中國(guó)鞋行業(yè)香港上市企業(yè)有百麗國(guó)際，2017年7月已私有化退市，A股上市公司除星期六外，還有奧康國(guó)際(14.410,0.02,0.14%)、起步股份(15.980,-0.05,-0.31%)、紅蜻蜓(14.420,0.05,0.35%)、天創(chuàng)時(shí)尚(10.700,0.07,0.66%)等。
對(duì)比同行業(yè)的毛利率發(fā)現(xiàn)，2017年星期六的毛利率最高：
但如果看應(yīng)收款的數(shù)據(jù)，則可以看出星期六的應(yīng)收款余額/收入的比例卻是最高的，其應(yīng)收賬款主要來(lái)自百貨商場(chǎng)的欠款：
二、商品存貨異常
“你有房子嗎?”
“沒(méi)有”
“你有車嗎?”
“沒(méi)有”
“那你相毛親?!”
“我們家有一車的切糕!”
“哎呀!死鬼，不早說(shuō)!!”
對(duì)于不同公司的資產(chǎn)負(fù)債表，存貨是一項(xiàng)神奇的科目，需要具體問(wèn)題具體分析，比如存貨是切糕、是茅臺(tái)，和存貨是服裝、是電子產(chǎn)品，結(jié)果完全不一樣：前者能保值甚至升值，后者是不斷貶值的。
鞋業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債表中最關(guān)鍵的科目也是存貨，存貨的減值對(duì)公司利潤(rùn)有較大影響。星期六存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，2017年周轉(zhuǎn)率僅有0.44，比同行的鞋業(yè)上市公司都低得多，需要820天(2年零3個(gè)月)存貨才能周轉(zhuǎn)一次。
如果對(duì)比2016年A股紡織服裝行業(yè)35家上市公司，星期六的存貨周轉(zhuǎn)率也是最低的。
存貨多有兩種可能：銷量不佳造成存貨積壓;預(yù)計(jì)下一年銷售特別好而做的備貨。
從公司的銷售收入、門店數(shù)量下滑以及產(chǎn)銷量分析，星期六的存貨明顯是由于銷售不佳導(dǎo)致的存貨積壓。
毛利率和存貨同時(shí)出現(xiàn)異常（高毛利率疊加低周轉(zhuǎn)率），這是財(cái)務(wù)舞弊的預(yù)警信號(hào)之一。
A股此類案例已有很多，比如獐子島(4.020,0.00,0.00%)、皇臺(tái)酒業(yè)、紫鑫藥業(yè)(8.970,0.02,0.22%)、參仙源等。
星期六鞋的庫(kù)存量很明顯比銷售量、生產(chǎn)量高得多，2016年銷售量?jī)H為庫(kù)存量44%。
2018年2月28日披露2017年業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)有2494萬(wàn)，4月26日突然爆出虧損3.52億，其中存貨減值1.5億。
2017年存貨/收入仍有100.95%，預(yù)計(jì)2018年仍有大額存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。
三、子公司營(yíng)收存疑
星期六旗下有“星期六”、“索菲婭”、“菲伯麗爾”、“迪芙斯”等品牌，核心品牌有“ST&SAT”(星期六)和“D：FUSE”(迪芙斯)，從銷售結(jié)構(gòu)看也是這兩個(gè)品牌銷量最大：
2017年業(yè)績(jī)大虧3.52億的原因就是存貨減值1.5億和商譽(yù)減值1.85億，公司公告鑒于對(duì)“D：FUSE”(迪芙斯)品牌實(shí)際營(yíng)業(yè)情況對(duì)其進(jìn)行全額減值。
“D：FUSE”(迪芙斯)品牌為星期六在2012年6月耗費(fèi)2.64億收購(gòu)海普(天津)制鞋有限公司(簡(jiǎn)稱海普制鞋)80%股份，確認(rèn)1.85億商譽(yù)，目的是加強(qiáng)中高檔時(shí)尚女皮鞋市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
疑點(diǎn)一
星期六公告宣稱，是基于“D：FUSE”(迪芙斯)品牌實(shí)際營(yíng)業(yè)情況對(duì)其進(jìn)行的全額減值。
但是問(wèn)題來(lái)了：對(duì)比其他品牌，“D：FUSE”(迪芙斯)的銷量并沒(méi)有明顯下滑，2017年中銷售額為1.53億，2017年全年銷售額為2.72億，毛利率2017年對(duì)比2016年并沒(méi)有明顯下滑。
全額計(jì)提商譽(yù)是否太過(guò)了?
疑點(diǎn)二
疑點(diǎn)二是最大的疑點(diǎn)，
海普制鞋是星期六收購(gòu)回來(lái)的，“D：FUSE”(迪芙斯)品牌就是海普制鞋的產(chǎn)品，理論上海普制鞋的收入和“D：FUSE”(迪芙斯)品牌的營(yíng)銷額應(yīng)該是一致。
但公司公告數(shù)據(jù)顯示，只有并購(gòu)后的2013年和2014年大概一致，自15年開(kāi)始迪芙斯品牌的營(yíng)收大大超過(guò)海普制鞋，不知道星期六如何解釋這差異?
疑點(diǎn)三
2012年6月收購(gòu)海普制鞋，當(dāng)年海普制鞋業(yè)績(jī)立即變臉，然而星期六2012年并沒(méi)有進(jìn)行商譽(yù)減值;
2015年和2016年海普制鞋在營(yíng)業(yè)收入急劇不斷下滑的情況下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)居然還能比2014年還多?
四、總結(jié)
星期六2015年、2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2731萬(wàn)、2669萬(wàn)，幾乎來(lái)自海普制鞋的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
基于以下五點(diǎn)理由，風(fēng)云君懷疑星期六從2014年以后，有虛增收入同時(shí)虛增存貨的嫌疑;虛增收入的品牌結(jié)構(gòu)中，“D：FUSE”(迪芙斯)的可能性較大。
理由1：同行業(yè)中星期六的毛利率最高，毛利率不斷升高的情況下存貨/收入的比例也不斷提高，最近兩年銷售量/庫(kù)存量?jī)H為44%左右。此外，生產(chǎn)量也低得不正常。
所以，我們認(rèn)為，星期六的存貨幾乎不可能是真實(shí)的。
理由2：
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方向經(jīng)常背離，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少同時(shí)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額反而增加。
理由3：海普制鞋的收入和其銷售“D：FUSE”(迪芙斯)品牌的營(yíng)銷額不一致，星期六有可能通過(guò)虛構(gòu)存貨來(lái)隱藏最近幾年虛增的收入和利潤(rùn)，最后不得已在2017年一次性做3.35億的大額減值(存貨+商譽(yù))。
