近日，主耕云南的區域性券商紅塔證券更新了招股說明書。證監會最新數據顯示，紅塔證券目前的審核狀態為預先披露更新，并已經參加抽查抽簽或現場檢查。在上交所主板IPO正常審核狀態企業表里排名第82位，天風證券位列第23位。

隨著中信建投證券和長城證券順利過會，證券公司沖刺A股IPO再度火熱。目前排隊的還有5家，分別是天風證券、中泰證券、國聯證券、南京證券、華林證券。紅塔證券能否成為今年第三家過會券商引關注。

作為以云南為大本營的中小型券商，背靠國內知名香煙品牌紅塔集團的紅塔證券，規模在同行業中排名相對靠后。受困于證券行業周期性的特征，紅塔證券的營收呈現巨大波動，其中2016年營收同比下滑68%，2017年同比小幅增長8.55%。在證監會從嚴監管、嚴把IPO審核關、優中選優的背景下，紅塔證券能否順利過關尚有待觀察。

“紅塔”系公司紅塔證券重啟IPO

資料顯示，紅塔證券設立于2001年9月，2002年1月獲證監會批準開業，成立至今已走過近17年。

早在2008年，就傳出紅塔證券計劃上市的消息，但當年底至次年6月，A股IPO暫停，紅塔證券的上市計劃隨之擱淺，直到2017年紅塔證券再次重啟IPO。

3月28日紅塔證券更新了招股說明書，招股書顯示，紅塔證券的控股股東為合和集團，持有公司10.95億股股份，占本次發行前總股本的33.48%。而紅塔集團持有合和集團75%的股權，云南中煙持有紅塔集團100%的股權，中煙總公司持有云南中煙100%的股權。中煙總公司是紅塔證券的實際控制人。

合和集團是“紅塔”系金控的臺前人，公開資料顯示，云南合和(集團)股份有限公司(簡稱合和集團)于2015年1月22日掛牌成立，是在云南中煙“兩統一、兩整合”改革進程中，由云南中煙、紅塔集團、紅云紅河集團共同出資，以三家股東所屬140多家企業為基礎，整合重組成立的國有大型股份制公司。

在合和集團的官網，公司稱：“堅持以”資產資本化、資本證券化“為方向，圍繞”做強金融產業、做精配套產業、做實基礎產業、做穩酒店地產業“工作思路，”逐步實現由綜合性投資公司向金控集團轉型。“目前，合和集團主要金融資產包括控股的紅塔證券、紅塔創新投資、云南新興投資等多家金融企業。此外，合和集團還參股了多家銀行、證券和保險公司。

合和集團還擁有一張銀行牌照，合和集團為云南紅塔銀行第一大股東。

致力于轉型金融控股集團，合和集團積極推動紅塔證券上市目的很明顯。

北京一券商人士認為：“券商行業有多少資本，就能做多大生意，如果紅塔證券成功上市，必然能增厚公司業績。”據業內人士介紹，我國對證券公司實行以凈資本為核心的動態監管模式，資本實力已成為衡量證券公司抵御風險能力的重要依據。紅塔證券招股書顯示，公司擬在上交所公開發行不超過36400萬股，所募資金在扣除發行費用后，將全部用于補充公司資本金，拓展相關業務。

據報道，去年，李劍波升任合和集團云南合和(集團)股份有限公司黨委書記、總經理，兼任紅塔證券黨委書記、董事長。在今年3月的一次內部講話中，李劍波稱：“公司IPO工作進入到沖刺階段，公司發展步入快車道，也將迎來全面提速發展的新時代”。

業績波動大保薦業務去年“顆粒無收”

受困于證券行業周期性特征，紅塔證券的經營業績波動較大，招股書顯示，2015年-2017年，紅塔證券實現營業收入19.75億元、9.75億元和11.13億元，同期凈利潤分別為10.44億元、3.39億元和3.68億元。

從凈利潤同比增速來看，2016年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年減少68.08%。2017年該數據為同比小幅增長8.55%。

從主營收入來看，招股書顯示，紅塔證券的營業收入主要來自：證券經紀業務、證券投資業務和信用交易業務。2015-2017年，這三項業務收入合計占營業收入的比例分別為89.49%、61.82%和48.06%。

受困于A股市場交投清淡，公司證券經紀業務收入占比下滑明顯，2015-2017年分別為8.98億元、2.65億元和1.77億元，占營業收入的比例分別為45.46%、27.16%和15.9%;信用交易業務收入占比分別為20.05%、32.66%和25.25%;投行業務收入占比為4.45%、11.89%和7.75%;基金管理業務收入占比為2.81%、11.85%和10.91%。

對于業績波動，紅塔證券解釋稱，公司大部分收入和利潤來源于與證券市場高度相關的證券經紀業務、證券投資業務、信用交易業務等，公司的盈利水平容易受到證券市場周期性、波動性的影響。

紅塔證券認為，未來若證券市場景氣度下滑、指數大幅波動、市場交易量萎縮，都會對公司的經營業績產生重大不利影響，不排除公司上市當年營業利潤比上年下降50%以上甚至虧損的可能性，并提醒投資者關注業績波動帶來的風險。

除了經紀業務波動性大，紅塔證券的投行業務表現不佳，在證監會推進新股發行常態化，疏解IPO堰塞湖的背景下，2017年有438家公司成功IPO，數量創下中國資本市場有史以來之最，不過紅塔證券2017年未能錄得IPO保薦收入。

傭金率下降壓縮證券經紀業務盈利空間

2015年-2017年，紅塔證券云南省內營業網點股票基金平均傭金率分別為1.18‰、0.98‰和0.91‰，而同期行業股票基金平均傭金率為0.50‰、0.38‰和0.33‰。紅塔證券2017年省內股票基金平均傭金率為行業平均水平的2.75倍。

對此，紅塔證券在招股書中稱，相對我國經濟發達地區，云南省證券經紀業務競爭較為和緩，對當地證券經紀業務造成的競爭壓力較小，從而造成云南省內證券市場傭金率水平高于行業平均水平。

記者查詢資料發現，同屬云南本土券商的太平洋證券股票基金傭金率也高于行業平均水平，據該公司2016年的《配股說明書》顯示，2015年1~6月，證券行業平均股票基金凈傭金率0.54‰，同期太平洋證券的股票基金凈傭金率為1.07‰。

不過，這一現狀正被互聯網挑戰，眾多券商為爭奪客戶資源，依托“網上開戶”、“互聯網金融”等，積極推行價格競爭。一券商人士稱，“傭金已經近乎免費了，一些營業部甚至有萬1.5的傭金價格，這接近券商的運營成本。”

紅塔證券認為，持續下降的傭金率水平可能導致公司面臨證券經紀業務盈利空間被壓縮的風險，進而對公司盈利造成一定影響。

值得注意的是，該公司的經紀業務份額正在逐年下滑。數據顯示，2015年-2017年，紅塔證券云南省內股票交易金額分別為4157.54億元、1805.22億元和1452.63億元，市場份額分別為11.21%、10.89%和10.24%。

省外拓展未見成效，從營收來看，截至去年年末，紅塔證券已設立營業部共46家，其中25家位于云南省，占公司證券營業部總數的54.35%。昆明春城路營業部、大理人民路營業部和楚雄鹿城北路營業部經紀業務營收占比分別為17.79%、17.66%、10.65%，占據半壁江山，而北京萬泉莊路營業部經紀業務營收僅占2.83%。

紅塔證券稱，公司將通過新設或收購分支機構等方式擴大網點規模，完善營銷網絡布局，公司證券經紀業務集中度有望進一步降低。