撰文/ 魏一寧
【資料圖】
編輯/ 董雨晴
對這位神秘的云南富商來說，未來能夠對他造成沖擊的勁敵，并不在云南本地，而是在變幻莫測的鋰電池領域。沒有人能夠預料，新能源汽車和電池的下一個風口在哪里，曾經靠跨界坐上首富位置的李曉明，是否能夠鞏固住在業內的地位。
2018年，李曉明憑借55億身家首次成為《胡潤百富榜》云南首富，除了2019年外，在近五年的四年里，他一直穩坐在云南首富的位置上。
位于西南邊陲的云南省，首富并不像廣東、浙江、江蘇等東部省份那樣亮眼，在李曉明靠當時還叫“創新股份”的恩捷股份登上首富寶座之前，云南尚未誕生過一個科技企業的造富神話。
在李曉明之前，先后登上首富寶座的，有靠礦業起家的黎東明家族、靠賭石和翡翠生意起家的趙興龍家族、靠房地產起家的李文斌家族。
2019年，李文斌一度反超李曉明，再次問鼎云南首富，但隨著2019年后恩捷股份的狂飆突進，李曉明徹底坐穩了首富的位置。
如今，前幾任首富相繼退場，云南首富榜上，終于有了一家科技企業。
靠做香煙盒外包裝起家
目前，恩捷股份已經是A股鋰電池行業龍頭，但在最初，李曉明做的生意并不是鋰電池，而是煙盒包裝。
李曉明是云南玉溪人，考上大學畢業后，像當時多數畢業生一樣，由學校包分配，到云南塑料研究所上班。
30歲那年，李曉明得到了一個去美國留學深造的機會。他在美國生活了7年，在麻省理工大學讀到畢業，又在美國的高科技材料公司工作了一段時間。
1996年，隨著中國開始扶持新型科技，大量外資來到中國創業，留學生紛紛歸國，李曉明和弟弟李曉華也相繼回到國內。
在上海短暫積累一段時間經驗后，李曉明意識到塑料產業對環境有一定影響，即使短期內有政策支持，未來北京、上海的城市規劃還是會排除掉這類企業，因此，他決定回到老家。
云南的土壤、氣候適合種植煙草，玉溪生產的“紅塔山”香煙在當時已經成為馳名品牌，紅塔集團也一度成為云南當地的支柱產業。
圖/視覺中國
但在那時，香煙外包裝沒有防潮效果，在儲存和運輸過程中經常回潮、發霉，給卷煙廠帶來了不小的損失，如果能用防潮的塑料做香煙盒外包裝，可以創造更大的收益。
于是，李曉明兄弟抓住這個商機，與國有的玉溪市新產業發展有限公司合資，共同成立了紅塔塑膠。
紅塔塑膠的主營業務是用于卷煙包裝的煙標和BOPP薄膜（雙向拉伸聚丙烯薄膜），這種薄膜可以隔水，并防止表面產生水霧，適用于生鮮商品包裝，可以在展示生鮮商品的同時避免變質。
靠著這一技術，紅塔塑膠成了云南省非專賣卷煙材料的A級供應商，客戶除了云南的紅塔集團，還有黑龍江煙草、川渝中煙等其他知名煙草企業。
然而，好景不長，2000年以后，紅塔塑膠開始陷入虧損，李曉明也看到了單一產業發展的天花板，開始在包裝材料領域尋找新的路徑。
踩中新能源大勢
2006年，紅塔塑膠收購了一家名叫玉溪創新工貿的彩印公司，開始生產包裝用特種紙。
企查查顯示，云南玉溪創新彩印有限公司的法定代表人為李曉明，經營范圍包含彩色印刷、包裝盒加工銷售、鐳射紙等高檔紙加工銷售等。
鐳射紙主要用途是防偽，一般用于牙膏盒、藥品盒，此外，李曉明的公司還生產用于包裝口香糖的直鍍紙，以及牛奶和果汁等液體飲品的無菌包裝盒，成為了國內多個知名食品飲料企業的供應商。
通過多樣化的包裝材料生意，李曉明的公司每年有11億-12億元營收，凈利潤維持在2億元左右。
這樣的利潤規模不算低，但是在云南，與當時身家幾十億、上百億的首富相比，還差得很遠。
不過，在云南幾任首富靠礦業、玉石、房地產發家的時候，李曉明走上了完全不同的一條路，開始暗中彎道超車：憑借著包裝行業的原始積累，他開始跨界進入科技領域，在上海創立了恩捷新材料科技有限公司，開始生產鋰電池濕法隔膜。
隔膜是鋰電池產業鏈中最具技術壁壘的內層組件，分成干法和濕法兩種，兩種隔膜工藝和原料也不同，干法隔膜所需的原料流動性好、分子量低，安全性高，而且固定投資更小，濕法隔膜所需的資金較高，但能量密度更高。
圖/視覺中國
在2016年之前，國內動力電池主要追求安全性，因此成本低、更加安全的干法隔膜是主流。押注濕法隔膜的李曉明長期不得志，只能默默積蓄力量。
2016年，創新股份的營收和利潤達到了上市要求，當年九月，創新股份在深交所上市，同時，李曉明的電池隔膜生意也得到了新的機會。于是，李曉明通過左手倒右手的方式收購了上海恩捷，并把公司改名為恩捷股份。
在那一年，隨著政策轉向，新能源汽車補貼程度以續航里程為標準，電池能量密度也開始被納入考核標準，能量密度更大的磷酸鐵鋰電池和濕法隔膜開始迎來春天。
一向鐘情于濕法隔膜、陶瓷涂層的動力電池制造商寧德時代實現了逆襲，根據寧德時代的財務報表，在2017年，寧德時代全年營收接近200億元，凈利潤達到39.72億元，2018年3月，寧德時代更新招股說明書，并交出了這份亮眼的報表，還未正式上市，就成為了備受矚目的巨型獨角獸。
作為寧德時代上游供應商的恩捷股份，同樣大放異彩。2018年，恩捷股份在濕法隔膜市場的占有率達到了37%，成為全球第一。
根據中信證券研究部統計，自2017年開始，恩捷股份超越了星源材質、滄州明珠等同行，成為了隔膜領域的第一名。至今，恩捷股份仍然是全球鋰電池隔膜龍頭企業，產能和出貨量仍然保持全球第一，下游企業包括松下、三星、寧德時代、比亞迪等。
2016年上市時，恩捷股份的營收不到12億元，凈利潤僅有1.65億，但到2021年，其營收增長到80億元，凈利潤也達到了28.8億元。2021年，恩捷股份的毛利率達到歷史最高水平49.86%，毛利率、凈利率不但跑贏星源、滄州明珠等同行，而且超過了下游的寧德時代。
在資本市場上，恩捷股份也頗受青睞。上市之后的五年，恩捷股份的總市值從45億增長到2800億以上。特別是2019年到2021年，恩捷股份的股價由30.11元漲到最高點的319元，漲幅達到十倍以上。
2021年，恩捷股份的市值超過了云南白藥，成為云南市值最高的上市公司，李曉明也隨之成為云南第一個千億富豪。
變幻莫測的鋰電池行業
盡管恩捷股份成長迅速，并且在業內呈現出一家獨大的趨勢，但背后仍有一些隱憂。
近年來，恩捷股份仍然頻繁接下大客戶的訂單，并擴大產能。2020年以來，恩捷股份先后并購了江西通瑞、蘇州捷力、紐米科技等鋰電池隔膜公司。
2021年底，上海恩捷與寧德時代簽訂預付款協議，寧德時代向上海恩捷支付8.5億元預付款，用于保障2022年度上海恩捷向寧德時代供應動力電池濕法隔膜，不含稅總金額約51.78億元，這筆金額幾乎趕上了恩捷股份2021年前三個季度53.68億元的營收。
從2021年11月到2022年6月，恩捷股份又先后發布兩次公告，稱公司與寧德時代簽訂合作協議，共同投資設立一家有限責任公司作為平臺公司，從事投資干法隔離膜及濕法隔離膜項目。
圖/視覺中國
根據披露，該項目公司規劃在雙方共管區域內投資建設16條鋰離子電池隔膜基膜和涂布分切生產線，應用但不限于新能源汽車動力電池系統、儲能電池系統等市場，總投資52億元，項目規劃總用地面積約400畝，計劃2023年建成并部分投產。
迅速的擴張導致恩捷股份對資金的需求上升，根據財報數據，恩捷股份的資產負債率從2017年的18.79%增加到2019年的59.97%，通過增發融資，2021年末負債率回落到44.35%，但帶息債務仍然在增長。
同時，2021年末，恩捷股份短期帶息債務和貨幣資金的缺口擴大到29.07億元，超過了2019年的21.06億元，達到上市以來的最大值。
從2018年到2021年，恩捷股份投資活動現金流合計凈流出132.13億元，經營和籌資的現金凈流入幾乎都花在了購買、建設固定資產等投資項目上。
然而，業內人士對2021年鋰電池市場的過熱趨勢表達了擔憂。許多業內人士認為，盡管新能源汽車的增長推動上游鋰電池行業擴充產能，但隨著新能源車銷量的爆發期接近穩定，鋰電池未來大概率會供過于求，最早可能在2025年將出現電池產能過剩現象。
動力電池是資金密集型、技術密集型產業，如果沒有雄厚的資金實力和持續的創新能力，很容易被淘汰出局。
新能源行業的企業巨頭隨著技術發展潮流更迭，已經是一種常態。目前，業內普遍認為不需要隔膜、更加安全高效的固態電池可能是未來的方向，諸多車企、動力電池企業已經把實現全固態電池量產的時間表定在了3-10年之內。
如果不能抓住新的風口，老一代的巨頭可能在新技術出現后失去安身立命之地。目前，恩捷股份憑借著快速擴產占據了行業頭部位置，不過隨著技術的更新換代，擴張后的產能過剩反而會成為企業的負擔，造成負債和資金鏈斷裂。
這樣的教訓，在新能源領域已經發生過多次，最典型的是2010年代初，中國的多晶硅巨頭尚德和賽維受到金融危機影響，兩家公司立即陷入負債、破產。此后，隨著技術發展和政策鼓勵，多晶硅被單晶硅代替，昔日巨頭迅速淡出人們的記憶。
在電池領域，不排除類似的故事在今后發生。
更令人產生疑慮和擔憂的，是自從2019年以來，隨著股價上漲，李曉明家族開始減持套現，急于“落袋為安”。
從2019年到2022年，李曉明家族進行了四輪減持，總共減持2200萬股，根據保守估計，套現金額至少在50億元以上，減持原因為“股東自身資金需求”。
2022年，鋰電池板塊在股市上整體表現低迷，進入回調階段，加上李曉明家族大手筆套現的消息傳出，恩捷股份的股價在2022年出現了明顯下跌。
今年3月22日，恩捷股份發布了一份股東減持進展公告，公告顯示，2021年12月22日至今年3月21日，包括公司董事長李曉華在內的4位股東減持298.01萬股，累計減持套現金額7.7億元。
在公告發布前后幾天，恩捷股份股價連續下跌，僅3月18日到25日的6個交易日內，累計跌幅近13%，總市值蒸發約280億元。
截至2022年8月29日中午12時，恩捷股份股價196.5元，總市值1754億元，距離巔峰時超過2800億元的市值，已經蒸發了1000億元以上。
目前，恩捷股份的盈利能力仍然良好，并有一定提升潛力。
根據恩捷股份2022年4月公布的2021年年報，公司2021年第四季度毛利率拉升到53%，創下歷史新高，盡管電池單價沒有上漲，但靠產品結構、規模效應等途徑實現了凈利率提升。在公司總費用率下降的情況下，研發費用率提升到5%以上，仍然注重大圓柱、半固態、鋁塑膜、涂覆等新技術方面的研發投入。
只是，與其他新能源巨頭公司創始人相比，李曉明一向保持低調，甚至帶有幾分神秘色彩：多年以來，他極少在公開場合露面、發表講話，也從未接受采訪，網上甚至很難找到一張他的高清照片。
對這位神秘的云南首富來說，未來能夠對他造成沖擊的勁敵，并不在云南本地，而是在變幻莫測的鋰電池領域。沒有人能夠預料，新能源汽車和電池的下一個風口在哪里，曾經靠跨界坐上首富位置的李曉明，是否能夠鞏固住在業內的地位。
