文｜《財經天下》周刊 胡文柳

(資料圖片僅供參考)

編｜楊潔

8月19日晚，東阿阿膠發布2022年上半年業績報告。這是在今年年初“換帥”，由“華潤系”的程杰接任公司總裁后，東阿阿膠發布的首個半年度成績單，也受到了外界的普遍關注：管理層去“本地化”，究竟會給東阿阿膠帶來了哪些變化？

財報顯示，2022年上半年，東阿阿膠實現營收18.26億元，同比增長8.25%；歸母凈利潤3.08億元，同比增長106.00%。

凈利翻倍，毛利率“回春”

在營收增長緩慢的情況下，東阿阿膠凈利潤卻表現亮眼，在扣除了投資等其他收益后，扣非歸母凈利潤依然達到2.67億元，同比增長達到147.14%。這其中，很大一部分要歸因于東阿阿膠上半年整體毛利率的提升。東方財富choice數據顯示，今年上半年，公司毛利率為66.19%，同比增長6.67%，已回歸至2018年的水平。東阿阿膠的整體戰略調整看來已初步有了成效。

其中，東阿阿膠的主營業務醫藥工業收入為17.32億元，營收占比94.85%，同比增加10.20%；毛驢養殖及貿易為6754.74萬元，同比下降16.52%；其他業務營收為2647.71萬元，同比下降22.59%。

從產品方面來看，阿膠及系列產品仍然是公司營收的主力，上半年收入15.94億元，營收占比為87.30%，同比增加了9.72%。

在毛利率方面，阿膠及系列產品的毛利率提升了5.88個百分點至69.16%，毛驢養殖及貿易的毛利率同比增長10.40百分點至17.48%。

東阿阿膠聚焦主營業務做了“瘦身”。自2020年起，東阿阿膠開始剝離低毛利率的毛驢交易業務，在今年5月，東阿阿膠在對深交所的回復函中提到，根據整體戰略規劃調整，退出了低毛利的毛驢交易業務。財報顯示，該業務的營收成本也從2020年的3億元降至今年上半年的0.56億元。

對于阿膠及系列產品，東阿阿膠曾在業績預告中提到，公司將緊扣以消費者需求為核心的戰略主線，不斷優化產品結構，升級產品組合。據東阿阿膠官網，公司有3款核心產品，分別是東阿阿膠、復方阿膠漿以及“桃花姬”阿膠糕；以及其他產品19款。

除了東阿阿膠產品外，公司重點投入新的明星單品——“桃花姬”阿膠糕的打造。根據東阿阿膠官方旗艦店，截至8月22日，店鋪銷量排名前二的均是“桃花姬”阿膠糕，月銷最高可達3000+；而東阿阿膠銷量排名為第三，月銷僅800+。

西南證券發布的研究報告指出，東阿阿膠自2018年開始，渠道庫存積壓較多；2019年業績出現大幅下降后，經過兩年多的調整，目前渠道庫存已經降至較低水平。同時，報告認為，公司三大主力產品阿膠塊、復方阿膠漿和桃花姬阿膠糕產品力強，未來有望繼續保持較快增長。

（圖/東阿阿膠官方旗艦店）

東阿阿膠能重回巔峰嗎？

但是，這能否代表東阿阿膠可以再度回到巔峰，再現昔日榮光？

東阿阿膠持續了兩年多的的清理渠道庫存工作已接近尾聲。但整體來看，公司的存貨問題還尚未徹底得到扭轉。通常來說，關于存貨問題，除了絕對金額外，還需要看存貨的周轉速度，也就是要計算存貨周轉次數或者存貨周轉天數。

東阿阿膠相關數據顯示，雖然存貨數額從2019年的35.22億元，下降到2020年的24.78億元，進一步下降到2022年上半年的14億元。但是，存貨周轉天數為444天，這就意味著今天生產的東阿阿膠，會在一年零三個月之后賣給消費者，作為消費品行業，周轉天數還是相對較長的。相比之下，巔峰時期，東阿阿膠在2013年的存貨周轉天數只有117天。

此外，公司的銷售費用還在不斷增長，2020年和2021年銷售費用分別是8.38億元、10.14億元，直到2022年上半年，該費用已經達到7億元，同比增長28.27%，甚至遠遠高于營收增長的8.25%。而同一時間，公司研發投入只有0.63億元，僅是總營收的3.45%。

而從公司如今力推的“明星單品”方面來看，作為一款開袋即食的保健產品，“桃花姬”阿膠糕配料簡單、制作方式常見。一位東阿縣本地人曾告訴《財經天下》周刊，在東阿縣，幾乎每家每戶都會做阿膠糕。而在東阿阿膠官方售賣的“桃花姬”阿膠糕中，配料表主要是核桃、黑芝麻、黃酒、阿膠、白糖。

東阿阿膠大藥房旗艦店客服向《財經天下》周刊表示，該產品阿膠含量為15%，可以理解為100克阿膠糕只有15克阿膠，而該產品每百克售價達到143元。以官方數據估算，250克阿膠售價1450元，15克阿膠實際售價僅為85.5元。

盡管凈利潤實現了翻倍增長，東阿阿膠的股價仍然沒有迎來“翻身”。財報發布后，東阿阿膠股價連續兩個交易日微降，截至8月22日，收報35.19元/股，總市值230.15億元，較今年年初的高點蒸發了26%。