自3月下旬美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布實(shí)行不設(shè)額度上限的量化寬松政策應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張2萬(wàn)多億美元。分析人士認(rèn)為，“無(wú)上限”量化寬松短期內(nèi)對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)、支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定效果，但長(zhǎng)期看會(huì)給美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)諸多副作用。

最激進(jìn)的市場(chǎng)干預(yù)

美聯(lián)儲(chǔ)3月23日宣布，采取廣泛新措施支持經(jīng)濟(jì)，將繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券以支持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，不設(shè)額度上限。這相當(dāng)于不設(shè)上限的量化寬松政策。

所謂“無(wú)上限”呈現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)：一是購(gòu)買國(guó)債買多少、買到何時(shí)，不設(shè)限;二是除了買國(guó)債，還買抵押債券;三是向機(jī)構(gòu)、公司和個(gè)人提供援助和貸款。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已達(dá)6.98萬(wàn)億美元。而今年3月第一周時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表才4.29萬(wàn)億美元。這種“印鈔”速度超過過去任何時(shí)候，包括2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期。

這可能只是個(gè)開始。有分析師預(yù)測(cè)，至今年年底美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模可能突破9萬(wàn)億美元。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)甚至認(rèn)為，這一規(guī)模會(huì)達(dá)到10萬(wàn)億美元。

會(huì)否傷及自身

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“無(wú)上限”量化寬松政策的短期直接目標(biāo)是防止股市崩盤，防范金融危機(jī)，維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，這個(gè)目標(biāo)目前看已達(dá)到。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，“無(wú)上限”量化寬松將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)諸多副作用。

首先，過量貨幣投放可能給美國(guó)埋下新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫隱患。回顧過去20多年，美國(guó)一直處在危機(jī)與積累泡沫的循環(huán)之中。為應(yīng)對(duì)潛在或已發(fā)生的危機(jī)，美國(guó)往往采取大幅投放貨幣的政策，但最終都催生了巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，給經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)隱憂。

此舉也給美國(guó)政府和企業(yè)帶來(lái)償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)政府而言，削弱了其進(jìn)行財(cái)政整頓的意愿，財(cái)政可持續(xù)承壓。對(duì)企業(yè)而言，低利率和寬松的金融條件鼓勵(lì)了金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的冒險(xiǎn)行為，加劇企業(yè)未來(lái)陷入債務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，貨幣供應(yīng)量過多可能引發(fā)通貨膨脹。從以往經(jīng)驗(yàn)看，流動(dòng)性增加不一定產(chǎn)生通脹。但貨幣超發(fā)始終是引發(fā)通脹的一大誘因。這一次如果供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑼?dǎo)致供給端不暢，同時(shí)需求端回暖，美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)將明顯加大。

全球風(fēng)險(xiǎn)幾何

從短期看，美聯(lián)儲(chǔ)此舉能令美國(guó)金融市場(chǎng)企穩(wěn)，這在一定程度上有利于穩(wěn)定新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)信心。但從長(zhǎng)期看，這一政策給其他經(jīng)濟(jì)體、特別是新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

首先是輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策將導(dǎo)致全球市場(chǎng)流動(dòng)性過多，有可能引發(fā)新一輪資源價(jià)格上漲，給資源進(jìn)口國(guó)帶來(lái)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易不振的環(huán)境下，有可能引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，扭曲全球貿(mào)易和供應(yīng)鏈體系。

對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，美元“熱錢”急需防范。一旦“熱錢”撤出有可能引發(fā)金融動(dòng)蕩，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨貨幣貶值和資產(chǎn)市場(chǎng)下跌等難題，給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。

為應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)似乎把“撒錢”當(dāng)成了“靈丹妙藥”。但這劑藥不僅苦，副作用還很大。