一家影視傳媒公司，真正賺錢的不是影視主業(yè)，反而是投資收益。

這家影視公司就是光線傳媒(300251.SZ)。公司成立于1998年，經(jīng)過(guò)20多年發(fā)展，已經(jīng)成為中國(guó)最大的民營(yíng)傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。

從2017年開(kāi)始，光線傳媒扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))接連下降，去年甚至虧損2.85億元。然而，去年，公司凈利潤(rùn)(歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同)卻高達(dá)13.73億元。

如此巨大反差得以形成，主要是投資收益。去年，光線傳媒的投資收益高達(dá)22.83億元，遠(yuǎn)超公司當(dāng)年凈利潤(rùn)。這意味著，如果沒(méi)有如此巨額投資收益，公司將陷入虧損。

實(shí)際上，2016年以來(lái)，光線傳媒投資收益一直不菲。至今年上半年，三年半的投資收益合計(jì)為30.44億元，超過(guò)同期合計(jì)凈利潤(rùn)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，光線傳媒超高投資收益主要是靠出售資產(chǎn)。2016年以來(lái)，公司相繼出售了藍(lán)弧文化、新麗傳媒、當(dāng)虹科技等公司所持部分或全部股權(quán)。

光線傳媒借助出售資產(chǎn)增利主要是為了過(guò)冬。今年上半年，光線傳媒電影及衍生品營(yíng)業(yè)收入9.24億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重為78.92%。然而，該板塊業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本10.02億元，營(yíng)收成本明顯倒掛。

或許，下半年，影視業(yè)轉(zhuǎn)暖。由光線傳媒主控出品的《哪吒之魔童降世》(簡(jiǎn)稱《哪吒》)驚艷亮相，截至昨晚，上映40天，綜合票房高達(dá)47.35億元。不過(guò)，這些收入確認(rèn)在下半年。

扣非凈利接連下降

成功投資發(fā)行《哪吒》創(chuàng)了記錄的光線傳媒，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上仍在“過(guò)冬”。

今年上半年，光線傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.71億元，去年同期為7.21億元，同比增長(zhǎng)4.5億元，增幅為62.37%。然而，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)只有1.05億元，去年上半年則高達(dá)21.07億元，不僅去年凈利潤(rùn)的零頭，同比降幅高達(dá)95%。扣非凈利潤(rùn)為0.69億元，也較去年同期的2.26億元下降了69.63%。

光線傳媒成立已有21年，2011年8月3日在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。在中國(guó)影視業(yè)快速發(fā)展的黃金期，公司實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，尤其是近10年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。

數(shù)據(jù)顯示，2009年，光線傳媒營(yíng)業(yè)收入只有3.85億元，到2017年，已經(jīng)增長(zhǎng)至18.43億元，8年增長(zhǎng)了3.79倍。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)也從0.63億元增長(zhǎng)至8.15億元，增長(zhǎng)了11.94倍。

然而，衡量公司主營(yíng)業(yè)務(wù)真實(shí)盈利能力的扣非凈利潤(rùn)，增速遠(yuǎn)不如凈利潤(rùn)。2017年，光線傳媒扣非凈利潤(rùn)為4.62億元，較2209年的0.71億元，增幅為5.51倍，與凈利潤(rùn)的增速并不匹配。

去年，光線傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.92億元，同比下降19.09%，凈利潤(rùn)為13.73億元，同比增長(zhǎng)68.47%，而扣非凈利潤(rùn)則為虧損2.85億元，同比下降161.73%。

實(shí)際上，2017年至今年上半年，公司扣非凈利潤(rùn)一直在下降。這期間，其實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為4.62億元、—2.85億元、0.69億元，同比分別下降11.01%、161.73%、69.63%。

光線傳媒主營(yíng)業(yè)務(wù)有三大板塊，即電影及衍生品、電視劇、游戲及其它，其中，電影及衍生品是其收入主要來(lái)源，占比逐漸上升。但是，與之相對(duì)的是盈利能力逐年下降。

2016年至2018年，公司電影及衍生品收入分別為12.34億元、12.38億元、10.77億元，對(duì)應(yīng)的毛利率為54.60%、44.01%、32.18%，逐年在下降。

毛利率下降也說(shuō)明電影及衍生品業(yè)務(wù)成本在上升。去年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入下降，而營(yíng)業(yè)成本為7.31億元，同比增長(zhǎng)5.40%。

今年上半年，營(yíng)業(yè)收入為9.24億元，同比增長(zhǎng)95.52%，而營(yíng)業(yè)成本為10.02億元，同比增長(zhǎng)314.41%，營(yíng)收倒掛，毛利率轉(zhuǎn)為—8.52%，降至谷底。

投資收益三年半超30億

凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超扣非凈利潤(rùn)，投資收益功不可沒(méi)，這也說(shuō)明光線傳媒在借力“過(guò)冬”。

光線傳媒在半年報(bào)中表示，今年上半年，電影市場(chǎng)總體表現(xiàn)較為低迷，優(yōu)質(zhì)頭部影片數(shù)量不足，市場(chǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。目前，國(guó)內(nèi)影視劇行業(yè)仍然處于嚴(yán)峻形勢(shì)中，資金普遍匱乏，許多項(xiàng)目無(wú)法開(kāi)機(jī)，大量影視公司倒閉或歇業(yè);同時(shí)還要面對(duì)觀眾的品味多樣且變化快速、整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩、來(lái)自其 他形式視頻內(nèi)容的激烈競(jìng)爭(zhēng)等諸多挑戰(zhàn)，行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)不容樂(lè)觀。

上半年，影視行業(yè)中，華誼兄弟、唐德影視、長(zhǎng)城影視、中南文化等多家公司陷入虧損。光線傳媒雖然凈利潤(rùn)大幅下降，但仍然實(shí)現(xiàn)了盈利。這背后，就是公司在借助投資收益“過(guò)冬”。

光線傳媒的投資收益十分可觀。2016年至今年上半年，其投資收益分別為2.77億元、3.70億元、22.83億元、1.14億元，合計(jì)為30.44億元。同期，公司凈利潤(rùn)合計(jì)為30.34億元，投資收益累計(jì)數(shù)超過(guò)凈利潤(rùn)。

在投資方面，光線傳媒涉足較多，不僅購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，還投資了股票及其它股權(quán)投資，包括創(chuàng)投投資。

2016年以來(lái)，光線傳媒相繼出售了所持藍(lán)弧文化、新麗傳媒、當(dāng)虹科技、天神娛樂(lè)、捷通無(wú)限等公司部分或全部股權(quán)。此外，公司還因增持貓眼因公允價(jià)值上升，帶動(dòng)投資收益增加。如在2018年，靠出售新麗傳媒產(chǎn)生22.66億元投資收益，今年上半年出售當(dāng)虹科技，使得投資收益過(guò)億元，超過(guò)當(dāng)期凈利潤(rùn)。

資料顯示，截至目前，光線傳媒還直接間接持有歡瑞世紀(jì)、中關(guān)村銀行、貓眼娛樂(lè)等公司部分股權(quán)。

綜上所述，借助投資收益，光線傳媒成功渡過(guò)了行業(yè)“寒冬”。下半年不出意外借助創(chuàng)下票房紀(jì)錄的《哪吒》，光線傳媒將迎來(lái)業(yè)績(jī)大幅攀升。

出人意料的是，在此利好之際，光線傳媒第二大股東阿里創(chuàng)投宣布擬減持不超2%股份。截至今年6月底，阿里創(chuàng)投持股比為8.78%。昨日，或受此消息影響，光線傳媒股價(jià)跌了3.28%，收?qǐng)?bào)8.84元/股。