撰文 / 胡文柳

編輯 / 孫月

一場藥品帶量集采，引發了號稱“藥茅”的長春高新股價連續4個跌停，也引發了曾經備受詬病的身高”生意“的市場變天。

按照集采的藥品價格，長春高新的核心產品，需要降價70%才能入圍，這也難怪投資者“聞風而逃”。

一石激起千層浪

2022年1月19日，廣東省藥品交易中心下發關于《廣東聯盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購文件》的通知。本次廣東聯盟集采，是指廣東省聯合十個省市，包括廣東、山西、江西、河南、廣西、海南、貴州、青海、寧夏、新疆、新疆生產建設兵團，對藥品進行集中帶量采購。本次參與的采購主體為聯盟地區所有公立醫療機構（含軍隊醫療機構），醫保定點社會辦醫療機構和定點藥店可自愿參加。參與本次集采的10個省份總人口覆蓋約為4.4億，占全國人口的31%，其中廣東、河南兩省覆蓋人口就超過2億。

采購文件顯示，備受矚目的多款重組人生長激素被納入集采目錄。顧名思義，生長激素是一種能促進兒童長高的激素，分為短效和長效兩種，其中，短效又分為粉劑和水劑。

此次廣東聯盟集采，對于重組人生長激素注射液的定價普遍較低。在公立醫療機構需求較多的是30IU/10mg/3ml規格的水劑，廣東聯盟給出的最高限價為295.07元/瓶。但是，從目前來看，該產品的掛網價為1031元/瓶，而該產品是“藥茅”長春高新最重要的利潤來源。也就是說，長春高新至少需要降價70%才能中標。

長春高新的生長激素由子公司金賽藥業生產。長春高新2020年年報顯示，金賽藥業的營業收入58.0億元，凈利潤27.6億元，占長春高新總凈利潤30.5億的90%。2021年前三季度，金賽藥業實現收入61.61億元，占長春高新總營收的74.78%，凈利潤占比高達96%。

在此背景下，這70%的降價幅度對長春高新盈利能力的影響可想而知。

自廣東聯盟集采消息發布起，長春高新市值最高蒸發352億元。

暴利的身高“生意”

生長激素，是一門“暴利”生意，而對于患者來說，卻是沉重的負擔。

“現在已經停藥了，打了四年，身高追上來就停藥了。”患者家長王曼向《財經天下》周刊表示。

王曼來自安徽，家里有3個孩子，其中一個孩子在四年前被檢測出是特發性矮小，需要注射生長激素人為干預身高，從2018年起，王曼開始帶孩子去打生長激素治療，終于在2021年，孩子長到155厘米的正常身高。

被問及孩子注射生長激素花了多少錢，王曼表示，“花費上面，需要看孩子身高和體重的數據，不同身高或體重的孩子，生長激素的用量是不一樣的，這也直接關系到治療費用，我家孩子四年花了二十多萬。”

“生長激素費用很貴，一般家庭是比較難承受的。”兒科醫生湯書晶曾發文表示，“如果按一個兒童體重20kg算的話，粉劑每月約1500元左右，水劑約3000元左右，長效生長激素每月約需7000-8000元。”

“一般來說，一年最起碼打3個月，大概需要幾萬塊錢。”杭州復旦兒童醫院戚宇醫生向《財經天下》周刊表示。

目前，國內生長激素市場上，有長春高新、安科生物為代表的7家國內外企業布局粉劑；水劑方面，有長春高新、安科生物和諾和諾德生產。2020年，長春高新整體毛利率高達90.85%；同期，安科生物毛利率也達到88.31%。

“藥茅”的暴利還能吃多久？

實際上，作為國內生長激素龍頭，長春高新靠著生長激素，享受著可以媲美貴州茅臺的毛利率，因此也被投資者稱為“藥茅”。

1996年，房地產業務沒什么起色的長春高新，投資了“年幼”的金賽藥業，持股70%。1998年，金賽藥業在國內上市第一支重組人生長激素粉針劑；2005年，金賽藥業又上市了亞洲第一支重組人生長激素水劑。受此影響，長春高新營收開始爬坡，從1999年的3.05億元增長至2006年的5.80億元。

而且，自水劑面世，長春高新在此后的14年時間內“獨享”國內水針市場，即使2019年安科生物水針上市，還是無法撼動長春高新的位置。2020年樣本醫院銷售數據顯示，水針市場中，長春高新子公司金賽藥業市場份額高達99.7%。

2019年11月，長春高新做了一個決定，溢價12.76倍收購金賽藥業29.5%少數股東股權，并且按持股比例99.5%將金賽藥業合并到2019年年度報表。

在此背景下，長春高新的股價一路飆漲，2021年5月17日，其市值達到巔峰2104.55億元；2021年8月初，近一周時間內，70多家機構相繼調研長春高新，“生長激素”也成為長春高新最鮮明的標簽。

但是，“帶量集采”就像一把懸在長春高新頭上的“達摩克利斯之劍”，靠著生長激素大單品躺著賺錢的日子終究是不能長久。

1月19日，廣東聯盟釋放生長激素帶量集采的信息。起先，長春高新對于集采態度曖昧不清，回應稱：“未聽說有關生長激素集采的消息”，后又表示“密切關注集采政策”。直到2月21日，長春高新發布公告，放棄水劑的集采，同時表示，依然會申報競標三個粉劑集采。

在子公司金賽藥業的生長激素產品中，包括粉劑、水劑以及長效劑三種類別，目前，金賽藥業的生長激素營收占比里粉針約為8%-9%，水劑為70%多，長效水劑占比增長到12%-13%左右。

值得注意的是，2021年5月，金賽藥業發布的投資者關系活動記錄表顯示，目前公司生長激素大概30%以下在公立醫院銷售，70%以上在其他合作醫療機構銷售。

這意味著，雖然水劑對金賽藥業的業績尤為重要，但是因為廣東聯盟水劑集采數量少，其又依賴院外機構市場，短期來看，這次的放棄對長春高新在2022年的業績沒有太大影響。

但雪球平臺的一位投資者馬輕舟向《財經天下》周刊表示，“長春高新放棄競標水劑，短期看對業績影響小；長期來看，不確定性增加。”

有業內人士表示，在廣東聯盟集采之后，生長激素集采政策逐漸會在全國蔓延，長春高新既想要市場又想維持生長激素的“暴利”，就顯得有點不太現實，長春高新必須另想破局之法。

（文中王曼、馬輕舟為化名）