編者按
：12月27日，江蘇京源環(huán)保股份有限公司(以下簡稱“京源環(huán)保”)的首發(fā)申請將上會。京源環(huán)保擬在上交所科創(chuàng)板公開發(fā)行股票數量為不超過2683.00萬股(不含采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數量)，占發(fā)行后總股本的25.01%，擬募集資金凈額2.76億元，分別用于智能系統(tǒng)集成中心建設項目、研發(fā)中心建設項目、補充流動資金項目。京源環(huán)保本次發(fā)行的保薦機構是平安證券。
據科創(chuàng)板日報報道，資料顯示，京源環(huán)保于2014年12月19日掛牌新三板。2017年2月21日，京源環(huán)保發(fā)布公告稱，其與廣發(fā)證券簽署IPO財務顧問框架協(xié)議，積極籌備與開展京源環(huán)保IPO上市的相關事宜。
9個月后，江蘇證監(jiān)局確認京源環(huán)保的輔導備案日為2017年10月31日，京源環(huán)保擬IPO并在創(chuàng)業(yè)板上市。
此后京源環(huán)保在創(chuàng)業(yè)板IPO的進展并未更新，招股書也遲遲未披露，在此期間，上交所推出了科創(chuàng)板，京源環(huán)保也因此“改道”科創(chuàng)板。
過去三年一期，京源環(huán)保銷售商品、提供勞務收到的現金均跟不上營業(yè)收入。2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保的營業(yè)收入分別為9671.82萬元、1.66億元、2.53億元、1.14億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5058.22萬元、1.02億元、1.29億元、1.05億元。
過去六年一期，京源環(huán)保經營活動產生的現金流量凈額為負。2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1690.32萬元、2902.11萬元、5352.10萬元、1975.08萬元;經營活動產生的現金流量凈額分別為-2633.10萬元、-2792.11萬元、-2443.23萬元、-1377.97萬元。另外，京源環(huán)保公布的2014年及2015年年度報告顯示，2013年、2014年、2015年，京源環(huán)保經營活動產生的現金流量凈額分別為-600.14萬元、-453.26萬元、-578.24萬元。
2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保研發(fā)費用分別為445.69萬元、616.00萬元、958.86萬元、575.51萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.61%、3.71%、3.79%、5.04%。同行業(yè)可比公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重平均值分別為4.30%、3.81%、3.45%、3.85%。
中國經濟網計算發(fā)現，2016年至2018年，京源環(huán)保研發(fā)費用合計僅2020.55萬元。
報告期各期末，京源環(huán)保應收賬款余額分別為9875.79萬元、1.85億元、2.78億元、3.05億元，應收賬款凈值分別為9573.51萬元、1.74億元、2.58億元、2.82億元。應收賬款賬面凈值占公司流動資產比重分別為64.24%、63.10%、64.66%和64.15%。
報告期內，公司業(yè)務形成的應收賬款總額合計7.27億元，截至2019年6月30日已收回金額4.29億元，占比59.07%;未收回金額2.97億元，占比40.93%，其中逾期未收回金額1.37億元，占比18.81%。截至2019年6月30日，公司應收賬款賬面余額3.05億元，截至2019年10月31日已收回5560.26萬元，尚有2.49億元未收回。
2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保應收賬款周轉率低于同行業(yè)可比公司。報告期內，京源環(huán)保應收賬款周轉率分別為1.39、1.17、1.09和0.39;同行業(yè)可比公司平均數分別為2.00、1.83、2.18、1.00。
報告期內，京源環(huán)保綜合毛利率分別為41.39%、42.32%、41.77%和40.18%;同行業(yè)上市公司平均值分別為38.14%、39.71%、35.29%、38.86%。
據金證研報道，京源環(huán)保近半董監(jiān)高均為“低學歷”。招股書顯示，京源環(huán)保董事長、總經理李武林，大專學歷;董事和麗，大專學歷;董事季勐，大專學歷;董事、副總經理、董事會秘書蘇海娟，大專學歷;職工代表監(jiān)事徐俊秀，大專學歷;財務負責人錢燁，是大專學歷。除了獨立董事，京源環(huán)保的董監(jiān)高共計11人，其中大專學歷6人。
此外，在京源環(huán)保的核心技術方面，部分核心技術面臨著可替代性強的問題，科研創(chuàng)新能力或存不足。
招股書顯示，截至2019年6月28日，京源環(huán)保擁有已獲權專利25項，其中發(fā)明專利6項，實用新型專利19項，且京源環(huán)保擁有軟件著作權30項。而京源環(huán)保自主研發(fā)了工業(yè)廢水電子絮凝處理技術、高難廢水零排放技術、高難廢水電催化氧化技術和其他核心技術等。
其中，京源環(huán)保工業(yè)廢水電子絮凝處理技術已獲得國家實用新型專利2項，分別為“一種電絮凝水處理裝置”、“一種電子絮凝處理裝置”。
但對于京源環(huán)保的工業(yè)廢水電子絮凝處理技術的兩項專利而言，上海江柘環(huán)境工程技術有限公司、南京益彩環(huán)境科技股份有限公司、南京博雷環(huán)保科技有限公司也有類似的專利。專利的狀態(tài)都為專利權維持，由此觀之，京源環(huán)保的工業(yè)廢水電子絮凝處理技術競爭力或面臨可替代性強的“挑戰(zhàn)”。
據時代商學院報道，京源環(huán)保頻繁增發(fā)填補資金窟窿。公告顯示，其2019年上半年發(fā)行了兩期公司債券，票面利率8%，共募集3000萬元的資金。加上2019年6月末2200萬元的短期借款，其有息負債增長至5200萬元，占總負債的35.48%。同花順數據顯示，2015-2019年京源環(huán)保掛牌新三板期間，幾乎每年都進行定向增發(fā)融資，4年間進行了6次定向增發(fā)，合計募集資金19961萬元，占其2019年6月末凈資產的60.72%。
中國經濟網記者就相關問題向京源環(huán)保發(fā)去采訪函，截止發(fā)稿，未獲回復。
工業(yè)水處理企業(yè)沖關科創(chuàng)板
京源環(huán)保專注于工業(yè)水處理領域，依托工業(yè)廢水電子絮凝處理技術、高難廢水零排放技術和高難廢水電催化氧化技術等自研核心技術，主要向大型企業(yè)客戶提供工業(yè)水處理專用設備的研發(fā)、設計與咨詢、集成與銷售以及工程承包業(yè)務。
京源環(huán)保的控股股東和實際控制人為李武林及其配偶和麗。李武林直接持有公司19.80%的股份，其配偶和麗直接持有公司14.64%的股份，通過和源投資間接持有公司0.71%的股份，直接及間接合計持有公司35.15%的股份。
李武林，董事長，1972年出生，中國國籍，無境外永久居留權，畢業(yè)于中國地質大學土木工程專業(yè)，大專學歷，高級經濟師，南通市第十二屆政協(xié)委員。1993年9月至1996年6月，任深圳萊寶真空技術有限公司(現“深圳萊寶高科技股份有限公司”)技術員;1996年10月至1999年12月，任北京加能帝亞水工技術設備開發(fā)有限公司銷售部經理;2000年1月至2008年1月，歷任京源有限銷售部經理、副總經理;2008年2月至2014年3月，任京源有限執(zhí)行董事兼總經理;2014年4月至今，任公司董事長兼總經理，系公司核心技術人員。
和麗女士，董事，1967年出生，中國國籍，無境外永久居留權，畢業(yè)于河南省教育學院政治教育專業(yè)，大專學歷。1987年9月至1990年8月，任河南省唐河縣第九高級中學教務處教師;1990年9月至2014年3月，歷任河南省唐河縣上屯鎮(zhèn)第二初級中學英語老師、京源有限出納、南通中電能源科技有限公司財務經理、京源有限財務經理;2014年4月至今，任公司董事。
京源環(huán)保擬在上交所科創(chuàng)板公開發(fā)行股票數量為不超過2683.00萬股(不含采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數量)，占發(fā)行后總股本的25.01%，擬募集資金凈額2.76億元，其中1.06億元用于智能系統(tǒng)集成中心建設項目，3463.69萬元用于研發(fā)中心建設項目，1.36億元用于補充流動資金項目。京源環(huán)保本次發(fā)行的保薦機構是平安證券。
招股書顯示，京源環(huán)保選擇適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十二
條規(guī)定的上市標準中的第(一)項標準：“預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”。
據科創(chuàng)板日報報道，資料顯示，京源環(huán)保于2014年12月19日掛牌新三板。
在新三板掛牌期間，京源環(huán)保合計8次通過定增或發(fā)行公司債方式直接融資2.36億元，最近的一次募資為2019年6月定增募資4800萬元，每股發(fā)行價格為12元，京源環(huán)保第三大股東關聯方以現金全額認購，募資用于“原材料及工程采購款”和“職工薪酬”。
事實上，在2017年，京源環(huán)保想要轉板的跡象就已經清晰。
2017年2月21日，京源環(huán)保發(fā)布公告稱，其與廣發(fā)證券簽署IPO財務顧問框架協(xié)議：雙方希望通過長期合作的關系，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，建立長期穩(wěn)定合作關系，積極籌備與開展京源環(huán)保IPO上市的相關事宜。
9個月后，江蘇證監(jiān)局確認京源環(huán)保的輔導備案日為2017年10月31日，京源環(huán)保擬IPO并在創(chuàng)業(yè)板上市，輔導券商是平安證券。
此后京源環(huán)保在創(chuàng)業(yè)板IPO的進展并未更新，招股書也遲遲未披露，在此期間，上交所推出了科創(chuàng)板，京源環(huán)保也因此“改道”科創(chuàng)板。
收到的現金跟不上營收 經營現金流量凈額為負
過去三年一期，京源環(huán)保銷售商品、提供勞務收到的現金均跟不上營業(yè)收入。2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保的營業(yè)收入分別為9671.82萬元、1.66億元、2.53億元、1.14億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5058.22萬元、1.02億元、1.29億元、1.05億元。
過去三年一期，京源環(huán)保經營活動產生的現金流量凈額均為負。2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1690.32萬元、2902.11萬元、5352.10萬元、1975.08萬元;經營活動產生的現金流量凈額分別為-2633.10萬元、-2792.11萬元、-2443.23萬元、-1377.97萬元。
另外，京源環(huán)保公布的2014年及2015年年度報告顯示，2013年、2014年、2015年，京源環(huán)保經營活動產生的現金流量凈額分別為-600.14萬元、-453.26萬元、-578.24萬元。
京源環(huán)保表示，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額持續(xù)為負，主要原因為報告期內公司主營業(yè)務處于快速增長階段，受公司與上下游結算政策影響，成本產生的現金流出早于收入產生的現金流入，從而使得在此階段內經營活動產生的現金流量凈額為負。
去年研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重3.79%
2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保研發(fā)費用分別為445.69萬元、616.00萬元、958.86萬元、575.51萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.61%、3.71%、3.79%、5.04%。
2016年至2019年1-6月，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重平均值分別為4.30%、3.81%、3.45%、3.85%。
京源環(huán)保稱，報告期內，公司研發(fā)費用率接近同行業(yè)可比公司平均數。2017年、2018年研發(fā)費用金額呈增加趨勢，但受營業(yè)收入增長較快影響，研發(fā)費用率稍有下降。
逾期未收回應收賬款1.37億元
報告期各期末，京源環(huán)保應收賬款余額分別為9875.79萬元、1.85億元、2.78億元、3.05億元，應收賬款凈值分別為9573.51萬元、1.74億元、2.58億元、2.82億元。應收賬款賬面凈值占公司流動資產比重分別為64.24%、63.10%、64.66%和64.15%，占資產總額的比重分別為58.78%、59.86%、61.76%和59.40%。
報告期內，公司業(yè)務形成的應收賬款總額合計7.27億元，截至2019年6月30日已收回金額4.29億元，占比59.07%;未收回金額2.97億元，占比40.93%，其中逾期未收回金額1.37億元，占比18.81%。截至2019年6月30日，公司應收賬款賬面余額3.05億元，截至2019年10月31日已收回5560.26萬元，尚有2.49億元未收回。
2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保應收賬款周轉率低于同行業(yè)可比公司。報告期內，京源環(huán)保應收賬款周轉率分別為1.39、1.17、1.09和0.39;同行業(yè)可比公司平均數分別為2.00、1.83、2.18、1.00。
京源環(huán)保表示，2016年至2018年，公司應收賬款周轉率低于同行業(yè)可比公司平均數，主要原因是報告期內公司收入呈現季節(jié)性特征，第4季度營業(yè)收入占比高于同行業(yè)可比公司，進而導致各期末應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比重高于同行業(yè)可比公司所致。
存貨周轉率高于同行業(yè)可比公司平均值
2016年末至2019年6月末，京源環(huán)保存貨分別為949.59萬元、255.88萬元、2425.04萬元、1349.62萬元。
2016年末至2019年6月末，京源環(huán)保存貨周轉率分別為9.04、15.89、11.00、3.62;同行業(yè)可比公司平均值分別為2.02、1.54、1.84、0.69。
對此，京源環(huán)保稱，公司無生產環(huán)節(jié)，設備及系統(tǒng)集成主要通過外部采購實現。公司為提高資金使用效率、減少存貨管理成本，一般根據項目執(zhí)行時間、采購周期安排采購計劃，不會進行大量儲備。公司工程承包業(yè)務實施周期較短，跨期情況較少。因此，報告期各期末公司存貨余額相較于當期營業(yè)成本規(guī)模較小，存貨周轉率與同行業(yè)可比公司相比，處于較高水平。
今年上半年綜合毛利率40.18%
報告期內，京源環(huán)保綜合毛利率分別為41.39%、42.32%、41.77%和40.18%;同行業(yè)上市公司平均值分別為38.14%、39.71%、35.29%、38.86%。
京源環(huán)保稱，公司在收入結構、業(yè)務模式上與同行業(yè)可比公司存在差異，因而綜合毛利率水平存在一定差異。
近半董監(jiān)高“低學歷” 核心技術可替代性強
據金證研報道，京源環(huán)保的經營管理水平或存隱憂。招股書顯示，京源環(huán)保董事長、總經理李武林，大專學歷;董事和麗，大專學歷;董事季勐，大專學歷;董事、副總經理、董事會秘書蘇海娟，大專學歷;職工代表監(jiān)事徐俊秀，大專學歷;財務負責人錢燁，是大專學歷。除了獨立董事，京源環(huán)保的董監(jiān)高共計11人，其中大專學歷6人。
此外，在京源環(huán)保的核心技術方面，部分核心技術面臨著可替代性強的問題，科研創(chuàng)新能力或存不足。
招股書顯示，截至2019年6月28日，京源環(huán)保擁有已獲權專利25項，其中發(fā)明專利6項，實用新型專利19項，且京源環(huán)保擁有軟件著作權30項。而京源環(huán)保自主研發(fā)了工業(yè)廢水電子絮凝處理技術、高難廢水零排放技術、高難廢水電催化氧化技術和其他核心技術等。
其中，京源環(huán)保工業(yè)廢水電子絮凝處理技術已獲得國家實用新型專利2項，分別為“一種電絮凝水處理裝置”、“一種電子絮凝處理裝置”。且京源環(huán)保聲稱，其工業(yè)廢水電子絮凝處理技術，不僅能夠解決現有傳統(tǒng)電子絮凝極板易損耗、電能利用率低的缺點，也解決了長期運行導致的極板鈍化問題。除此之外，該項技術還具有產泥量少，占地面積小，自動化程度高，易管理，能夠同時去除多種污染物，懸浮物去除率95%-99%等特點。
但對于京源環(huán)保的工業(yè)廢水電子絮凝處理技術的兩項專利而言，上海江柘環(huán)境工程技術有限公司(以下簡稱“江柘環(huán)境”)、南京益彩環(huán)境科技股份有限公司(以下簡稱“南京益彩”)、南京博雷環(huán)保科技有限公司(以下簡稱“博雷環(huán)保”)也有類似的專利。
據國家知識產權局數據，江柘環(huán)境于2016年8月25日申請的“一種電子絮凝裝置”專利，其設備不僅提升了電極板工作效率，還能夠使吸附在電子絮凝極板上的污染物會自動脫落隨著水流流出，提高電子絮凝極板的使用壽命。同時，江柘環(huán)境在2018年6月4日申請的“電子絮凝廢水處理系統(tǒng)”專利，可實現節(jié)約了電子絮凝器的體積、縮小占地面積、提高廢水的處理效果和保證廢水達標排放。
據國家知識產權局數據，南京益彩在2018年5月3日申請的“一種電廠含煤廢水電子絮凝處理回用及煤泥回收系統(tǒng)”專利，將含煤廢水通過電子絮凝技術凈化，廢水回收率能達到95-98%，達到電廠廢水“零排放”的要求;同時回收的煤泥顆粒為優(yōu)質可燃煤，節(jié)約了煤炭資源，避免了煤泥排放污染和浪費。
據國家知識產權局數據，博雷環(huán)保在2018年5月14日申請的“一種污水電子絮凝處理裝置”專利，包括基座和凈化箱，污水進入凈化箱，高壓曝氣攪動水體形成渦輪，增加了絮凝劑與污水的接觸面積和時間，提高絮凝沉淀、凈化效率，適用于污水低成本快速凈化處理。
以上專利的狀態(tài)都為專利權維持，由此觀之，京源環(huán)保的工業(yè)廢水電子絮凝處理技術競爭力或面臨可替代性強的“挑戰(zhàn)”。
在高難廢水零排放技術方面，京源環(huán)保在2014年9月24日申請的“一種電廠廢水零排放處理工藝”專利、“一種電廠脫硫廢水零排放處理系統(tǒng)”專利，可實現脫硫廢水的零排放目標。無獨有偶，可實現脫硫廢水的零排放或非京源環(huán)保“獨樹一幟”。
據國家知識產權局數據，盛發(fā)環(huán)保科技(廈門)有限公司在2016年11月22日申請的“一種脫硫廢水零排放的裝置”專利、浙江威明環(huán)境科技有限公司在2017年11月10日的“脫硫廢水零排放系統(tǒng)”專利、北京朗新明環(huán)保科技有限公司南京分公司、國電漢川發(fā)電有限公司在2018年1月16日申請的“電廠脫硫廢水零排放處理裝置”專利、江蘇海瀾正和環(huán)境科技有限公司在2018年10月10日申請的“一種脫硫廢水零排放系統(tǒng)”專利，均能實現脫硫廢水零排放的目標，以上專利狀態(tài)也均為專利權維持。
分公司設立兩月未營業(yè)
據中國網報道，源環(huán)保《招股書》顯示，其北京分公司位于北京市西城區(qū)廣安門外大街168號1幢8層2-909-3，與其工商登記信息一致。成立時間為2019年5月20日，主營業(yè)務為水處理設備的研發(fā)及銷售。負責人季獻華，擁有京源環(huán)保5.62%的股份，同時任職董事。
中國網記者于2019年7月24日前往北京市西城區(qū)廣安門外大街168號實地走訪發(fā)現，該處為一座名為“朗琴國際”的大型商業(yè)綜合體，分為A、B兩座，卻未見1幢。來到所屬物業(yè)公司詢問后得知，“2-909”是內部代號，指B座909室。在查詢信息后，該物業(yè)公司人員確認“京源環(huán)保就是在B座909”。但對于地址中的“1幢8層”以及“-3”所謂何意，該人員表示并不知情。
中國網記者隨后來到B座909室，發(fā)現其辦公區(qū)落鎖，玻璃透明門被標有“施工中”字樣的告示由內完全遮擋。從縫隙中隱約可見內部有完好的辦公桌椅，無人辦公。該層保潔人員向記者表示，告示似乎是當天才貼上，此前并沒有見到。中國網記者問到是否曾有人在此辦公，該保潔人員表示，偶爾會有人，并不常見。
京源環(huán)保在其《招股書》中表示，“近年來公司主營業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長，伴隨環(huán)保產業(yè)發(fā)展前景的持續(xù)看好，公司經營規(guī)模還將進一步擴大”。北京與廣州兩處分公司的設立，或許是京源環(huán)保擴大經營規(guī)模的一種方式。
過度依賴火電業(yè)及外部輸血
據時代商學院報道，京源環(huán)保在招股書中稱，自身收入主要來源于火電行業(yè)。2016-2019年上半年，其來自于電力行業(yè)的收入占主營業(yè)務收入的比重分別為95.45%、87.10%、59.34%和78.94%。2017-2018年雖然比重有所下降，但依然較高，且2019年上半年比重又再度上升。
京源環(huán)保始終擺脫不了依賴火電行業(yè)的風險，過度依賴某個行業(yè)，業(yè)績容易受到此行業(yè)景氣度的影響。
招股書顯示，京源環(huán)保專注于工業(yè)水處理領域，主要向大型企業(yè)客戶提供工業(yè)水處理專用設備的研發(fā)、設計與咨詢、集成與銷售以及工程承包業(yè)務。訂單主要來自發(fā)電廠的新建以及改造工程，且改造項目中工程施工量通常比新建項目少，因此京源環(huán)保一大部分業(yè)務來自于發(fā)電廠的新建，特別是火力發(fā)電廠。
一方面，近些年隨著環(huán)保的推進，我國大力發(fā)展各種清潔能源發(fā)電方式，水電、光伏、風電等有逐步取代火電的趨勢，這無疑將壓制火力發(fā)電廠的新建。
另外，根據國家能源局和發(fā)改委的數據，2019年1-11月全國全社會用電量同比增長4.5%，較2018年8.5%的增速有所回落。
在用電量增速下降的帶動下，火力發(fā)電量的增速也出現明顯回落。根據國家統(tǒng)計局的數據，2019年1-11月，我國火力發(fā)電量46522億千瓦時，同比增長3.47%，較2018年7.98%的增速放緩顯著。
似乎受到發(fā)電量增速放緩的影響，京源環(huán)保2019年的營業(yè)收入增速也同步出現下滑。其新三板2019年半年報顯示，其營業(yè)收入同比增長33.09%，較2018年52.51%的增速有所下滑。
此外，京源環(huán)保頻繁增發(fā)填補資金窟窿。
公告顯示，其2019年上半年發(fā)行了兩期公司債券，票面利率8%，共募集3000萬元的資金。加上2019年6月末2200萬元的短期借款，其有息負債增長至5200萬元，占總負債的35.48%。
此次發(fā)債并非京源環(huán)保首次外部融資，同花順數據顯示，2015-2019年京源環(huán)保掛牌新三板期間，幾乎每年都進行定向增發(fā)融資，4年間進行了6次定向增發(fā)，合計募集資金19961萬元，占其2019年6月末凈資產的60.72%。
