民營(yíng)企業(yè)發(fā)展遭遇的融資困境正受到前所未有的關(guān)注。近兩個(gè)月，國(guó)務(wù)院及有關(guān)部門出臺(tái)了一系列政策化解企業(yè)融資難題。緩解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，紓困民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴，已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融工作的重中之重。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者粗略統(tǒng)計(jì)，從金融機(jī)構(gòu)到各地政府，當(dāng)前逾3000億元的紓困基金正在加速進(jìn)場(chǎng)。專家表示，這些資金的運(yùn)作使用應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，更重要的是，建立民營(yíng)企業(yè)融資長(zhǎng)效機(jī)制勢(shì)在必行。

政策暖流涌動(dòng)

針對(duì)民企發(fā)展困境，中央喊話的層級(jí)之高、政策落地的密集程度前所未有。種種跡象顯示，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)營(yíng)造更好的發(fā)展環(huán)境，幫助民營(yíng)經(jīng)濟(jì)解決發(fā)展中的困難，已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融工作的重要內(nèi)容。

民營(yíng)企業(yè)的健康發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著極其重要的意義。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)具有“五六七八九”的特征，即貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。

11月1日召開的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上傳遞出的訊息顯示，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，是黨中央的一貫方針，這一點(diǎn)絲毫不會(huì)動(dòng)搖。其中針對(duì)解決民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴問題提出，要優(yōu)先解決民營(yíng)企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難甚至融不到資問題，同時(shí)逐步降低融資成本。要改革和完善金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管考核和內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，把銀行業(yè)績(jī)考核同支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展掛鉤，解決不敢貸、不愿貸的問題。要擴(kuò)大金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑，發(fā)揮民營(yíng)銀行、小額貸款公司、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)和債券等融資渠道作用。對(duì)有股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)企業(yè)，有關(guān)方面和地方要抓緊研究采取特殊措施，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，避免發(fā)生企業(yè)所有權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。對(duì)地方政府加以引導(dǎo)，對(duì)符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)方向、有前景的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行必要財(cái)務(wù)救助。省級(jí)政府和計(jì)劃單列市可以自籌資金組建政策性救助基金，綜合運(yùn)用多種手段，在嚴(yán)格防止違規(guī)舉債、嚴(yán)格防范國(guó)有資產(chǎn)流失前提下，幫助區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭、就業(yè)大戶、戰(zhàn)略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)紓困。要高度重視三角債問題，糾正一些政府部門、大企業(yè)利用優(yōu)勢(shì)地位以大欺小、拖欠民營(yíng)企業(yè)款項(xiàng)的行為。

此前10月31日召開的中共中央政治局會(huì)議則指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露。對(duì)此要高度重視，增強(qiáng)預(yù)見性，及時(shí)采取對(duì)策。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，促進(jìn)多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，研究解決民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難。

11月9日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議則聚焦于緩解民營(yíng)企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難融資貴。會(huì)議指出，要加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)支持力度，切實(shí)做到對(duì)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等各類所有制企業(yè)一視同仁。要拓寬融資渠道，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)生動(dòng)力，解決不愿貸、不敢貸問題。會(huì)議還決定進(jìn)一步發(fā)揮政府性融資擔(dān)保作用，使金融更好支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”。此前召開的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)第十次專題會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，特別要聚焦解決中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難題，實(shí)施好民企債券融資支持計(jì)劃，研究支持民企股權(quán)融資等。

11月8日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于聚焦企業(yè)關(guān)切進(jìn)一步推動(dòng)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境政策落實(shí)的通知》強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)決破除各種不合理門檻和限制，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境。要進(jìn)一步減少社會(huì)資本市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，推動(dòng)緩解中小微企業(yè)融資難融資貴問題。

部委層面，這一工作也成為重中之重。近一段時(shí)間以來，國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局等多個(gè)部門密集發(fā)聲并出臺(tái)相關(guān)政策，落實(shí)中央的政策要求。對(duì)于這些措施的落地情況和效果，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)近日還派出督導(dǎo)組，兵分七路，進(jìn)行實(shí)地督導(dǎo)。

社融陷入低谷

在當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型所遭遇到的困難中，“融資的高山”最為引人關(guān)注，由此衍生出了債務(wù)違約、股權(quán)質(zhì)押等一系列風(fēng)險(xiǎn)。2018年以來，民企尤其是上市民企股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)、信用違約事件頻頻發(fā)生，凸顯出當(dāng)前民企的融資困境。

今年以來，上市公司尤其是上市民企的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)事件屢屢發(fā)生，且往往會(huì)引發(fā)個(gè)股的踩踏式下跌，已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的“心腹大患”。萬(wàn)和證券研究顯示，當(dāng)前股票質(zhì)押總體規(guī)模達(dá)4.61萬(wàn)億元，占A股總市值10.32%，其中場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押規(guī)模為2.10萬(wàn)億元，占比45.56%。A股擁有未解押股票質(zhì)押的公司為3542家，占A股總上市公司數(shù)量的99.13%。

東吳證券表示，根據(jù)交易所披露數(shù)據(jù)推算，目前場(chǎng)內(nèi)的存量融資余額已降至1.44萬(wàn)億元。據(jù)其推算，股價(jià)下跌導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)的履約擔(dān)保率降至歷史新低的149%，風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。同時(shí)融資環(huán)境收緊令大股東面臨資金壓力，預(yù)計(jì)今年四季度為股權(quán)質(zhì)押到期高峰，估算將到期融資金額約3426億元，展期面臨壓力。

從債券市場(chǎng)來看，基本面條件和金融條件的雙重收縮已經(jīng)使得民企成為債務(wù)違約高發(fā)群體。數(shù)據(jù)顯示，2018年10月債券市場(chǎng)共有7家發(fā)行人首次發(fā)生違約，均為民營(yíng)企業(yè)。今年下半年以來，違約增多疊加交叉違約條款的觸發(fā)，民營(yíng)企業(yè)債券違約規(guī)模快速上升。

無(wú)論是股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)還是債務(wù)違約，均凸顯出當(dāng)前民企面臨的融資困境。東北證券研究顯示，目前的民企利差處于歷史相對(duì)高位。具體來看，其高于2012年4月以來80%以上的時(shí)期，僅次于2014年二季度、2016年下半年，與2017年8至10月相當(dāng)。另一方面，當(dāng)前民企的盈利能力雖不及2012年，但融資成本卻更貴。與此同時(shí)，盡管今年社融債券融資較去年大幅改善，但民企債券累計(jì)凈融資卻較去年嚴(yán)重惡化。今年1至8月，民企累計(jì)凈融資1877億元、國(guó)企累計(jì)凈融資15541億元，而去年同期數(shù)據(jù)是民企4508億元、國(guó)企2142億元，前年則是民企8696億元、國(guó)企19366億元。分析表明，當(dāng)前民企債券融資能力已退化至2012、2013年的水平。

中信建投分析師楊榮認(rèn)為，前三季度，盡管有新增人民幣貸款的增加和直接融資規(guī)模的擴(kuò)張，但是由于表外融資下降速度之快、規(guī)模之大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵補(bǔ)不了，從而帶來社融規(guī)模的大幅下降，這就構(gòu)成了社融的缺口。前三季度較去年同期表外融資減少近5萬(wàn)億元，但是貸款和直接融資的增量只有2萬(wàn)億元，整體社融的“融資缺口”接近3萬(wàn)億元，其中民營(yíng)企業(yè)是主要的受影響主體，因?yàn)樾磐匈J款和委托貸款大部分流向民營(yíng)企業(yè)。預(yù)計(jì)2018年前三季度新增貸款中，民營(yíng)企業(yè)貸款規(guī)模僅為2.5萬(wàn)億至3萬(wàn)億元。

各路資金馳援

當(dāng)前，整個(gè)金融體系正在全面行動(dòng)起來，全力化解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性困境。值得注意的是，在落實(shí)中央支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策要求方面，此次各個(gè)地方政府、地方國(guó)資委表現(xiàn)得尤為積極。

人民銀行行長(zhǎng)易綱表示，人民銀行會(huì)同有關(guān)部門，從債券、信貸、股權(quán)三個(gè)融資主渠道，采取“三支箭”的政策組合，支持民營(yíng)企業(yè)拓寬融資途徑。中國(guó)人民銀行黨委書記、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清則表示，初步考慮對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款要實(shí)現(xiàn)“一二五”的目標(biāo)。近一段時(shí)間以來，四大行先后出臺(tái)支持民企融資的政策，工商銀行與百家民營(yíng)骨干企業(yè)簽署《總對(duì)總合作協(xié)議》，中國(guó)銀行發(fā)布支持民企20條，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布支持民企融資22條，建設(shè)銀行發(fā)布支持民企融資26條。

11月16日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余主持召開部分證券公司負(fù)責(zé)人專題座談會(huì)，會(huì)議要求行業(yè)進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)中介的專業(yè)力量，繼續(xù)以市場(chǎng)化、專業(yè)化、多樣化方式，盡快、務(wù)實(shí)、有效地服務(wù)和支持具備發(fā)展前景的民營(yíng)企業(yè)走出困境。近日，證監(jiān)會(huì)還組織開展交易所債券市場(chǎng)信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)融資。

來自中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的最新消息顯示，截至11月12日，共有11家證券公司設(shè)立的11只證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列資產(chǎn)管理計(jì)劃在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案，成立規(guī)模總計(jì)228.21億元。中基協(xié)還表示，下一步大力支持證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)揮資產(chǎn)管理專業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極參與化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，支持具有發(fā)展前景的民營(yíng)企業(yè)渡過難關(guān)，長(zhǎng)期健康發(fā)展。除此之外，一些券商還發(fā)起設(shè)立了基金紓困民企融資。銀河證券成立600億元銀河發(fā)展基金，由銀河證券牽頭，聯(lián)合央企、地方國(guó)企、金融投資機(jī)構(gòu)、大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)等共同發(fā)起設(shè)立銀河發(fā)展基金(母基金)。基金會(huì)設(shè)立針對(duì)紓緩股權(quán)質(zhì)押困難的專項(xiàng)子基金，以幫助化解民營(yíng)上市公司及其大股東流動(dòng)性困境為主要投資方向。

險(xiǎn)資方面，11月9日，新華資產(chǎn)管理股份有限公司發(fā)起設(shè)立的“景星”系列專項(xiàng)產(chǎn)品在中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司完成登記，該系列專項(xiàng)產(chǎn)品目標(biāo)總規(guī)模100億元，旨在發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資優(yōu)勢(shì)，化解優(yōu)質(zhì)上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在此之前，國(guó)壽資產(chǎn)、太平資產(chǎn)和人保資產(chǎn)已經(jīng)先后設(shè)立了紓困上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)產(chǎn)品，目標(biāo)規(guī)模分別達(dá)到200億元、80億元和300億元。此前，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，確認(rèn)允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

地方層面，迄今為止包括深圳和北京在內(nèi)，山東、福建、四川、安徽等多個(gè)省市的地方政府和國(guó)資委均已出臺(tái)相關(guān)馳援政策，以市場(chǎng)化的形式開展化解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的馳援行動(dòng)。

11月15日，山東省國(guó)資委表示，山東國(guó)惠、中泰證券將聯(lián)合發(fā)起設(shè)立總規(guī)模100億元，首期規(guī)模約40億元的資本市場(chǎng)紓困基金，由債權(quán)、股權(quán)兩類基金組成，其中債權(quán)基金主要化解上市公司大股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)基金用于上市公司健康發(fā)展，也用于通過協(xié)議受讓、大宗交易受讓大股東股份。

北京市近日推出一批支持民營(yíng)企業(yè)融資紓困的硬招。對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，建立了“股+債”的支持方案。市、區(qū)和社會(huì)資金基金共同建立總規(guī)模超過350億元的紓困“資金池”，支持上市企業(yè)開展股權(quán)融資。鼓勵(lì)北京地區(qū)符合條件的平臺(tái)和機(jī)構(gòu)，在滬深交易所發(fā)行紓困專項(xiàng)債，支持民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行債券融資。針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資難問題，擴(kuò)大市級(jí)融資擔(dān)保基金到100億元，設(shè)立小微企業(yè)金融綜合服務(wù)平臺(tái)，設(shè)立70億元的再貼現(xiàn)額度專項(xiàng)支持民營(yíng)和小微企業(yè)，繼續(xù)用好300億元的常備借貸便利額度。在此之前，北京海淀區(qū)屬國(guó)資和東興證券發(fā)起設(shè)立支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)展基金，基金規(guī)模100億元，首期20億元已完成募資，通過受讓不超過上市公司總股本10%的股權(quán)，幫助民營(yíng)科技上市公司化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等。

11月13日，安徽省最大的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司安徽省投資集團(tuán)與海通證券簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，計(jì)劃共同發(fā)起立足安徽、面向長(zhǎng)三角的“長(zhǎng)三角上市公司高質(zhì)量發(fā)展基金”。該基金計(jì)劃總規(guī)模100億元，首期規(guī)模30億元，安徽省投資集團(tuán)負(fù)責(zé)籌集15億元，海通證券負(fù)責(zé)在滬等地籌集15億元入皖。據(jù)了解，該基金短期目標(biāo)是為了緩釋安徽等長(zhǎng)三角區(qū)域上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，助力民營(yíng)上市公司走出困境。

浙江省國(guó)資與農(nóng)銀金投、農(nóng)行浙江分行簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》和《有限合伙基金協(xié)議》，開啟“浙江省新興動(dòng)力基金”的發(fā)起和設(shè)立工作，合作投資目標(biāo)規(guī)模100億元，首期規(guī)模20億元。主要投向浙江省內(nèi)上市公司特別是民營(yíng)上市公司，用于緩解企業(yè)債務(wù)壓力，化解近期金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，浙江省正研究制定紓解上市公司股權(quán)質(zhì)押困難的行動(dòng)方案，將采取多種方式化解民企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)化解困

專家表示，各路紓困資金使用應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則。更重要的是，當(dāng)前已公布或?qū)嵤┑恼叽胧鄶?shù)用于民營(yíng)企業(yè)融資的暫時(shí)紓困，建立民營(yíng)企業(yè)融資長(zhǎng)效機(jī)制勢(shì)在必行，核心在于建立有效的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。

近一段時(shí)間以來，為了解決當(dāng)前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展中遇到的困難，中央及相關(guān)部門果斷行動(dòng)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行幫助，其中特別在解決企業(yè)融資難融資貴方面出臺(tái)了一系列政策，受到了社會(huì)的普遍認(rèn)同。不過，也有一些市場(chǎng)聲音擔(dān)憂這些行動(dòng)可能造成銀行資產(chǎn)質(zhì)量的下降，給金融體系帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。有專家表示，這一觀點(diǎn)沒有充分認(rèn)識(shí)到保障民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展對(duì)我們當(dāng)前實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”工作的重要性，沒有充分認(rèn)識(shí)到民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展中所起到的重要作用，也沒有認(rèn)識(shí)到我們當(dāng)前針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資問題推出的各項(xiàng)政策并不是“大水漫灌”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資問題推出的政策，既不是“運(yùn)動(dòng)式”的，也不是“大水漫灌”。根據(jù)中央的精神，要對(duì)地方政府加以引導(dǎo)，對(duì)符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)方向、有前景的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行必要財(cái)務(wù)救助。省級(jí)政府和計(jì)劃單列市可以自籌資金組建政策性救助基金，綜合運(yùn)用多種手段，在嚴(yán)格防止違規(guī)舉債、嚴(yán)格防范國(guó)有資產(chǎn)流失前提下，幫助區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭、就業(yè)大戶、戰(zhàn)略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)紓困。

多位受訪專家表示，此次化解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和解決民營(yíng)企業(yè)融資的問題，雖然有臨時(shí)性的措施，仍是以市場(chǎng)化、法治化為主導(dǎo)的，對(duì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、公司治理完善、負(fù)債水平合理、履約記錄良好的民營(yíng)企業(yè)提供和國(guó)有企業(yè)同樣的信貸支持，避免了行政干預(yù)和道德風(fēng)險(xiǎn)，并且注重引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)效機(jī)制。