創業板放寬發行上市條件還需兼顧投資者保護

金融觀察

放寬上市門檻，降低企業上市條件，甚至允許虧損公司上市、允許同股不同權公司上市，這在很大程度上將會增加整個市場的投資風險。

在12月17日舉行的粵港澳大灣區上市公司發展機遇論壇上，深交所副總經理彭明表示，深交所希望能推動提高對新經濟的包容，服務實體經濟中新經濟融資需求。“深交所最近兩年以來一直在推進創業板改革，希望推動放寬創業板發行上市、再融資條件。”彭明稱，還將運用市場化方式，通過并購、重組等方式，幫助上市公司做大做強。

希望放寬創業板發行上市條件，深交所的這個說法并不令人意外。實際上，最近多年深交所方面一直都在推動這項工作。包括證監會相關負責人也是多次表示要降低創業板上市門檻，允許虧損的互聯網企業以及高新技術企業在創業板上市。管理層甚至希望在新三板與創業板之間實行轉板機制，讓虧損的互聯網企業及高新技術企業在新三板掛牌一年后轉板創業板。

應該說，創業板確實有必要放寬發行上市條件。很明顯的現實是，目前創業板上市條件的設置，束縛了創業板更好地服務創業企業以及新經濟企業。以今年為例，在港交所對企業上市條件放寬，允許同股不同權公司以及業績虧損公司上市的背景下，大量內地的新經濟公司爭相赴港上市，包括小米與美團都選擇了赴港上市，而與港交所相鄰的深交所只能望“港”興嘆。之所以如此，就是因為創業板上市條件并不能接納這些赴港上市公司的緣故。而根據創業板上市條件，目前在創業板上市的公司，往往都是已經告別了創業階段的公司，真正處于創業過程中的公司又往往并不符合創業板的上市條件。所以，放寬創業板上市條件是很有必要的。

不過，創業板放寬上市條件也需要考慮整個市場的發展階段，包括投資者的成熟度，以及相對應的法制建設情況。就創業板現行的上市條件來說，是與創業板設立之時中國股市的發展階段相適應的。比如，現行的法律法規本身就不接納虧損公司的上市以及同股不同權公司的上市;比如，創業板依托的是A股主板市場，其投資者的準入門檻與A股主板的門檻是保持一致的，并沒有特別的投資者適當性管理，如此一來，創業板的上市條件基本上與主板是對接的。以至在創業板掛牌上市的公司都可以在滬市主板上市，創業板并沒有表現出相應的獨立性。

雖然創業板的這種設置從設立之初來說，保證了創業板股票的流動性，有利于創業板的發展，但發展至今，其缺點也就暴露出來了，即上市門檻偏高，并不能滿足創業企業上市的要求，同時也滿足不了新經濟公司上市的要求。也正因如此，在科創板行將推出的背景下，放寬創業板上市門檻的話題又被提了出來。

但在放寬創業板上市條件的問題上，必須兼顧到投資者保護這個重要問題。因為放寬上市門檻，降低企業上市條件，甚至允許虧損公司上市、允許同股不同權公司上市，這在很大程度上將會增加整個市場的投資風險。而目前整個A股市場的投資者總體上并不成熟，很多投資者承受風險的能力比較差。因此，如果只是簡單地放寬創業板上市條件的話，顯然是不合適的，這將有損于投資者的利益。

那么，在放寬創業板上市條件的問題上，如何兼顧到投資者保護這個問題呢?

這就有必要借鑒新三板市場分層管理的辦法，對創業板進行分層管理。首先是將目前的創業板設為基礎層，其上市公司包括目前在創業板掛牌的上市公司，以及下一步符合現行IPO條件而上市的創業板上市公司?；A層的投資者仍然是目前開設了創業板賬戶的投資者。其次是設立保護層，將不符合目前上市條件，但通過放寬上市門檻后新上市的公司，在保護層掛牌，這就包括利潤虧損企業以及同股不同權的企業等。而對保護層的投資者實行適當性管理，比如其資金門檻可設置為100萬元。將保護層的投資者與基礎層的投資者嚴格區別開來。