叩叩財訊從來自監(jiān)管層的知情人士處獲悉，就監(jiān)管層而言，對工業(yè)富聯IPO有兩個層面的考慮為此次發(fā)行的關鍵，一方面是270余億的整體融資規(guī)模是近年來A股最大的IPO體量，如何平衡其對市場的影響。另一方面則是較低的發(fā)行價格所可能形成的套利空間，其上市之后，如何保護投資者利益，維護公平公正的市場體系。
隨著工業(yè)富聯(富士康)IPO的步伐向前步步邁進，圍繞在這頭自2018年2月1日提交A股IPO申請的獨角獸身上眾多上市謎題的答案也在逐漸揭曉。
5月27日晚間，工業(yè)富聯正式公布了其網下發(fā)行初步配售結果和網上中簽結果公告。除了其網上中簽號逾100萬個外，20個戰(zhàn)略投資者名單也一一曝光，正如此前市場所料的那樣，一長串的戰(zhàn)投名單中，“國家隊”牽頭，BAT跟進投資。
早在5月11日，工業(yè)富聯獲得證監(jiān)會發(fā)行批文之時，在有關公告中，證監(jiān)會更是一改以往之慣例，破天荒地未披露該批批文的發(fā)行規(guī)模，這也進一步撩撥起了市場對工業(yè)富聯的融資額度到底多大的好奇之心。
那么在此工業(yè)富聯IPO定價和發(fā)行模式創(chuàng)新的背后，到底有什么故事呢?
低價之謎
在此五天前的5月22日，工業(yè)富聯發(fā)布的最新招股說明書顯示，該股將在上交所IPO，本次公開發(fā)行19.695億股，占發(fā)行后總股本的10%。發(fā)行價格13.77元，發(fā)行市盈率17.09倍。若本次發(fā)行成功，預計富士康將募集資金總額271.20億元，扣除發(fā)行費用，預計募集資金凈額為267.26億元。
對于這一結果，市場一時間爭議紛紛。
有人說發(fā)行市盈率僅17.09倍，顯然是大幅折價，畢竟工業(yè)富聯所在的行業(yè)參考平均市盈率達到40倍左右。而按照監(jiān)管層的有關發(fā)行紅線，工業(yè)富聯的發(fā)行價按照市場預估都應在23倍左右。
而另一面，有聲音卻認為此次工業(yè)富聯的發(fā)行規(guī)模龐大，其融資額度達到271余億，是近幾年來A股市場IPO的融資之最，要知道在近年來，超過50億規(guī)模的IPO融資企業(yè)都屈指可數。
實事上，據多位參加工業(yè)富聯在此次IPO申購前路演活動的機構人士向叩叩財訊透露，多數機構對于其給出的價格皆在20倍之上，連頂政策紅線之格的23倍也同樣有人報出。
那么最終為何工業(yè)富聯選擇了17.09倍這個可謂是近年來IPO發(fā)行的低估值之價?
“17.09倍是考慮監(jiān)管、市場和企業(yè)多方面因素所定的。首先按照此前工業(yè)富聯自身的融資需求，其所募集資金的項目共計272億左右，按照目前監(jiān)管層的思路，是不允許出現資金超募的情況出現，這也就意味著工業(yè)富聯此次的募資額度最好應少于272億的。其次，對于工業(yè)富聯而言，其不可能縮減IPO發(fā)行規(guī)模，因為其發(fā)行規(guī)模已經是法律規(guī)定的最小值。”5月22日當天，一位接近于工業(yè)富聯的內部人士向叩叩財訊解釋。
按照公司法規(guī)定，IPO發(fā)行后總股本在4億股以上的，其IPO的比例不少于10%;低于4億股的，則比例不低于25%。
顯然，此次工業(yè)富聯本次公開發(fā)行19.695億股，占發(fā)行后總股本的10%。這已經是其滿足IPO發(fā)行最少公開發(fā)行數額。按此數據頂格發(fā)行后，工業(yè)富聯2017年扣非后EPS為0.8057元。
在不可能出現縮股發(fā)行的情況下，又必須控制發(fā)行募資額度，所以最終其價格才會出現遠低于市場預期的情況。
監(jiān)管之慮
“工業(yè)富聯的發(fā)行是近期一個特例，在其獲得發(fā)行批文之前，就曾以發(fā)行規(guī)模、價格和發(fā)行模式的問題與監(jiān)管層進行多多番溝通，最后在經過多個方案研究后，才形成了如今市面上的最終方案。”叩叩財訊從來自監(jiān)管層的知情人士處獲悉，對于監(jiān)管層而言，兩個層面的考慮為此次發(fā)行的關鍵，一方面是270余億的整體融資規(guī)模是近年來A股最大的IPO體量，如何平衡其對市場的影響。另一方面則是較低的發(fā)行價格所可能形成的套利空間，其上市之后，如何保護投資者利益，維護公平公正的市場體系。
針對監(jiān)管層的兩大顧慮，工業(yè)富聯及其中介方提出了戰(zhàn)略配售分流資金的方案;針對發(fā)行價格較低，維護市場公平體系的顧慮，便以引入此前A股在上市公司定增“折價”發(fā)行時所常用的“鎖股”方案來解決。
其實A股引入戰(zhàn)略配售以分流資金對市場的影響，之前已有先例。
最近一次在股票首發(fā)中出現戰(zhàn)略配售發(fā)生在2014年1月。陜西煤業(yè)(7.970,-0.09,-1.12%)(601225.SH)在IPO募資中采用了向戰(zhàn)略投資者定向配售、網下向網下投資者詢價配售和網上向社會公眾投資者定價發(fā)行相結合的方式進行。
當時，最主要因素也是監(jiān)管層顧慮公開融資規(guī)模過大對市場產生沖擊。
順便說一句，其實IPO戰(zhàn)略配售在A股早期還算較為常見。
此前A股上市企業(yè)中在IPO首發(fā)時引入戰(zhàn)略配售的公司有45家，最早上市的企業(yè)可追溯到1999年9月上市的首鋼股份(4.030,-0.05,-1.23%)，最近的為2014年1月上市的陜西煤業(yè)。戰(zhàn)略配售股數量最多的為農業(yè)銀行(3.610,-0.02,-0.55%)，戰(zhàn)略配售股份超過102億股。
戰(zhàn)略配售在A股市場，同時也是有法可依。
據《證券發(fā)行承銷與管理辦法》(2015年12月修訂)第十四條規(guī)定，首次公開發(fā)行股票數量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。其中戰(zhàn)略投資者不參與網下詢價，且應當承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計算。
對于此次網下申購者，則采取了部分鎖定的辦法。
據工業(yè)富聯的有關招股書顯示，其此次網下發(fā)行中，每個配售對象獲配的股票中，30%無鎖定期，自本次網上發(fā)行股票在上交所上市交易之日起即可流通;70%的股份鎖定期為12個月，鎖定期自本次網上發(fā)行股票在上交所上市交易之日起開始計算。
此外，工業(yè)富聯此次IPO初始戰(zhàn)略配售發(fā)行數量為5.9億股，約占發(fā)行總數量的30%。回撥機制啟動前，網下初始發(fā)行數量為9.65億股，約占扣除初始戰(zhàn)略配售數量后發(fā)行數量的70%;網上初始發(fā)行數量為4.14億股，約占扣除初始戰(zhàn)略配售數量后發(fā)行數量的30%。
這也就意味著，工業(yè)富聯此次IPO中僅7.035億股可以在上市后全流通，其余12.66億股則將面臨12個月至36個月不等的鎖定期。
其實在折價發(fā)行中，以“時間”成本應對“折價率”是資本市場最普遍的邏輯體系，尤其是在上市公司的定增市場中，由于定增價格的定價往往與股價之間存在10%-30%的折價率，所以都要求參與定增的資金必須承諾12個月到36個月不等的鎖定期。
“工業(yè)富聯中有關發(fā)行計劃的思路最初也就來源于此。”上述來自于監(jiān)管層的知情人士表示。
實際上在早前的IPO市場中，參與網下認購的也同樣有鎖定期。之前規(guī)定為網下認購者需3個月的鎖定期。
自2012年新股發(fā)行改革后，該鎖定期也隨之取消。
至于工業(yè)富聯此次IPO發(fā)行中采用的新模式是否意味著為之后CDR的發(fā)行建立新的樣本示范作用。
上述來自監(jiān)管層的知情人士稱：“不排除有這樣的想法，但還是要看工業(yè)富聯此次發(fā)行的效果而定。”
花絮：無頭公案
此次為工業(yè)富聯IPO項目保駕護航的投行是中金公司。工業(yè)富聯此次有關較為巧妙的發(fā)行方案的出爐，中金公司也可謂是居功至偉，當然，中金公司在這一筆大單中，也同樣收益頗豐。
工業(yè)富聯此前披露招股意向書，其此次承銷及保薦費約為3.49億元。而該項目由中金公司保薦主承銷、國信證券(10.460,0.02,0.19%)分銷。
要知道在2017年整個年度，中金公司的承銷及保薦收入僅為4.62億元。
雖然國信證券也參與了該項目的分銷，但3.49億元中絕大部分都將收入中金公司。
此前，此前市場有傳聞稱工業(yè)富聯IPO項目的保薦和承銷最開始都是國信證券的囊中物，而有關其IPO的申報材料，也最初由國信證券在介入制作。
但在工業(yè)富聯IPO申報材料前夕的2018年1月，因公司保薦業(yè)務及財務顧問業(yè)務涉嫌違反證券法律法規(guī)，國信證券被證監(jiān)會立案調查，其投行業(yè)務幾欲悉數暫停，從而使得富士康IPO臨門報材料之時不能不更換中介。
顯然，如果真如傳言所言，失去工業(yè)富聯IPO這一大項目，所帶給國信證券的不僅僅是數千萬甚至上億的保薦承銷費，更或將失去的是搶占獨角獸IPO和CDR市場的先機和突破口。
對于上述有關傳聞，國信證券方面曾表示對此不做公開回應。
其實在富士康IPO的過程中，還有很多故事，在與大家分享了其定價和發(fā)行模式背后的故事后，叩叩財訊還會繼續(xù)在以后幾天，擇機帶來更多的有關富士康上市的精彩內幕。
