“必須進入名單，量多少都沒關系。”

這是某中小型券商研究所所長給銷售人員下達的指令。

21世紀經濟報道記者6月11日從基金業內獨家獲悉，華南某大型公募基金收縮券商分倉準入清單，分倉將限制在25家券商以內。

該消息當日獲得券商相關人士證實，“華南有兩家龍頭基金公司在推進實施類似策略”。

公募基金傭金分倉收入歷來是各大券商經紀業務收入的主要來源。據本報記者了解，上述兩家基金公司均是公募管理規模超過5000億元的頭部機構，因而，這一舉動引發證券業軒然大波。

也是因此，部分中小券商強化了針對頭部基金的銷售投入。

根據21世紀經濟報道記者統計，2019年券商共實現分倉傭金收入約76.8億，較2018年增加約5億，增長率為7%。從2019年公募分倉傭金收入來看，向大券商集中的趨勢已日趨明顯，前十家券商占據44.44%的傭金席位，前二十家券商占據高達71.64%的傭金席位。

數十家“丟生意”21世紀經濟報道查閱財報數據獲悉，上述兩家基金公司2019年，向券商支付的總傭金數額位居行業前列。

按照消息人士說法，25家券商分倉清單的形成，主要基于基金公司內部打分。

“從高到低形成排名，排名靠后的全部剔除到合作清單之外。”其透露。

以其中一家公募基金為例，該公司去年有分倉的券商，包括中信建投、中信證券、廣發證券、方正證券、天風證券等50家以上，其中10家券商分倉總傭金超過千萬元。

而另一家基金公司分倉的有廣發證券、申萬宏源、中信建投、方正證券、中信證券等，多達近百家，其中4家分倉總傭金超過千萬元。

這也意味著，數十家券商將失去合作機會。

“盡管此前頭部券商享有大部分傭金分倉，但中小券商也仍能夠分一口湯喝。”一家受訪券商人士分析指出，如今基金收縮券商分倉清單，讓中小券商備受壓力。

新財富因故暫停之后，2019年上半年，一些買方機構都梳理了分行業研究機構排行榜，只有擠進買方機構的前幾名榜單，賣方研究才能收取分倉傭金，如果擠不進榜單內，就意味著“白干了”。

這也意味著，盡管券商分析師評選再度重啟，仍然未能改變公募基金收縮券商合作清單的趨勢。

“小券商生存不易。這樣會更加向頭部集中，不利于多元化，不利于各地方券商發展開拓研究道路。”得知消息后，一家小券商分析師向記者感嘆，“小券商一般也有幾個明星分析師，有自己的特色，只是行業覆蓋一般沒有大所全，水平沒那么平均，而且小所可能比大所更注重服務。”

這一動作會對行業產生何種影響，其他基金公司是否會跟進?

6月11日，21世紀經濟報道記者就此聯系多名券商和基金公司人士，有人表示尚未聽說，有券商首席經濟學家表示不方便置評，也有多位人士指出這顯示出行業馬太效應加劇，各種業務資源進一步向頭部券商轉移。

有接近基金渠道人士向21世紀經濟報道記者分析，龍頭基金公司不愁銷售渠道，這也是發生這種變化的動因。

“我覺得可能也就頭部的幾家基金公司有實力這樣，首先他們研究能力也比較強，他們需要的研究服務可能前二十幾家券商就可以提供了，沒必要一定要接受中小券商的投研服務，然后渠道管理起來又麻煩，干脆就集中在一些頭部的券商。但除了前十幾家基金公司以外，大部分基金公司擴規模的需求還是比較大的，可能不會輕易地放棄一些渠道。畢竟券商有這么多客戶，這么多網點，雖然沒有銀行銷售能力強，但還是一個不能忽視的銷售力量。”其指出。

經紀業務的“硝煙”21世紀經濟報道記者根據公開數據統計，在剔除海外金融機構以及券商于香港、國際的分所后，2019年內地百大證券公司合計分倉總傭金收入達到76.85億元，較2018年的71.37億元上升約7.68%。

頭部券商依然是實力雄厚。

總傭金收入來看，中信證券、長江證券、中信建投位列前三甲，分別為5.31億元、4.01億元、3.47億元。

從收入增長率來看，亦有中小券商持續發力。典型的有中航證券傭金增長近30倍;華菁證券傭金增長率超10倍等等。

未來，中小券商“彎道超車”或許更難。

券商研究所成立之初的主要任務就是對內服務，但當時券商研究所定位不明晰，為自營或資管部門提供的研究報告不受重視。

1998年，行業確立了以研究換傭金的商業模式，研究所開啟了對外服務賺取基金分倉收入的打法。公募分倉傭金成為二十年來券商經紀業務最主要的收入來源之一。

“我們還是打分制，服務好的打分更多，排名靠前的分數多的分倉會多一些，鼓勵券商提供更多的研究服務。主要是服務價值，對投資的幫助。有的中小券商有一兩個行業做得好，一兩個行業的研究服務比較到位，也能獲得不少分。有的是有特色的，比方說可以請到一些行業專家，那么他幫忙請一些專家來分享，也能彌補一些行業不全的不足。比較有特色的往往是中小券商比較多，大券商的話主要靠整體的實力，大券商的行業分布比較全，也有實力挖到一些好的研究員，研究實力整體要強一些。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍6月11日告訴21世紀經濟報道記者。

至于是否會對券商傭金分倉進行改革，楊德龍表示目前還沒有新的計劃。“目前還沒有太多的考慮，還是按打分制，每個季度派點打分。”

“求派點”成為不少券商分析師微信名的后綴。實際上，分倉傭金占券商營收的比例很低，而賣方機構賺取分倉傭金也越來越難，特別是中小券商。

“說實話研究所服務這塊確實有點產能過剩，其實并不需要這么多投研報告，如果這能夠倒逼一些中小券商轉型也是好事。”一名大型券商人士向記者坦言。

按照其邏輯，歐美市場也就十來家券商在投研方面服務比較多，后面基本上都是只做自己擅長的一小塊業務。投研業務本來就不太賺錢，更多是“賺吆喝”，打造影響力。對于中小券商來說，研究所業務可能也不能給其他業務帶來太多幫助，很多業務還要有牌照，有的牌照很難拿。

“可以專注于某一塊的特色業務，向財富管理機構轉型等。”前述券商人士說道。(記者 周瑩)