集中于高端商圈，門店陳列精致，形象契合古法金奢華之感，且其門店數(shù)量雖少，但單店產(chǎn)出能力突出，2023年、2024年及2025年上半年同店收入均呈翻倍及以上增長；3)線上加速古法金滲透，其通過低總價、低克重的單品引流，吸引年輕客群，實現(xiàn)快速增長，線上亦能反哺線下長期發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值

2024年公司實現(xiàn)收入85.06億元，同比增長167.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.73億元，同比增長253.9%；2025年上半年收入、歸母凈利潤同比增長251.0%、285.8%。該行預(yù)計公司2025~2027年營業(yè)收入分別為267.44/361.68/460.94億元，同比增長214.4%/35.2%/27.4%；歸母凈利潤分別為47.63/65.41/84.49億元，同比增長223.3%/37.3%/29.2%，EPS分別為27.00/37.08/47.90元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為21/15/12倍。

風(fēng)險分析：金價波動風(fēng)險、業(yè)內(nèi)競爭加劇、門店拓展不及預(yù)期。

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